银华基金张腾：从慢变量洞察到弹性捕捉的“非典型”价值投资路径
今年以来，有色行业在资本市场的表现颇为亮眼，其年内涨幅仅次于通信行业，这一成绩令不少投资者感到意外。据Wind数据显示，截至9月3日，中信有色金属行业指数年内涨幅达53.87%，位居全市场行业第二，而同期通信行业以64.60%的涨幅领跑。
在众多基金经理中，银华基金的张腾较早捕捉到了有色板块的机遇。2024年初，他基于对美联储货币政策转向的预判，开始提前布局有色领域。其投资逻辑认为，有色金属行业将显著受益于降息周期带来的估值修复与需求改善。今年下半年，随着反内卷政策的推进，他对工业金属行业的供需格局产生了更深层次的认知。
张腾指出，政策限制产能无序扩张将加剧供给紧张，推动产品价格更具弹性。他特别看好那些本身具备行业整合需求，且在政策推动下实施更为顺畅的细分领域，工业有色正是典型代表。以他管理的银华瑞和灵活配置混合基金为例，该产品重仓有色金属、石油等传统周期行业，截至9月3日年内收益达43.79%，远超7.02%的业绩比较基准，在同类产品中排名前11%。
表面看，张腾的投资风格偏向传统价值派，但深入分析可见，其超额收益源于对宏观慢变量的精准把握和对高弹性机会的敏锐捕捉。2016年市场风格切换时，正值他职业生涯的低谷期。这段经历促使他系统补强宏观与固收研究能力，最终构建起以"慢变量"为核心的判断框架。
这种框架强调通过识别影响资本市场的长期因素来指导投资，而非追逐短期波动。2021年初，当市场开始交易美联储加息预期时，张腾根据债券市场缩短久期的信号，同步在股票市场布局周期价值股。当前对工业金属的配置，同样体现了他对宏观经济"季节"的判断能力。
尽管重点布局煤炭、化工等传统行业，张腾的产品却展现出强劲的业绩弹性。这得益于他对能源变革和产业政策的持续研究，使其能在不同市场环境下找到最具弹性的投资标的。2020年碳中和政策出台后，他迅速建立起相关投资框架，从电力供需错配中捕捉到煤炭行业的投资机会，为产品贡献了显著收益。
在碳中和主题下，张腾展现出独特的投资视角。2021年电力缺口催生高耗能产品涨价机会，2022年电网投资需求上升，同年俄乌冲突又推动煤化工和电解铝产业链发展。他总能将新信息融入投资框架，持续挖掘阶段性机会。以其管理的某核心优势产品为例，2021年收益达61.76%，在2000多只同类产品中排名第22。
在追求收益的同时，张腾高度重视组合的风险管理。他借鉴塔勒布的反脆弱理论，通过分散配置平衡收益与风险。即便在煤炭行业表现最突出的阶段，其持仓比例也控制在三成以内。今年初市场情绪偏悲观时，他的组合同时配置了弹性较大的工业有色和防御性较强的油气、化工等高股息品种。
这种配置策略在4月关税黑天鹅事件中显现优势，张腾通过加仓被错杀的铜铝等工业金属品种，成功提升了组合的进攻性。当前低利率环境下，兼具稳定现金流和高股息的价值股受到投资者青睐。以中证800价值指数为例，自2018年以来十年期国债收益率持续下行至2%以下，而该指数年内涨幅超6%，股息率仍达3.66%。
银华基金新发行的甄选价值回报混合型基金，便以中证800价值指数为主要业绩基准。张腾认为，价值股不代表市场表现平淡，关键在于持续挖掘具有性价比的资产。他通过在产品中动态调整弹性行业和标的的配置，试图打破传统价值投资"稳而不弹"的刻板印象。这种风格与能力的互补，或将为投资者带来新的体验。