据港交所10月26日披露，总部位于阿联酋迪拜机场自贸区的乐舒适有限公司 Softcare Limited（下称“乐舒适”）通过港交所主板上市聆讯，即将开启资本市场新征程，中金公司、中信证券和广发证券（香港）为联席保荐人。

据悉，这是首家总部设于中东的消费公司递表拟赴港上市。

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去年卖了40多亿片婴儿纸尿裤

乐舒适成立于2009年，是一家专注于非洲、拉美、中亚等地市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。

招股书显示，2022年至2024年，该公司营收分别为3.2亿元、4.11亿元、4.54亿元，期内利润分别为1839万元、6468万元、9511万元。进入2025年，前4个月营收达1.61亿元，期内利润为3110万元。2022-2024年复合年增长率为127.4%。

乐舒适表示，报告期内收入实现增长主要系公司持续深化非洲各现有市场的销售网络触达范围，并向其他新兴市场扩展，以及国外各地区对公司产品的需求增加。

招股书显示，乐舒适的大部分收入来自婴儿纸尿裤，而卫生巾是该公司的第二大类产品。报告期内，该公司婴儿纸尿裤销售收入分别为2.51亿美元、3.24亿美元、3.42亿美元及1.16亿美元，分别占同期总收入的78.4%、78.7%、75.3%及71.8%；卫生巾收入分别为4310万美元、6170万美元、7750万美元及2990万美元，分别占同期总收入的13.5%、15%、17%及18.5%。

根据招股书引用的弗若斯特沙利文的资料，2024年，按销量计算，乐舒适在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%；按收入计算，该公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9%。

乐舒适建立的销售网络遍及非洲、拉美和中亚30多个国家。截至2025年4月30日，该公司在12个国家设立了18个销售分支机构，以及涵盖合计超过2800家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络。

在股权结构方面，沈延昌夫妇通过Century BVI控制公司66.42%股权。

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“非洲纸尿裤之王”IPO之路一波三折

被称为“非洲纸尿裤之王”的乐舒适港股IPO之路并非一帆风顺。2025年1月27日、2025年8月12日，乐舒适先后两次递表，后于2025年10月16日获中国证监会境外上市备案通知书。

值得关注的是，乐舒适在2024年进行了两笔派息。2024年1月，乐舒适附属公司Softcare肯尼亚向Century BVI派付中期股息35.3万美元；同年12月，乐舒适又向股东宣派3500万美元中期股息。

招股书显示，乐舒适员工权益保障尚存不足，社保及住房公积金欠缴金额不减反增。2022年、2023年及2024年以及截至2025年4月30日止四个月，估计社会保险及住房公积金供款的差额分别为1.0百万美元、0.5百万美元、0.3百万美元及0.2百万美元。

公开信息显示，乐舒适在非洲市场的成功，很大程度上得益于其低价竞争策略。在非洲婴儿纸尿裤行业前五大参与者里，乐舒适产品定位中高端、中端及大众市场，零售价格范围为每片9美分至20美分，而竞争对手A公司为18美分至25美分，B公司为12美分至18美分，C公司为20美分至28美分。

低价策略不仅限制了利润空间，或还削弱了品牌溢价能力。2025年前四个月，乐舒适婴儿纸尿裤的毛利率同比减少2.3个百分点，降至32.9%。其整体毛利率也由2024年前四个月的34.9%降至2025年前四个月的33.6%。

在推进港股IPO的过程中，乐舒适频繁的关联交易以及由此引发的独立性质疑，是市场和监管关注的核心问题。这些交易主要围绕与其关系亲近的森大集团展开，涉及采购、销售、服务支持等多个方面。

公开信息显示，2004年，沈延昌创建森大集团以开展对非洲的贸易，2009年，乐舒适作为森大集团的内部业务分部，开始通过集团渠道向非洲销售卫生用品。随着业务扩张，2022年乐舒适进行了重组，从森大集团中分拆出来独立运营。

据招股书，2022年，森大集团是乐舒适第二大客户，采购乐舒适婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾及湿巾产品，采购总金额为340.9万美元。

除此之外，报告期，森大集团向乐舒适提供原材料、机器替换备件、设备、信息技术支持与维护服务，还包揽了乐舒适的供应链处理与支持（物流文件处理、仓储、进出口清关事宜人力支持等）、行政支持服务、短期租赁等。2022年-2024年及2025年前四个月，乐舒适向森大集团的采购额分别为2461.9万美元、2666.8万美元、1788.9万美元及570.8万，占比较高。

（综合自新浪财经、央广网等）

编辑 | 吴淑娟

版权 | 山东财经报道