来源：新浪证券

作为中国血液制品行业的龙头企业之一，天坛生物（600161.SH）近年来一直以高增长姿态示人。然而，其2025年三季度报告却显示公司陷入“增收不增利”的尴尬局面，归母净利润同比大幅下降42.84%，经营现金流净额暴跌91%，引发市场广泛关注。过去三年，天坛生物净利润增速均保持在15%以上，2024年甚至接近40%。为何在2025年突然“刹车”？其背后的行业逻辑是否正在发生根本性变化？

价格、成本与应收账款的“三重挤压”

天坛生物2025年前三季度营业收入同比增长9.62%，达到44.65亿元，但归母净利润却同比下降22.16%，仅为8.19亿元。尤其第三季度，净利润降幅扩大至42.84%，毛利率从去年同期的55.33%大幅下滑至43.81%。

利润下降的背后，是三大因素的共同作用。首先是价格受压，国家药品集采从2022年起逐步覆盖血液制品，人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等核心品种价格持续下行。行业内“保价慢销”策略失效，转而进入“降价换量”的内卷竞争。

其次是成本上升，报告期内公司营业成本同比上涨37.87%，远高于收入增速。采浆、人工、用电、合规等成本全面上涨，侵蚀利润空间。最后则是回款困难，公司应收票据与应收账款从去年同期的2.62亿元激增至22.21亿元，增长超过7倍。信用减值损失从去年同期的180.6万元扩大至-5135万元，显示公司回款风险显著上升。

现金流骤降、资产质量承压，短期风险凸显

除了利润下滑，更值得警惕的是公司现金流与资产质量的恶化。截至2025年9月底，公司货币资金从48.05亿元锐减至18.98亿元，降幅超过60%。经营现金流净额仅为1.17亿元，同比暴跌91%。

公司在财报中解释，现金流下降源于“销售信用政策变化”和“税费增加”。但这背后反映的是公司在市场竞争中被迫放宽信用条件以维持销售，导致资金回流缓慢，流动性压力加大。

“钱变少、账变多”的剪刀差扩大，预示着公司短期偿债能力和运营效率面临严峻考验。

“资源护城河”正在松动，新技术重构行业竞争逻辑

天坛生物长期以来依赖的是其庞大的浆站资源。截至2025年6月，公司拥有107家单采血浆站，采浆量占全国约20%，稳居行业第一。然而，这条“资源护城河”正面临技术革生的冲击。

2025年7月，武汉禾元生物研发的全球首款植物源重组人白蛋白“奥福民”获批上市，完全摆脱对人血浆的依赖。另一家企业通化安睿特基于酵母技术的重组人白蛋白也已进入Ⅲ期临床。

尽管这些新产品短期内难以完全替代传统血制品，但它们正在重构行业的成本结构与竞争逻辑。依赖浆站资源的定价优势正在被削弱，行业从“资源为王”走向“技术+规模”双轮驱动的新阶段。

结语：天坛生物站在转型十字路口

天坛生物的利润下滑，并非孤例，而是整个血液制品行业在集采、成本与技术三重变革下的缩影。公司虽然仍在积极推进新产品研发（如人凝血酶原复合物进入Ⅲ期临床），并背靠“国药系”资源，但仅靠浆站规模已难以维持过往的高毛利增长。未来，天坛生物必须在资源控制、技术突破与规模效应之间找到新的平衡点。这场“压力测试”，才刚刚开始。

本文结合AI工具生成