来源：中国经营报

中经记者 卢志坤 王登海 北京报道

“稳经营、控风险、强效能”——这是德才装饰股份有限公司（以下简称“德才股份”，605287.SH）在2025年半年报里给自己定下的三大关键词。然而，从半年报披露的核心数据来看，德才股份上半年经营仍面临显著压力。财报显示，2025年上半年，公司实现营业收入12.53亿元，同比大幅下降37.38%；归属于上市公司股东的净利润0.47亿元，同比下滑29.54%；扣除非经常性损益后的净利润0.37亿元，降幅进一步扩大至42.21%。

德才股份在接受《中国经营报》记者采访时表示，业绩下滑背后，是市场需求放缓、行业竞争加剧导致的业务规模缩减。

更值得关注的是，公司应收账款高企与高负债问题持续凸显。截至2025年6月末，公司应收账款账面价值仍达40.17亿元，占总资产的36.31%、营收的320.6%，资金沉淀效应显著；同期总负债93.98亿元，资产负债率84.9%，长期维持80%以上高位。短期借款23.55亿元、长期借款5.78亿元带来的利息压力，使上半年财务费用6024.27万元反超扣非净利润，盈利空间进一步被挤压。

延付供应商换现金流？

作为山东省第一家在国内A股上市的建筑业企业，德才股份曾凭借全产业链服务能力在行业内立足，但其2025年上半年的经营数据，却折射出头部区域建筑装饰企业在行业下行周期中的共性挑战与应对困境。

2025年上半年，德才股份营收与利润指标均出现显著下滑。财报显示，公司实现营业收入12.53亿元，同比下降37.38%；归属于上市公司股东的净利润0.47亿元，同比下降29.54%；扣除非经常性损益后的净利润0.37亿元，降幅更是达到42.21%。

“2025年上半年业绩下滑主要是由于市场需求整体放缓，行业竞争加剧，公司业务规模缩减。”德才股份回应《中国经营报》记者采访时表示。

事实上，德才股份业绩压力并非仅在2025年上半年显现。从过往年度数据来看，盈利端已呈现连续承压态势：2023年归属净利润同比下滑21.82%，2024年更是大幅下降283.52%，且出现2.87亿元亏损。

在业绩连续下滑的重压之下，德才股份的研发投入也随之收缩。今年上半年，公司研发费用同比大幅下降51.56%。

“研发费用变动主要是由于公司针对市场状况及业务拓展的实际需要调整了研发战略，研发项目重新配置，研发投入适度调整。这一调整并非简单的缩减投入，而是通过战略性聚焦核心研发领域，提升研发效能，从而确保公司的长期技术创新能力与产品竞争力。”德才股份表示。

此外，记者还观察到，今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，较上年同期的-1.23亿元实现大幅改善。不过，这并非业务层面的根本性好转，而是更多依赖于付款政策的调整。财报明确指出，经营活动现金流净额变动主要系“业务规模缩减导致材料及人工采购需求减少，并调整了对供应商的付款周期和付款方式”。这意味着，现金流的改善并非来自回款能力的提升，而是通过延迟支付供应商款项、减少采购支出等方式实现。

“一方面，延迟付款可能影响与供应商的合作关系，长期来看可能导致供应链稳定性下降；另一方面，若未来业务规模恢复，采购需求增加，而付款政策回归正常，经营活动现金流可能面临再度承压的风险。”业内人士分析称，对于建筑企业而言，现金流的健康与否直接关系到项目推进和企业运营，依赖付款政策调整的改善模式显然难以持续，唯有提升项目回款效率、优化订单质量，才能实现现金流的根本性好转。

“公司高度重视与供应商的长期战略合作关系，确保供应链长期稳定。”德才股份表示，上半年针对业务规模缩减、材料及人工采购需求减少，公司调整了对供应商的付款周期和付款方式，保障经营活动产生的现金流量净额1.51亿元，较上年同期显著改善，财务韧性不断提升。

