周二收盘数据表面不惨：

沪指 3939.81，跌 0.81%

深成指 13080.49，跌 0.92%

创业板指 3069.22，跌 1.16%

但结构极其难看：

超4100股下跌，跌幅超3%的近800只

主力净流出接近千亿，放量下跌

跌停股集中在此前的高景气、高涨幅板块

杀跌核心有两条轴线：

1）周期股：化工、有色、钢铁、煤炭齐跌

化工、有色、钢铁、煤炭等周期板块普跌超过3%，云煤能源、宝泰隆等煤炭股跌停，有色中的海南矿业也被直接按跌停。

周期股权重大、体量大，一旦联动杀跌，对指数和情绪都是“双重踩踏”：既压指数，又打经济预期。

2）新能源与锂电池链：高位补跌、情绪踩踏

电池板块全天被按在地上摩擦，华盛锂电、海科新源等多股跌超10%，天际股份、璞泰来等前期明星股直接跌停。

宁德时代受大股东减持消息影响大跌逾3%，不仅拖累创业板指，也对整条新能源产业链形成预期打击。

周期+新能源这两大此前资金集中、估值高、仓位重的板块集体杀跌，本质是：

对前期“经济复苏+新能源长牛”这两大中期逻辑进行阶段性重定价。

对产业链上游的盈利预期和中游高估值的容忍度，同时下调。

二、周期股杀跌背后：经济预期与商品价格的联动信号

周期股的跌，不只是股价层面的问题，而是对实体经济和大宗商品定价的一次“投票”。

1. 大宗商品同步走弱：股商联动的负反馈

近期，大宗商品市场同步回调：

铜、铝等工业金属期货价格回落

原油价格调整

煤炭价格冲高后回落

股市对应：

有色金属板块（铜、铝、稀有金属）集体下跌，跌幅大于对应期货价格跌幅，典型“估值向基本面贴近”的过程。

煤炭、钢铁、化工股同样跟随期货价格回落，叠加前期涨幅大，出现放大利空效应。

这一轮股商联动杀跌传递出三个信号：

1）资金对“全球补库存+制造业回暖”的乐观预期开始收缩。

2）看到了上游价格回落后的企业盈利压力，预期不再愿意给高溢价。

3）对中国乃至全球需求端的“弱复苏”判断在加强，而非“强周期”。

2. 周期股见顶？更像是一轮阶段性“挤预期”

