证监许可【2011】1292号

刘珂 Z0016336

2025年9月9日 星期二

1 胶版印刷纸合约规则介绍

2025年9月10日（周三），胶版印刷纸期货将在上期所上市交易，当日08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。首日挂牌合约OP2601、OP2602、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607、OP2608，挂牌基准价为4218元/吨。胶版印刷纸期货一手40吨，最小变动单位2元/吨，上市初期交易保证金为合约价值的8%，套保交易保证金为合约价值的7%；涨跌停板幅度为±6%，首日涨跌停板幅度为±12%。

2 胶版印刷纸基本面介绍

从供需平衡表来看，2022年是双胶纸总供应量和总需求量变化加快分界点。2022年前，双胶纸总供应量和总需求量均在890-950万吨区间内浮动，波动幅度在-3%~5%以内。2022年后受产能扩增、需求恢复及出口增加等因素影响，总供应量和总需求量跃升至1000万吨以上，增速明显。从供需差数据来看，前期受进出口贸易变化影响，供需差数值波动较大，缺口最大为2019年的30万吨，供给过剩最大为2022年的40万吨。2023-2024年我国双胶纸供需呈现稳中有增局面，供需差数值相对平稳，供应量大于需求量，呈现供应过剩局面但24万吨量级相对有限。

供给端，自2020年起，我国双胶纸迎来新一轮的投产周期，有效产能逐年递增，产能增速由2020年4.26%增长至2024年9.69%，产能释放速度较快。受益于新产能的投放，双胶纸产量也呈现逐年递增趋势，至2024年产量约为1049万吨。2025年上半年我国双胶纸已投产约70万吨，主要为玖龙纸业在湖北区域扩产，且随着产能不断释放产量也在逐步抬升；下半年来看，玖龙纸业、五洲特纸预计还将投放160万吨新产能，主要集中于9月-12月，投放约125万吨。随着这些新产能的达产，以及前期新产能开工提升至正常水平，预计2025年下半年双胶纸市场供应将进一步增加，总产量或高于上半年水平，供应过剩的局面将进一步加剧。

需求端，2020-2024年这五年间平均消费量在872万吨，2025年双胶纸消费量有所下滑，1-7月累积消费547.2万吨，同比下滑约6%。从季节性特征来看，1-2月受春节假期影响，双胶纸消费量为全年低位；3-5月秋季教辅教材备货开印，需求较旺；而6-8月随教辅教材提货接近尾声，社会需求处于淡季，消费有所回落。整体需求表现不佳，除季节性因素外，还受电子阅读普及、经济环境等因素影响，社会图书、期刊等领域需求增长乏力。后续来看，9-11月新一轮春季教材将开始招标备货，市场需求季节性回暖。不过，鉴于当前新入学学生数量减少、电子阅读普及率上升以及“双减”等政策持续冲击，书本用纸需求同比减少。尽管9-11月需求会有所回升，但回升幅度可能不及以往，难以完全消化新增供给；12月随着春季招标进入扫尾阶段，需求进入淡季，需求端对价格的支撑较为有限。

库存端，2025年双胶纸企业库存累积明显，1-8月企业库存增加约19万吨，贸易商库存虽有小幅去化，但整体行业仍处于被动累库状态，且在供应持续增加、需求增长乏力的情况下，库存压力将持续存在。双胶纸高库存将进一步加剧价格下行压力，预计三四季度库存水平仍将维持在高位，除非需求出现超预期增长，否则库存对价格的抑制作用难以消除。

价格端，从原料端阔叶浆、针叶浆、化机浆价格走势来看，2025年上半年原料价格以下跌为主，原料价格下降对双胶纸价格产生向下压力。其中，1月因外盘报价上涨、人民币贬值及阔叶浆主产区检修针叶浆和阔叶浆价格为全年最高价。2月份后，受中美关税政策影响纸浆价格整体下跌。5月后，尽管中美关税关系有所缓和，但造纸行业正处淡季，终端需求疲软，叠加行业长期产能过剩，纸浆价格保持低位运行。从70g双胶纸价格走势来看，近几年受到大规模投产与原料配方切换的影响，双胶纸价格整体呈现震荡走弱趋势，自身价格与原料价格差缩小，目前价格已处于近三年低位水平。

整体来看，2025年上半年，纸浆价格不断下跌，双胶纸成本端不存在明显支撑，供强需弱下叠加企业价格竞争激烈，双胶纸价格跟随走低。下半年来看，随着全球纸浆产能进一步释放，价格将延续低位震荡态势，但当前价格纸浆价格和生产利润已处于较低位置，继续下跌幅度受限，成本端存在一定支撑。

3 胶版印刷纸上市首日交易逻辑及策略建议

原料端价格低位对双胶纸价格支撑有限，需求端9-11月将进入传统旺季阶段，但随着价格下滑和利润收缩，企业备货较为谨慎，旺季消费存在延迟迹象，且双胶纸期货上市也给了企业观望空间，因此9月消费或显疲弱，10-11月消费或季节性回暖对价格有所提振；供应端9月底95万产能和12月底30万吨产能投放对价格有所压制。综上，多空交织下双胶纸价格难言乐观，或存在阶段性反弹但空间或有限，整体以逢高做空为主。

期货策略：反弹逢高空，主要风险来源于价格处于相对低位，低估值下可能引发利多题材炒作，潜在利多因素例如宏观政策刺激带动整体大宗商品反弹，及造纸可能的反内卷行情带来的利多作用。

套利策略：关注1-3反套

刘珂 Z0016336