应收账款居高不下

自2021年上市以来，德才股份的应收账款问题就如同顽疾，在历年年报中均被会计师事务所列为关键审计事项。这一问题不仅严重影响公司资金周转，更像高悬的达摩克利斯之剑，威胁着公司财务健康。

从规模维度看，公司应收账款账面余额长期处于高位。数据显示，截至2021年年末、2022年年末、2023年年末、2024年年末，应收账款账面余额分别为40.18亿元、44.67亿元、50.59亿元、51.48亿元，规模攀升趋势显著；同期分别计提坏账准备5.86亿元、7.17亿元、8.86亿元、11.35亿元；应收账款账面价值分别为34.31亿元、37.50亿元、41.73亿元、40.13亿元。

德才股份最新披露的数据，依旧显示应收账款问题是制约公司资金流动性与盈利质量的核心症结。截至2025年6月末，公司应收账款账面价值为40.17亿元，依旧维持在40亿元级别的高位水平，占同期总资产110.65亿元的36.31%，更是达到同期营业收入12.53亿元的320.6%，资金沉淀效应突出。

而在规模持续扩张的同时，公司回款效率却不断走低。Wind数据显示，自2021年起，德才股份应收账款周转率便进入持续下降通道：2021年年末为1.62次，2022年年末降至1.57次，2023年年末进一步下探至1.54次，2024年年末更是大幅下滑至1.01次；到2025年中报时，这一指标已仅剩0.31次。

与之相对应的是应收账款周转天数的不断延长：2021年年末为222.26天，2022、2023年年末小幅延长至229.27天、233.68天，2024年年末大幅跃升至356.40天，2025年中报更飙至576.74天。

财务费用高于净利润

在应收账款高企导致资金流动性承压的背景下，德才股份为缓解资金压力所依赖的融资手段，又进一步推高了财务成本，使其盈利端面临更为严峻的挑战，具体体现为财务费用规模已远超同期扣非净利润。

数据显示，公司上半年财务费用达6024.27万元，同比增长19.51%；而同期扣非归母净利润为3728.59万元。这意味着，仅财务费用一项就已超过归母净利润规模；若叠加管理费用、销售费用等其他费用，公司核心业务的盈利空间被进一步压缩，甚至面临“营收增长难抵成本攀升”的尴尬局面。

财务费用高企的根源，是公司为缓解资金压力而积累的高额有息负债。数据显示，截至2025年6月末，德才股份负债合计为93.98亿元，较年初微降2.4%，但绝对规模仍处历史高位；同期资产总额110.65亿元，资产负债率84.9%。事实上，自上市以来，公司资产负债率持续维持在80%以上区间，杠杆水平明显高于同业中位值。

从债务结构来看，公司负债以流动负债为主。截至2025年6月末，流动负债合计88.10亿元，其中短期借款23.55亿元、应付票据8.06亿元、应付账款37.94亿元、合同负债1.32亿元、其他应付款8.92亿元、一年内到期的非流动负债1.86亿元。

在非流动负债构成方面，截至2025年6月末，公司长期借款5.78亿元、租赁负债0.03亿元、递延所得税负债0.07亿元，非流动负债在总负债中占比相对较低，主要为长期借款支撑长期项目资金需求。

“公司资产负债率较高，与公司所处建筑行业的商业结算模式有关，与公司行业特点、业务结构和经营模式相适应。”德才股份在接受记者采访时表示，公司资产负债率虽然较高，但资产质量较好，把控风险能力较强，日常经营保持稳健。

同时，德才股份表示，针对资产负债率较高的风险，公司将在稳定规模增长基础上，强化订单评审与项目管理，加快工程结算及回款以缩短应收账款账期；开展全面预算管理、上线共享费控系统控本增效；按适度原则负债经营，统筹资金与投融资，优化融资品种及业务结构，扩大高收益业务，提升盈利与资本积累。