财联社10月28日讯（记者 封其娟）张坤在管产品的三季报已披露，在最受瞩目的业绩问题上，三季度旗下4只产品悉数超越同期业绩比较基准，一扫二季度全部低于基准的局面。

季报中，张坤直言“市场先生”的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。

除了业绩涨幅显著，张坤在管总规模也实现一定增幅。截至三季度末，张坤旗下4只产品在管规模合计565.43亿元，较二季度末的550.47亿元，增长14.96亿元，增幅2.72%。除了易方达优质企业三年规模环比缩减15.22%，其余3只产品规模均有不同程度增幅。

三季度，张坤旗下4只产品股票仓位基本稳定，均调整了医药、消费和科技等行业的结构。

从十大重仓股布局来看，这4只产品的突出共性是前两大重仓股均是腾讯控股、阿里巴巴-W，仅排名存在差异。较上季度末，顺丰控股同时退出易方达优质精选与易方达蓝筹精选前十重仓股；或基于全球半导体周期或个股估值的考量，阿斯麦、SK hynix已退出易方达亚洲精选。

值得注意的是，上述4只产品的十大重仓股持仓占比均超78%，部分已超90%，这意味着基金对核心重仓股的依赖度较高，持仓风格偏集中。

张坤认为，市场的风格难以预测，但会坚持自己的投资风格，通过自下而上的深度研究，寻找商业模式优秀、有显著竞争力和议价能力、行业有持续成长空间以及能明智地再分配资本的少数公司，通过长期持有，作为股东分享这些公司自由现金流和内在价值的成长。

腾讯、阿里稳居4只产品前两大重仓股

截至三季度，易方达优质精选（QDII）前十大重仓股依次为：阿里巴巴-W、腾讯控股、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、携程集团-S、华住集团-S、京东健康、分众传媒，持仓占比合计81.53%；较上季度末，京东健康、分众传媒新进该产品十大股东，顺丰控股、普拉达退出该行列。

据三季报，易方达优质精选（QDII）投向中国内地、中国香港的资产占比分别为47.17%、46.43%；截至二季度末，该产品投向中国内地、中国香港的资产占比分别为47.07%、46.08%。

截至三季度末，易方达亚洲精选前十大重仓股依次为：腾讯控股、阿里巴巴-W、中国海洋石油、SamsungElectronics、台积电、华住集团-S、谷歌-A、携程集团-S、微软、普拉达，持仓占比合计78.25%；较上季度末，谷歌-A、普拉达新进该产品十大股东，阿斯麦、SK hynix退出该行列。

易方达亚洲精选投向中国香港、美国、韩国、中国台湾的资产占比分别为48.52%、32.24%、10.19%、2.13%；另外，该产品三大重仓行业依次为：非必需消费品、信息技术、电信服务，配置占比分别为30.3%、27.99%、21.39%。

截至二季度末，该产品投向中国香港、美国、韩国、中国台湾的资产占比分别为47.57%、28.18%、16.03%、1.84%。

截至三季度末，易方达蓝筹精选前十大重仓股依次为：腾讯控股、阿里巴巴-W、贵州茅台、京东健康、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、百胜中国、中国海洋石油、分众传媒，持仓占比合计86.85%；较上季度末，分众传媒新进该产品十大股东，顺丰控股退出该行列。

另外，该产品以港股通投向港股的总市值为165.73亿元，占净值比例45.51%，配置占比排名前三的行业依次为非必需消费品、必需消费品、电信服务；据二季报，该产品通过港股通交易机制投资的港股市值为152.1亿元，占净值比为43.53%。

截至三季度末，易方达优质企业三年前十大重仓股依次为：腾讯控股、阿里巴巴-W、贵州茅台、山西汾酒、京东健康、泸州老窖、五粮液、招商银行、百胜中国、中国海洋石油，持仓占比合计91.76%；较上季度末，十大重仓个股没有变化，仅排序有变，腾讯控股仍为头号重仓股。

该产品投向港股的总市值为14.76亿元，占净值比例44.62%，配置占比排名前三的行业也依次为非必需消费品、必需消费品、电信服务；据二季报，该产品通过港股通投资的港股市值为16.8亿元，占净值比例43.06%。

正视短期悲观情绪，看好消费长期逻辑

张坤指出，长期来看，“市场先生”会较为准确地“称重”一个企业的价值。但短期来看，“市场先生”的情绪时常不稳定，有时放大短期的因素，而忽略了长期重要的结构性因素。

组合中有相当比例是内需相关的公司，他认为现阶段“市场先生”挑战的核心点在于“行业有持续成长空间”。最近两年多GDP平减指数持续为负，今年过半月份的CPI为负，房地产销售额相比四年前几乎减半，“市场先生”反应并线性外推了短期的困难。但是，他强调投资者没有理由忽视长期的结构性因素。

根据世界银行的统计，虽然我国GDP总量位于全球第二，但2024年我国仍是人均GDP约1.3万美元的发展中国家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考虑十九届五中全会提出了“2035年人均GDP达到中等发达国家水平”的目标，至少有理由相信，中国的GDP增速会超过全球平均。同时，中国居民消费占GDP的比例已经在全球主要国家中接近最低水平，这个比例提升的概率要远远高于继续下降。

综上，长期来看，张坤认为最可能的情形是“中国消费增速＞中国GDP增速＞全球GDP增速”。而且，相比于有差异的若干小市场经营，14亿人的统一巨大市场带来的产品、研发和销售的规模效应无法忽视，企业可以将优势更充分地放大。

“市场先生”的另一个挑战在于价格指数的负向循环。过去两年多，我国的名义GDP增速都低于实际GDP增速，而企业的收入增速与名义GDP增速更为相关，成本费用的上升幅度则取决于产业链上的议价能力。整体来看，对于优秀的企业，通胀的环境如同顺水行舟，经营难度相对要小一些，这也是出口企业总体感受较好的原因之一。在这个问题上，不论是通缩对经济活力的长期损害，还是走出通缩后的正面效应，都有其他国家的成熟案例。

张坤认为，长期来看这一点不值得担心，有其他国家的案例在前，决策层有足够的工具和智慧解决问题。

综上，他总结，在基础概率上，中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。如果企业依然满足投资标准，团队会充分理解“市场先生”的情绪波动和收益分布的不均匀性。他相信，企业经营不断累积的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值终将投射到市值的增长中。

（财联社记者 封其娟）