来源：广发证券研究

酒论坛反馈：需求已见底，重视产业链路重构。白酒渠道反馈：双节动销符合预期，后续需求或持续承压。南京市场草根调研反馈：终端延续低库存运营，价格带表现分化。糖酒会酒店展反馈：白酒：持续出清，人流平淡；啤酒：茶与果味精酿依然是主流。

（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇。

摘 要

微酒论坛反馈：（1）预计中秋白酒销售金额同比下滑25%，其中百元以上价格带同比下滑27%，中低档产品同比下滑不到10%。（2）本轮调整不是周期，而是新的时代。当前消费者需求已经稳住，预计未来行业产销量会继续下跌但幅度非常有限。消费场景已被抑制到超跌程度，目前是冰点时期，预计未来需求会修复但力度待观察。（3）未来产业链路重构将从“以酒厂为中心”转向“以消费者为中心”，链路成本收益将被重构。

白酒渠道&终端跟踪反馈：（1）多地经销商调研反馈：整体看，双节期间各地白酒动销同比下降约20%。头部品牌的核心单品动销下滑幅度相对较少，即时零售渠道增长亮眼。节后经销商库存同比多有小幅增加。当前需求承压环境下，厂商普遍弱化回款指标，聚焦于去化渠道库存、促进实际动销，动作层面加大C端圈层营销力度，更加强调“动作付费”。展望后续四季度、2026年春节，经销商普遍预期商务场景持续缺失下白酒需求仍将持续承压。（2）南京终端草根调研反馈：双节期间终端动销环比改善、但同比仍弱于去年同期。需求承压下，多数终端门店节后补库意愿较弱，店内堆头数量较少；100-300元价格带产品动销流速、货龄表现均优于300-600元价格带产品。

糖酒会酒店展反馈：（1）白酒展台：整体感受较为冷清，预计观展人数相较往年进一步下降。参展小品牌中酱酒品牌占比持续降低，浓香产品再次崛起。同时参展产品开始回归光瓶酒形态，部分低档白酒强调“功能化”属性以谋求消费者扩圈。（2）啤酒展台：本次啤酒参展产品形态以1L罐装产品为主，单瓶拿货价普遍在4-6元，同时出现3L/9L等超大容量产品。口味上迭代速度较快，茶啤占比较高、同时水果口味种类繁多，冰糖葫芦风味和西瓜味啤酒等具有明显网红属性的产品火热后降温较为迅速。

投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇。

风险提示

经济面复苏节奏有待观察，消费力恢复不及预期，渠道和终端调研受制于样本原因未必能体现全貌。

正 文

一、微酒论坛反馈：需求已见底，重视产业链路重构

本次南京秋季糖酒会我们参加了微酒举办的《第二十二届酒业营销趋势高峰论坛》，盛初集团董事长王朝成在论坛上分享当前行业观点，根据论坛现场情况及微酒公众号报道，我们总结如下：

中秋国庆表现：中秋白酒销售金额同比预计下滑25%，其中百元以上价格带同比下滑约27%，低端同比下滑不到10%。

“518新政”影响：这一轮不是周期，而是新的时代。“518新政”影响范围更广、政策冲击的深度更严；消费者需求已经稳住，人口冲击是慢变量；预计未来行业产销量会继续下跌但幅度非常有限，消费场景已被抑制到超跌程度，长期持续性待观察；政策实际执行预计会放松，目前是冰点时期，预计未来会修复但力度待观察；当前渠道库存压力仍存。

未来产业链路重构：从“以酒厂为中心”自上而下转向“以消费者为中心”的自下而上链路，形成以用户为中心的即时新零售；数字化、智能化水平在白酒链路中的影响很大，通过五码合一、CRM及业务员访销系统实现“核心用户运营数字化和智能化”运营；链路成本收益将被重构，链路中上游收益全链路捆绑，商家运营成本实现从“三流合一”到“三流分离”的重构。

