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海通国际发布研报,首次覆盖中国儒意(00136),给予“跑赢大市”评级,目标价定为4.50港元。报告指出,中国儒意作为中国影视行业全价值链的市场领导者,展现出长期发展成为“中国版奈飞2.0”的潜力。
该行指出,中国儒意业务布局广泛,涵盖内容制作与发行(儒意影业)、在线流媒体(南瓜电影)、影院放映(万达电影)、网络游戏(景秀游戏)及IP衍生品等多个领域。据灯塔专业版数据,公司已创作和投资超过100部影视版权,累计票房约400亿元人民币。在2024财年及2025年上半年,公司总营收分别为37亿元(人民币,下同)和22亿元,调整后净利润则大幅增长至12.5亿元及13亿元。
细分来看,公司以“制片人中心制”为核心模式,对内容主题、制作和质量拥有强大把控力,成功推出了《你好,李焕英》、《热辣滚烫》和《送你一朵小红花》等多部高票房影片。此外,通过控股万达电影,中国儒意不仅增强了影院放映能力,还获得了宝贵的影片上映前投资窗口,进一步巩固了其在内容投资与发行方面的优势。
作为中国最大的纯订阅制流媒体平台,南瓜电影更注重内容质量并向付费用户进行个性化内容推荐。截至2025年6月,平台已拥有约9930万注册用户和3810万付费用户,储备影视版权近百万部。该行认为,随着独家内容的不断扩充和AI技术的赋能,南瓜电影正处于健康增长轨道。
游戏业务已成为公司最大的收入来源,2025年上半年贡献了总营收的55%。借助腾讯(00700)的支持与多项并购,景秀游戏业务在2022至2024年间实现了近500%的复合年增长率,为公司提供了稳定的现金流。
总体而言,海通国际认为,凭借近20年的经验、战略投资以及腾讯的赋能,中国儒意正朝着构建类似奈飞的高质量独家内容库迈进,该内容库同时服务于在线用户(通过南瓜电影)和线下用户(通过万达电影),旨在成为一个线上线下融合的影视娱乐平台。
该行预测,中国儒意2025至2027年的调整后净利润将分别达到24.2亿元、26.3亿元和27.3亿元。基于PEG估值法,参考同业平均PEG水平0.8倍及公司30%的净利润复合年增长率,得出目标价4.50港元。