印度黄金零售市场陷入“高金价-弱消费”困局，这个全球第二大黄金消费国的需求走弱或将反过来抑制金价。

今年印度节日季的黄金需求预计弱于去年，因创纪录的金价可能抑制首饰购买，抵消投资需求的温和增长。

反过来，作为全球第二大黄金消费国，印度需求走弱可能限制上周刚创历史新高的全球金价涨幅。但黄金进口疲软或有助于缩小印度贸易逆差，并支撑卢比汇率。

上周，印度本地金价飙升至每10克109,840卢比的历史峰值，今年以来累计上涨42%，2024年涨幅亦达21%。

PN Gadgil and Sons首席执行官阿米特·莫达克（Amit Modak）在新德里举行的印度黄金会议间隙表示：“消费者预算固定，难以跟上金价涨幅，预计实物需求将下降约10%-15%。”

印度将在10月庆祝杜塞赫拉节（Dussehra）和排灯节（Diwali），在这两个节日期间购买黄金被认为是吉祥的。

第四季度通常占印度黄金销量的三分之一，因恰逢婚礼季和节日旺季。2024年同期，印度黄金需求达265.8吨，主要受节日前价格回调推动——当时印度政府为打击走私，将黄金进口关税从15%大幅下调至6%。

黄金投资需求逆势增长，消费结构悄然转变

尽管金价持续走高，但过去几周印度的消费者情绪有所改善。

世界黄金协会印度区首席执行官萨钦·贾恩（Sachin Jain）指出，“若以价值计算，即使实物量下降，需求仍将显著高于去年”。他补充称，投资需求（尤其是黄金ETF）因金价表现优于其他资产类别而持续上升。

2025年一季度，印度黄金ETF规模接近1600亿元，较年初增长显著，反映出投资者对黄金的长期配置意愿。

与此同时，消费者行为呈现结构性调整：非必要首饰消费大幅萎缩，婚庆刚需则通过轻量化设计（如18K金饰）和以旧换新维持韧性。

MetalsFocus报告显示，2025年一季度印度首饰消费中以旧换新占比高达60%，零售商推出的分期付款计划（如月付5000卢比）进一步缓解预算压力。

关税红利消退，零售市场面临双重压力

印度政府近期宣布的消费税减免政策可能部分提振零售需求。

加尔各答批发商JJ Gold House的哈沙德·阿杰梅拉（Harshad Ajmera）表示，对消费品（从肥皂到小型汽车）的减税将增加居民可支配收入，间接利好黄金购买。但分析师指出，“关税下调的红利已在2024年集中释放”——2025年1-5月黄金进口量同比下降27%，显示政策刺激效应边际减弱。

值得注意的是，印度央行2025年持续增持黄金，前三个季度购金量达289吨，创历史同期新高，凸显黄金作为战略储备资产的地位。

然而，零售市场仍面临“高金价-弱消费”的双重压力：2025年一季度首饰消费量同比下降25%至71吨，创2020年以来新低，南部市场降幅更是高达25%。

为应对需求疲软，印度珠宝商加速产品结构调整。一方面，18K金饰（纯度75%）市场份额从5%-7%跃升至15%以上，价格较传统22K黄金低20%，更符合年轻消费者对时尚与性价比的需求；另一方面，零售商加大数字黄金和金币销售力度，2024年投资金需求占比已达总需求的75%。

世界黄金协会预测，当金价突破3000美元/盎司，2025年印度黄金总需求或降至700吨，创四年新低。但部分机构仍持乐观态度。MetalsFocus认为，随着消费者逐步适应高金价，叠加季风雨季降雨充沛（利好农民收入），四季度需求或环比回升5%-10%，但全年仍难逆转颓势。

印度需求疲软制约金价，央行购金或提供支撑

印度对黄金的进口需求下滑可能限制全球金价涨幅。2025年5月，印度黄金进口量同比下降13%至31吨，连续第二个月萎缩，反映出实物消费的持续低迷。但与此同时，各国央行购金潮为金价提供长期支撑，2025年一季度全球央行净购金289吨。