从产业链角度看：

这波周期股前期涨幅大多基于“制造业修复+海外补库+供给端约束”的逻辑，属于典型的交易型行情。

但目前 industriales 金属、能源价格的回调，意味着：

需求端并没有走出持续强劲扩张的轨迹；

市场开始担心“订单回落+库存再积压”的组合。

周期股下跌，不一定意味着经济马上转差，但至少说明：

资金对未来几个季度的盈利弹性，不再愿意给高估值溢价。

更愿意回到“低估值、防御、现金流”逻辑，而非“高β周期交易”。

三、高位新能源与锂电补跌：产业链估值重定价

新能源与锂电池链是本轮杀跌的另一个主战场。

1. 产业链全线承压：上中下游同步调

上游：锂矿、磷化工等品种，在前期受益于电动化、储能放量预期，涨幅巨大，如今随着锂价、部分化工品价格回调，估值性价比下降。

中游：正负极材料、电解液、隔膜等环节，产能扩张快、行业竞争加剧，市场开始担心“高景气兑现后是价格战”。

下游：动力电池企业（如宁德时代）遭遇外部减持和内部行业竞争双重压制，高估值地位开始松动。

锂电池链的连续跌停和大幅下挫，本质上是：

对“长期成长逻辑正确，但短期业绩兑现有限+竞争趋激烈”的现实定价。

对前期过度拥挤的机构资金、游资联袂“清仓洗牌”。

2. 高位股踩踏：情绪与结构性风险共振

锂电链的两个特殊点：

1）机构高度拥挤：是公募、社保、险资的重要战略配置方向，一旦风向变，抛压极大。

2）估值与预期高度绑定：一旦对未来电动车渗透率、储能装机增速的预期被下修，估值空间立刻缩窄。

结果就是：

一旦龙头（如宁德时代）出现减持、业绩不及预期、供需偏宽松等负面信息，就容易触发“机构一致性交易的反向踩踏”。

前期涨幅大的二三线细分龙头（负极材料、电解液龙头等）就变成“流动性出逃口”，跌停潮随之而来。

四、外部冲击：美股科技回调+全球风险偏好降温

本轮板块杀跌，并非孤立于全球市场。

1. 美股科技股调整，科技链遭遇外资与情绪双杀

近期，美股科技股出现一轮显著回调：

市场对“AI驱动盈利能否快速兑现”产生分歧

利率预期反复，美联储降息节奏存在不确定性，引发对高估值成长股的折价

传导到A股：

A股电子、计算机板块前期跟随美股AI行情显著上涨，如今跟随“补跌”。

外资通过沪深股通净流出超过50亿，电子、部分龙头计算机股成主要抛压对象。

2. 汇率、大宗与避险情绪：宏观环境雪上加霜

人民币离岸一度贬值超200点，加剧外资撤离预期。

黄金、比特币等避险资产都在回调，说明全球资金偏好“现金+短债”，整体风险偏好下降。

日经等亚太股市大幅下挫，中国市场很难独善其身。

对板块的具体压力传导：

周期股：大宗商品回调+海外风险资产降温=“定价权下降+需求预期下修”，估值承压。

新能源：海外需求预期、外资定价角色减弱，海外订单敏感的光伏、风电、锂电部分环节，估值不再享受外溢溢价。

科技：外资是电子、部分龙头计算机的核心参与者，一旦撤离，会明显拖累估值中枢。

五、少数逆势板块：AI应用、电商、科创板缘何抗跌？

在一片绿海中，仍有少数板块逆势发光：AI应用、电商、部分科创标的与半导体。

1. 抗跌三要素：低位+新故事+政策边际支撑

1）AI应用与算力/软件链条：

阿里“千问”APP公测、谷歌新大模型发布、华为AI调度技术预期，这些事件为本轮AI板块提供了“新故事”和技术催化。

榕基软件两连板、宣亚国际、光云科技等涨停，体现的是：

位置相对不高（尤其是应用端与中小型标的）

政策方向明确（算力、数据要素、国产AI生态）

业绩弹性仍在“想象空间阶段”，短期不受宏观经济与大宗商品压力直接约束。

2）电商与互联网：

政策端持续强调“促消费”“大力发展数字经济”“支持平台经济健康发展”。

国家药监局鼓励化妆品新品首发，叠加国货消费热度，带动丽人丽妆、元隆雅图等电商/营销链涨停。

估值方面，很多互联网、电商标的前期已经历长时间调整，处于相对低位，具备“估值修复+政策兜底”的组合。

3）科创板与半导体：

科创50指数逆势微涨，部分芯片、EDA、核心器件公司尾盘有资金回补。

逻辑在于：

国产替代主线未变，华为等厂商在AI算力、操作系统、硬件生态有持续催化。

科创板前期跌幅较大，整体估值已经部分兑现风险，具备“跌不动+有政策和产业方向支撑”的抗跌属性。

2. 这些板块的现实局限：容量小、业绩兑现滞后

尽管AI应用、电商、科创板表现亮眼，但有三大局限：

1）市值容量有限

AI应用和传媒、计算机中的多只标的市值偏小，容易被游资推高，但难以撬动指数。

电商标的多为中盘股，对沪深主板权重贡献有限。

2）业绩验证周期长

AI应用很多仍停留在“试点、Demo、商业化探索”阶段，收入与利润短期难以爆发。

一旦整体市场进入“要业绩而非要故事”的阶段，估值波动会变大。

3）产业链尚未形成统一主线

AI方向上，算力、数据、基础软件、应用端百花齐放，但还未收敛成“市场公认的一条龙主线”。

资金参与以游资、短线为主，持续性存疑，很难成为扭转整个大盘趋势的强主线。

六、短期产业链走势研判：周三大盘大概率延续调整

结合板块与产业链视角，对接下来一两个交易日（尤其周三）的几点判断：

1. 周三指数：或继续下探，重心下移为主

上证已经跌破20日线和3950点关键支撑，技术形态进入短线调整区间。

期指贴水扩大、期权认沽持仓放大，说明机构对短期风险防御意愿仍强。

若无明显权重（金融、中特估）放量护盘，周三指数大概率还有一个下探过程，重点观察3926一线能否形成有效支撑。

2. 周期产业链：补跌未完，反弹以弱修复为主

由于大宗商品尚处回调过程，库存与需求的再平衡需要时间，

煤炭、有色、钢铁、化工等周期股短期仍有两类压力：

1）盈利预期下修带来的估值挤压

2）机构调仓从“高周期β”向“稳增长/科技成长”切换

周三即便出现技术性反抽，更可能是“超跌反弹+弱修复”，难言趋势反转。

3. 新能源与锂电：高位股仍有“挤泡沫”过程

大股东减持（如宁德）、产能竞争（中游材料）、价格回落（上游资源）三重压力并存，

短期对新能源/锂电链应按“估值去泡沫+业绩兑现”来定价。

周三预计锂电链仍有分化：

高估值、纯预期型标的继续出清风险；

估值已回到历史中位且有明确盈利能力的龙头，可能吸引一部分中长线资金开始低吸，但节奏不会快。

4. 科技和AI链：局部活跃，但难扛大盘

计算机、传媒、半导体中部分标的，仍有资金愿意借机“高低切换”：从周期/新能源抽身，转向科技成长。

但在整体风险偏好下降的背景下，AI和科创更多是“结构性亮点”，而非全面牛市的主线驱动。

周三可能延续“内部高低切换+分化加剧”：

真有业绩支撑、景气向上的细分（工业软件、EDA、车规芯片、部分云服务）相对抗跌；

纯概念、无业绩支撑的小市值股会出现高位震荡甚至补跌。

结语：杀估值还没结束，但行业机会在酝酿

周二这根放量长阴，从板块和产业链的视角看，是一次典型的“挤泡沫+挤预期”过程：

周期股杀的是对“强复苏”的幻想；

新能源与锂电杀的是前期被神化的成长溢价；

高位题材股杀的是流动性和博傻游戏。

周三及后续几个交易日，大盘仍大概率处于“向下寻底+结构性轮动”的格局，短期想要指数大幅反转，需要：

要么金融、中特估等权重主动放量护盘；

要么政策端给出超预期的稳增长或资本市场利好。

在这之前，把这轮调整理解为“给产业链重新定价、给板块重新洗牌”的过程，更有利于冷静布局：

回避估值与预期严重错配的高位板块；

在杀跌中寻找“基本面扎实+估值回到合理区间”的产业链优质环节；

用产业与宏观视角看待板块轮动，而不是单纯盯着涨跌。

这样，等这轮情绪与估值的出清结束，手里会多的是筹码，而不是后悔。