二、白酒渠道&终端跟踪反馈

（一）白酒渠道反馈：双节动销符合预期，后续需求或持续承压

湖南白酒经销商交流反馈：整体看双节期间白酒动销同比下降约20%，降幅环比8月略有改善。节后经销商库存普遍同比略有增加。今年即时零售渠道增长亮眼，对白酒总体下滑形成部分对冲。预计当前线上销售占比超10%，预计3–5年内占比可提升至30%以上，过去部分经销商线上销售时倾向于依靠平台费用套利，今年更多选择实质性销售，与美团、京东、天猫的合作意愿明显增强。中长期看，政商消费受限下，需求或永久萎缩10-15%，展望未来，明年春节同比或仍下降，但跌幅收窄（部分高势能品牌降幅或为个位数，弱势品牌下滑10%以上)。综合来看当前白酒行业或已接近周期低点。

（二）南京市场草根调研反馈：终端延续低库存运营，价格带表现分化

风险提示：调研覆盖面较窄，未必反映市场全貌。

本周我们实地走访江苏南京市场10余家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品牌竞争态势与烟酒店主进行了沟通和更新。整体看烟酒店终端反馈双节期间动销环比改善、但同比仍弱于去年同期。需求承压下，多数终端门店100-300元价格带产品动销流速、货龄表现均优于300-600元价格带产品。

从店内库存情况看：终端节后补库意愿普遍较弱，店内堆头数量较少。

从货龄看：“518新政”影响下商务宴请场景缺失，300元以上价格带白酒产品动销承压。传递到终端货龄上，100-300元价格带产品货龄显著新于300-600元价格带产品。

三、糖酒会酒店展反馈

（一）白酒：持续出清，人流平淡

现场观感：由于秋糖相较春糖招商功能更加弱化，叠加中秋国庆行业动销普遍下滑、经销商拿货积极性较低，本次秋糖观展人数相较往年有进一步下降，从几个白酒酒店展的参展厂家情况来看，展位没有出现明显滞销的情况，但据现场反馈展位售价格有明显下降。

香型&产品情况：“酱酒热”持续退潮，本次参展小品牌中酱酒品牌占比持续降低，预计仅占30-40%，浓香产品再次崛起，同时参展产品大多回归光瓶酒产品形态，反映出当前行业消费回归大众消费的特点、商务需求依然平淡。

其他感受：在光瓶酒参展品牌众多的情况下，部分低档白酒开始强调“功能化”，仿照劲酒产品路线对外宣传，借此谋求消费者扩圈；继春糖反馈时我们提到的直播带货白酒销售的趋势后，本次秋糖采用现场展会直播销售的厂家数量进一步增加，参加展出的私域供应链企业也较春糖增加。

（二）啤酒：茶与果味精酿依然是主流

从展出产品看：本次秋糖参展啤酒企业依然延续春糖的趋势，产品形态以1L罐装产品为主，单瓶拿货价普遍在4-6元左右，同时出现3L装和9L装等超大容量罐装和瓶装产品，但据现场参会厂家反馈1L罐装产品销售最佳，而传统的拉格啤酒和白啤在展位中处于展台边缘区。

从口味角度来看：现场展出的茶啤依然是展台C位，同时水果口味种类繁多，从生产工艺来看除茶味啤酒是普遍在发酵过程中添加茶叶，其他水果口味啤酒大多为果汁混合，现场布展厂家也反馈当前口味迭代太快，除茶味之外其他的如冰糖葫芦风味啤酒和西瓜味啤酒呈现出明显的网红属性，火热之后降温较为迅速。

四、投资建议

投资建议：（1）白酒方面：白酒历经四年调整期，2025年有望迎来“估值+业绩”双底，股息率与十年期国债收益率比值较高，配置性价比显现。看好行业出清后需求面的恢复。（2）大众品方面：大众品行业渠道变革，消费者追求“性价比+高价值”。为适应消费趋势和渠道变化，我国大众品企业需关注性价比、健康、便捷、功能等需求，产品力强的细分赛道龙头有望受益。此外，大众品龙头出海亦存在发展机遇。

（一）经济面复苏节奏有待观察

如果宏观经济复苏不及预期，消费者消费能力将短期承压。另外，高端商务宴请等消费场景也将受到压制，从而影响对高端白酒需求。

（二）消费力恢复不及预期

由于行业中部分产品具备可选消费的属性，居民消费能力对需求有显著影响，若居民消费能力恢复不及预期，或将减少对可选消费品的购买。

（三）渠道和终端调研受制于样本原因未必能体现全貌

本次渠道和终端草根调研样本数有限，未必能反映江苏省内整体动销情况。