铜价狂热冲顶之际，高盛警告称，任何进一步的突破都可能是短暂的“牛市陷阱”，一场由情绪驱动的涨势正面临逆转风险。

10月31日，据追风交易台消息，高盛在最新研报中称，铜价已突破前期历史高位至11,200美元/吨，但这一突破难以持续。尽管当前基本面支撑铜价在10,000-11,000美元/吨区间整固，但自9月中旬以来13%的涨幅主要由投资者情绪驱动，而非实际供需紧张。

该行分析师Eoin Dinsmore团队认为，尽管LME投资者持仓已达五年来99%分位数的极度拉伸水平，但美国商品期货交易委员会（COMEX）的未平仓合约仍低于2024年二季度峰值，这意味着短期内仍可能出现进一步的投资者流入，暂时推高铜价。

然而，高盛坚持认为，市场预期的基本面紧张不会在未来六个月内出现，而全球可见库存年内上升700千吨。高盛预计，投资者将在2026年初退出多头头寸，推动铜价回落至10,000-11,000美元/吨区间，维持2026年均价10,500美元/吨的预测。

这一判断与高盛此前确立的10,000-11,000美元/吨新交易区间框架一脉相承。据，高盛认为，从2026年起，铜价将进入一个10,000-11,000美元/吨的新交易区间。这一判断基于三大核心趋势：供应受限、需求结构性增长以及战略储备。

涨势驱动：从基本面到情绪面的转变

高盛认为，铜价自今年1月以来的上涨可明确分为两个阶段。

第一阶段（1月至9月中旬）的15%涨幅有坚实基本面支撑：美元走弱、中国增长预期改善，以及美国以外地区现货市场收紧，LME期货价差收窄印证了这一趋势。

第二阶段（9月中旬至今）的13%涨幅则主要由投资者情绪推动。矿山供应中断（特别是Grasberg矿）和对未来市场紧张的预期，吸引了大量投机性资金流入。

高盛的模型分解显示，中国增长因素、美元指数和LME期货价差是前期主要驱动力，而近期则转向供应端主导。

同时，高盛还指出，2025年迄今的主要矿山中断事件——Kamoa-Kakula、El Teniente和Grasberg——在规模上与2023年末引发2024年价格飙升的Cobre Panama关闭和英美资源集团减产相当。

高盛估算，2025年宣布的中断导致约700千吨年度矿山供应损失。然而，调整中断准备金后，对2026年供需平衡的净影响仅为200千吨左右。

根据高盛的经验法则——每100千吨平衡收紧对应约2%的价格上涨——这一供应冲击支撑铜价升至10,500美元/吨，正是高盛在Grasberg中断后上调的预测价格（此前为10,000美元/吨）。

高盛还指出，尽管LME投资者持仓已处于极度拉伸状态（净多头价值位于五年来99%分位数），但COMEX市场仍有进一步资金流入空间。期货和期权的总持仓量目前仅为2024年峰值的70%，主要反映看涨期权增幅较小。

若COMEX继续吸引投资者流入——例如通过"COMEX-LME价格循环"（COMEX高价重新打开美国进口套利窗口，将库存吸引至美国，推动LME进入更深度现货升水，进一步增强投资者看涨情绪），铜价可能在2025年余下时间继续短期上涨，甚至突破11,200美元/吨。

高盛认为情绪驱动的涨势将在2026年初逆转，原因如下：

1. 库存数据与紧缺预期不符：2025年迄今全球可见库存增加700千吨。即使考虑美国以外地区未报告库存估计减少300千吨，全球铜市场年内仍呈现400千吨的盈余——这已将正在进行的Grasberg中断考虑在内。

2. 需求端疲软信号显现：中国铜表观消费量9月同比下降2%（8月为-1%，二季度为+15%）。中国基础材料股票研究团队报告下游行业订单走软，电网订单延迟。中国阴极铜升水虽仍为正值（40美元/吨），但已从5月的110美元/吨大幅回落。

3. 全球精炼产能增长强劲：年内全球精炼铜产量增长4%，四季度-2%同比增速预测面临上行风险。尽管拉美（特别是智利）矿山供应增长疲软，但强劲的废铜出口（对高铜价的响应）和边际生产商的矿山供应增长形成对冲。刚果（金）7月矿山产量同比增长约13%，尽管5月底发生Kamoa-Kakula中断。

高盛称，"如果未来六个月全球美国以外库存未出现大幅下降，我们预计投机净多头将减少，铜价将在2026年上半年回到10,000-11,000美元区间，即使近期价格可能继续走高。"

：10,000美元构成供应端结构性成本支撑的"新底线"，而11,000美元则是废铜供应增加和铝替代效应形成的"天花板"。