本周，三大指数表现分化。其中上证指数累计下跌1.3%，深证成指、创业板指分别累计上涨1.14%和2.34%。在本周四早晨美联储降息落地后，市场一度上攻挑战3900点，午后却猝不及防地迎来放量大跌，而上证指数也是自6月下旬以来首次跌破周线级别的MA5。全A平均股价累计微涨0.38%，赚钱效应一般。

宏观上，中美代表在西班牙马德里举行会谈，就双方关注的经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的沟通，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。中国8月经济“成绩单”公布，8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%、环比增长0.37%，服务业生产指数同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长3.4%、环比增长0.17%。商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，其中8项与“高品质服务供给”有关。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。

本文逻辑

一、投资展望

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：本周受多个重大事件影响，市场分歧明显加大，尤其是万众瞩目的美联储降息靴子的落地，牵扯着亿万投资者的心。值得注意的是，本周四凌晨美联储如期降息25个基点，符合市场预期，早盘A股在科技的带动下一度气势如虹地向3900点发起冲击，然而在大金融板块的拖累下，最终午后放量跳水，上证指数日内振幅近100点，这也宣告了市场阶段性顶部的确立，周五缩量震荡后，目前守住了3800点。板块层面，煤炭、电力设备、电子、汽车、机械等板块涨幅居前，其中煤炭累计上涨3.51%，而银行、有色金属、非银金融等板块领跌。

就基本面而言，当前各种政策利好仍在不断出台，同时美联储降息靴子终于落地，并且中美谈判呈现出诸多乐观态势，总体来看仍然是利好因素仍多于利空因素。不过就本周来看，在美联储降息后，市场上攻3900点未果后选择变盘向下，而银行、保险、券商等大金融板块也成为了拖累大盘的核心症结，不过这也与管理层期望的“慢牛”基调相符合。

就目前市场走势来看，上证指数双头格局基本确认，且120分钟级别顶背离结构已成，叠加此前获利盘已经累计得足够多，并且国庆小长假渐行渐近，部分资金原本就有避险需求，而A股历来也都有交投寡淡的“节前效应”传统，在新的驱动因素降临之前，市场在国庆假期之前可能难以形成足够的上攻合力，故而综合来看，预计后续市场大概率会呈现出震荡调整态势。不过在成交量有保障的情况下，市场回调空间理应不大，可能在3735点附近会有一定支撑，从中长期来看，牛市格局并未改变，后续整理充分后仍有机会继续挑战新高。考虑到短期市场回调的可能，建议风偏低的投资者适当降低仓位，等待形势明朗后再加仓或满仓操作。

具体配置上，科技方向的主线地位短期内很难被取代，建议投资者继续关注人工智能、半导体、光刻机、机器人、国产软件等泛科技题材，不过基于市场“高低切换”的考虑，建议短期内回避此前涨幅过大的方向，而是选择具备逻辑支撑且位置相对较低的细分领域进行布局。此外，还可以适当增加对于大消费、新能源等板块的配置，如此便能够做到“进可攻、退可守”，更从容地应对后续行情。

技术角度：大盘周四的放量巨震，基本宣告了阶段性顶部的出现，120分钟级别目前也形成了顶背离的结构，接下来大概率还需要一段时间的回调进行消化，而从周线级别看，上证指数也是自6月下旬以来首次跌破周线级别的MA5，倘若下周不能重新站回周线级别的MA5，便有可能进一步下探到周线级别的MA10寻求支撑。总体来看市场下跌空间有限，而在成交量有保障的情况下，结构性机会理应很多，投资者可以精选有逻辑的方向进行配置。

市场方向：当地时间9月14日至15日，中美代表在西班牙马德里举行会谈，就双方关注的经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的沟通，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。双方将就相关成果文件进行磋商，并履行各自国内批准程序。

商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，其中8项与“高品质服务供给”有关。文件提出，开展“服务消费季”系列促消费活动；支持优质消费资源与知名IP跨界合作；扩大电信、医疗、教育等领域开放试点；有序扩大单方面免签国家范围；优化学生假期安排，完善配套政策等。文件还首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设。

中国8月经济“成绩单”公布。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%、环比增长0.37%，服务业生产指数同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长3.4%、环比增长0.17%。1-8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，其中制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。

美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。交易员加大了对美联储今年至少再降息一次的押注。美联储主席鲍威尔表示，就业增长已放缓，就业下行风险上升，劳动力市场不如以前活跃，略有疲软。通胀最近有所上升，仍略微偏高。商品通胀已加速，服务通胀回落仍在继续。持续性通胀的风险需要加以管理，通胀风险倾向于上行。

下周建议关注以下三个方向：

（1）旅游消费：随着中秋节和国庆节假期临近，旅游市场热度攀升。多家在线旅游平台日前发布假期旅行趋势显示，居民出游意愿显著增强，部分热门目的地线路提前售罄，国内游与出境游市场同步升温。而今年中秋节和国庆节时间重叠，总共放假8天，并可形成“请3休12”的拼假策略，对文旅或带来较大促进作用。叠加政策近年来对服务型消费的刺激态度明确，着力培育“旅游+”等融合消费新增长点，扩大服务消费若干政策措施已经出台，预计产业链上酒店、景区等有望直接受益。

