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蓝鲸新闻11月19日讯 （记者 胡劼）券商资管纯债产品的表现迎来反转。Wind数据显示，在股债“跷跷板”效应的推动下，10月共有1441只券商资管纯债集合理财产品录得正收益，占比近五成，数量较上月大幅增加92%，扭转了第三季度正收益产品数量逐月递减的态势。

市场分析人士认为，三季度以后，长端利率已回升到相对高位，因此债市进入反弹行情，债券价格上涨直接推动纯债型产品净值的回归，银行和保险的长期资金配置也明显提升了市场的需求。此外，机构主动进行波段交易与结构优化策略，也是带动业绩向好的关键因素。

展望四季度，市场出现多空分歧。有市场人士认为，由于存在降准降息预期，资金面或延续合理充裕，加之保险、银行等长期资金通常在年末提前布局，形成多头支撑；另有观点表示，若权益市场强势延续，“股债跷跷板”效应仍可能强化，加之“存款搬家”加剧等均可能导致阶段性流动性收紧、资金价格提升，放大债券市场的波动。

“海通怡然恒旭1号”榜一，“中信证券信昱1号”垫底

记者梳理，从单月表现来看，“中泰赤月10号”以高达7.25%的收益率“拔得头筹”，和排名第三的“中泰赤月9号”同属中长债。

中邮证券旗下多只产品表现较佳，“中邮鼎睿鸿福指数挂钩”系列短债中的1号、2号、3号、6号、18号、19号、20号、21号这8只产品均录得单月2%以上的收益率，上榜10月收益率前十。

根据“中邮鼎睿鸿福指数挂钩6号”去年第四季度管理报告披露，“鸿福”系列产品期权部分主要挂钩于中信建投证券发布的全球大类资产配置宏观对冲指数（WARPMACRO、WARPMACRO2 指数等）。

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拉长时间线来看，综合今年前10个月的表现，收益率居前的纯债券商资管产品主要为中长期纯债型基金。其中，“海通怡然恒旭1号”以9.48%的收益率位居首位，从债券持仓明细来看，主要持有的是“青农转债”“紫银转债”“齐鲁转债”“浦发转债”和“建工转债”5只可转债。

“中邮鼎睿鸿福指数挂钩”系列的6号、1号分别凭借7.91%和7.25%的收益率位列二三。值得关注的是，中邮证券这两只指数挂钩产品在10月的收益率同样亮眼，分别为2.99%和2.88%，位列单月前五。此外，“申港新享28号”、“申港启航3号”、“中邮鼎睿鸿福指数挂钩2号”、“长江资管尊享11号”、“申港启航11号”、“太平洋玉溪抚仙1号”以及“申港证券申乾8号”，前10月总收益率都在6%以上，跻身前十。

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然而，一些产品受三季度债市波动影响较大，整体业绩表现不佳。其中，“中信证券信昱1号”以-12.62%的总收益率垫底市场。“中泰赤月10号”、“国新裕民同新1号”、“申港新享2号”、“申港新享30号”的跌幅也都超过了4%，排在尾部。

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“中信证券信昱1号”在三季报中指出，三季度以来，债市经历了反内卷交易、看股做债及部分债券恢复征收增值税、基金费率新规及宽货币预期三重逻辑冲击下的持续调整，10年国债活跃券收益率从1.64%附近上行至1.85%附近。操作上，该产品主要配置中短久期的信用债，以城投、二永为主，其中，持有的公允价值占资产净值比例较高的为“24柯资05”、“22章丘债”，分别为22.87%和21.46%。

“四季度和明年上半年可能看到通胀和名义增速的回升，届时债市可能机会仍然有限。” 报告对后市释放了偏悲观的预期。

短期信用债“稳住”纯债基本盘

总的来看，三季度之后，多重利空因素基本释放，债市迎来配置窗口期，吸引长期资金入场，推升纯债产品收益向好发展。

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元认为，三季度债市因“反内卷”政策、中美关税延期等因素承压，但10月市场情绪逐步修复，机构赎回压力缓解，信用利差分化中短端收窄，支撑了纯债产品的收益表现。

另有市场分析人士指出，2025年债市整体宽幅震荡，三季度以后长端利率已回升到相对高位，因此债市进入反弹行情，债券价格的上涨直接推动纯债型产品净值的回归，银行和保险的长期资金配置也明显提升了市场的需求。

资金伺机入场的原因，或是债券市场已经“跌出”可观的性价比。薪火私募投资基金总裁翟丹对蓝鲸新闻记者表示，债市三季度深度调整，遭遇“股债跷跷板效应”、公募基金费率新规引发债基赎回潮、情绪化交易等多重利空，在这轮调整后，纯债资产性价比显著提升，将吸引配置盘入场。

此外，机构在三季度债市调整中主动进行波段交易与结构优化策略，也是带动业绩向好的关键因素。

“比如，泰信添利基金通过‘低久期+利率债波段交易’实现单季正收益（0.23%），并在超跌后增配二级资本债。北信瑞丰稳定收益基金利用杠杆策略和分散投资，在政策性金融债与二永债中挖掘机会。” 翟丹进一步指出，策略上，机构普遍采用防御性策略，持仓结构向短久期高等级倾斜，产品聚焦"票息策略"，优先配置中高等级信用债（如银行二永债），规避了长端利率风险。

上述市场分析人士也向记者表达了相似的看法，“从信用债表现来看，短期信用债整体相对抗跌，这类资产是许多纯债型产品的重要配置部分，其稳健表现为产品净值提供了有力支撑。”

展望债市四季度，市场出现多空分歧。有市场人士认为，由于四季度存在降准降息预期，资金面或延续合理充裕，加之保险、银行等长期资金通常在年末提前布局，形成多头支撑。另有观点表示，若权益市场强势延续，“股债跷跷板”效应仍可能强化。

“预计货币政策将继续维持宽松态势，央行对于货币流动性仍将继续维护。长期资金通常在年末进货，配置窗口已开启，但需考虑 ‘股债跷跷板’现象，短期可能会对债市需求产生冲击。从长期来看，无风险利率仍将继续下探，因此债市价格仍有望维持高位，机构配置的积极性也仍然较高。”一位市场分析人士表示。

不过，债市短期波动仍需警惕。汇丰晋信基金分析指出，近年来市场观察到部分机构倾向于在季末前卖出债券兑现资本利得，此外降息背景下的“存款搬家”加剧等均可能导致阶段性流动性收紧、资金价格提升，可能放大债券市场的波动。（蓝鲸新闻 胡劼 hujie@lanjinger.com）