来源：睿见Economy

文/康路 实习生沈伊君，刘育呈 发自华盛顿

2025年10月16日，国际货币基金组织与世界银行年会期间，海通国际首席经济学家、资产管理部负责人王胜祖就香港资本市场走势、中国资产反弹逻辑以及全球资金配置格局等话题和笔者展开交流。

王胜祖表示，香港市场正迎来基本面修复与国际资本回流的双重拐点。在互联互通政策深化、A+H上市机制完善的背景下，香港IPO募资规模有望在2025年重新登顶全球。今年前三季度，香港交易所已经以1823亿港元融资额（同比飙升228%）的亮眼成绩，蝉联全球IPO融资额榜首。美元回落与利率下行，也为港股带来外资回流动能。

在谈到A股市场时，王胜祖认为，未来十年中国的结构性机会将围绕新质生产力、绿色经济、银发经济等几大主题展开。同时，从2035中期发展目标到2049长期愿景，中国正在形成以“国内大循环带动双循环”的战略布局。先进制造、能源安全、科技自主、供应链韧性将成为资本长期布局的核心逻辑。

在全球资产配置层面，他认为，大中华区资产值得超配，美国维持平配，欧洲建议低配，而日本或将成为新的亮点。随着全球利率回落和汇率再平衡，亚洲资产的相对吸引力正显著增强。

图：中：IMF高级投资官彭建华；右：海通国际首席经济学家王胜祖

附对话实录：

新浪财经：这次香港财政司司长陈茂波时隔六年再次出席IMF年会，向海外投资人介绍香港最新情况。您如何看待当下港股的市场情绪与后市走势？从2021年至2023年海外资金持续撤离后，如今回流情况？香港IPO市场后市如何？

王胜祖：从中资券商的角度看，2025年以来市场情绪与交易活跃度均明显修复，主要来自两方面推动。

一是中国政府持续推动内地与香港资本市场互联互通政策，鼓励更多优质企业通过“A+H”模式在港上市，引导海外资金进入。今年香港的IPO募资规模有望重回全球首位，这将成为带动市场复苏的重要力量。

二是美联储开启新的降息周期。无论是出于贸易摩擦、经济放缓还是预防性考量，美元趋弱、外围利率下行，均促使全球资金重新配置。香港作为国际金融中心与资金自由港，聚集了大量中国优质上市公司，包括已经在美国上市的中国企业，这些公司集中代表了中国的新质生产力、新消费与新科技产业，受到外资机构的积极认购。

自2024年下半年起，沪深港通交易量明显增加，初期以内地资金为主，而近一至两个季度外资回流趋势也愈发明显。北向资金持续流入A股，同样反映出海外机构对中国资产的重新配置。总体来看，未来12个月港股市场仍有望保持乐观态势。

2新浪财经：近期中国资产整体反弹，不仅中概股与港股走强，A股核心资产也修复。您如何理解这轮行情的逻辑？未来A股市场中有哪些结构性机会值得重点关注？

王胜祖：A股市场的结构性机会，与中国2035年中期经济发展目标及2049年长期战略目标密切相关。当前正值“十四五”收官与“十五五”开局的衔接阶段，政策的连续性与前瞻性为市场带来了新的增长逻辑。

我认为，中国政府在经济治理上具有耐心与长期规划能力。以2035年目标为例，未来十年中国将在绿色能源、碳达峰路径、单位能耗优化等方面加大投入，形成绿色转型的长期投资主线。同时，人口老龄化的加速将推动“银发经济”崛起，医疗健康、养老服务等相关产业将成为中长期增长点。

此外，新质生产力驱动的智能制造、高端装备、半导体与国防工业等核心技术领域，也将持续受益于国家战略安全导向。当前外部环境下，“小院高墙”式技术限制反而强化了中国推动自主可控与供应链安全的决心。

总体来看，结构性机会仍将围绕“以国内大循环带动双循环”的格局展开。“国内大循环”不仅指消费与投资的再平衡，更涵盖能源、粮食、科技与供应链的系统性安全。这些方向将成为未来资本市场配置的长期主线。

新浪财经：在全球地缘政治格局持续演变的背景下，全球资金配置正在发生哪些实质性变化？从资产类别与区域分布的角度看，投资机构如何在风险与收益之间重新平衡配置比例？

王胜祖：从区域与资产配置的角度来看，全球资金正在重新平衡，呈现出三大趋势。

首先，应当超配大中华区资产。过去三年，国际投资者在中国与香港市场均属低配状态。随着政策回暖、经济企稳及估值修复，中国与香港资产有望获得超额收益。建议至少恢复至MSCI China的基准权重，并对部分新兴产业适度超配。

其次，美国资产应维持平配。尽管最新数据显示美国经济增速放缓至约2%，但其经济结构仍然稳健，劳动力市场与企业盈利表现优于其他发达国家。私人消费占GDP比重达75%至80%，显示内需强劲。短期的财政僵局与政治摩擦只是阶段性扰动，不会改变长期增长趋势。美元或将阶段性走弱，但整体风险可控。

相较之下，欧洲资产建议低配。英国与欧元区的增长动能相对疲弱，货币政策空间有限，且受俄乌冲突、移民问题及中美贸易摩擦影响，政治与经济风险升高。结构性矛盾和政策约束将继续压制资产价格。

最后，日本资产具备超配价值。日元可能随美元回调而升值，日本经济正逐步走出长期通缩，企业盈利改善、通胀恢复，为市场带来新机遇。而印度市场前期资金流入过多、估值偏高，短期内宜采取战术性低配策略，锁定已有收益。