（2）国产替代：近期中美博弈升温。继我国对美国模拟芯片等启动反倾销调查后，有关部门又宣布，因违反反垄断法及此前收购迈络思时设定的限制性条件，依法决定对英伟达实施进一步调查。这在客观上强化了国产替代与自主可控的逻辑。而近期我国科技成果不断，比如在华为全联接大会2025上，华为轮值董事长徐直军公布了一系列即将上市和规划中的新品；最新一期国际权威科学期刊《自然（Nature）》中，DeepSeek-R1推理模型研究论文登上封面，标志着中国AI技术在国际科学界获得最高认可等等。因此我们认为，以芯片、国产软件、人工智能为代表的大科技方向仍有反复活跃的机会。

（3）有色金属：美联储降息靴子落地，其降息旨在提振经济活力，促进制造业、建筑业及耐用消费品等领域的投资与消费。有色金属是重要的工业原材料，其消费与全球经济景气度高度相关，下游需求预期改善，会直接利好铜、铝、锌等主要有色金属的价格和消费量。再叠加政策面的支持、市场供需格局的变化等其他因素作用，预计接下来有色金融会有不错的表现。

（一）A股市场

周内A股走势分化，9大指数涨跌不一，市场上赚钱效应一般。从市场风格上看，中盘股表现最强，大盘股表现最差，中证500上涨0.32%，而沪深300下跌0.44%，市值更大的上证50甚至大跌1.98%。成长表现明显好于价值，创业板指、科创50分别上涨2.34%、1.84%，分别位列第一和第二位，均优于价值风格占主流的上证50和沪深300。

从申万一级行业来看，周内26个一级板块上涨，行业之间分化极为显著。涨幅靠前的聚集在煤炭、电力设备、电子、汽车等领域。主要是反内卷预期博弈导致煤炭、光伏、汽车等行业上涨。跌幅较大的则包括银行、有色金属、非银金融等，主要还是前期红利行情的退潮与回调。更少数板块当周表现都要强于前周，6个板块涨幅扩大或者跌幅收窄。整体来看，当周行情一般。

（二）基金市场

周内各大基金指数表现分化，主要受资本市场反弹影响。QDII型基金大涨1.61%，主要是美联储降息导致海外股市普遍上涨。债券型、货币型基金分别上涨0.04%、0.02%，尽管央行重启购买国债，但由于股债跷跷板压制，债市始终没有出现趋势性行情。深市表现明显好于沪市，因此乐富指数等深系基指表现同样要强于基金指数等沪系基指。

周内基金收益率中枢表现分化，QDII型表现最佳，周收益率中枢达到1.29%，主要是海外股市不断创出新高。股票型、混合型环比大跌，周收益率中枢分别下降4.83pct、3.98pct，主要是因为周内A股的调整。商品型同样跌幅不小，周收益率中枢下降2.34pct，主要是因为黄金价格调整。从年收益率中枢来看，基金收益率中枢涨跌各半，只有FOF型、混合型、股票型还在上升，商品型、QDII型则出现剧烈下跌，年收益率中枢环比下降5.97pct、2.09pct。

三、A股、基金市场资金动向

（一）A股市场

主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业20个，近一周净流入1672.32亿元，股市震荡调整时，资金正在积极抄底。从前三甲来看，电子净流入416.24亿元，机械设备净流入390.36亿元，汽车净流入355.59亿元；净流出上，有色金属净流入131.93亿元，医药生物净流入90.43亿元，银行净流入80.40亿元。

（二）基金市场

周内开放申购基金79只，涉及博时、华夏、华宝、华安、中欧、易方达、兴业、广发等29家基金公司，合计291.72亿元。当周申购基金包括43只主动权益型基金、27只指数型基金、3只债券型基金、6只固收+型基金。整体来看申购数量和规模在市场震荡调整区域维持在相对低位。

四、市场温度

从近5年以来分位值来看，指数估值依然处于相对高位，比如中证500、国证2000、科创50、上证指数、深证成指历史分位数均在90%以上，明显处于超买水平。其余上证50、沪深300历史分位数也在80%以上，仅有创业板指在60%以下，处于相对偏中性水平。总得来说，小盘空间小于大盘，沪市空间小于深市，成长空间小于价值，后续涨幅可能要取决于基本面的改善。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至9月19日收盘，共有14个板块估值上修，估值分位数平均下行0.47pct。电力设备、家用电器、汽车等板块上修幅度最大，主要是周内产业利好刺激出现主题炒作；银行、非银金融、美容护理等板块跌幅靠前，主要是避险情绪降温，防守板块在止盈压力出现调整。板块估值中位数为社会服务（42.15%），中位值有所下降。

从3年股债性价比来看，截至9月19日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（1.85%）的比值为2.43，环比+0.04，而历史均值为2.23，处于近3年的绝对高位，历史分位值位置处于44.31%（即性价比高于44.31%的时间），环比+0.77pct。沪深300、中证500、中证800、中证1000的股债性价比历史分位值分别处于66.80%（环比+5.54pct）、19.20%（环比-0.03pct）、55.83%（环比+5.97pct）和32.65%（环比+4.49pct）。较上期来看，股市整体性价比有所上升，主要是由于国债收益率向下，导致股市性价比被动上升；大小票性价比均有所上升，仅有中票性价比下降；现买入持有3年盈利概率为68.90%，小降0.44pct；10Y国债利率环比-2.17BP。