来源：市场投研资讯

（来源：鑫元基金）

2025年11月21日，大盘震荡回调，市场逾5000股下跌。沪指收盘下跌2.45%，收报3834.89点；深证成指下跌3.41%，收报12538.07点；创业板指下跌4.02%，收报2920.08点，恒生指数下跌2.38%，收报25220.02点，恒生科技指数下跌3.21%，收报5395.49点。A股今日总计351家上涨，5071家下跌，总成交额1.98万亿。

10月底的美联储会议纪要显示许多参会者认为下次会议应该维持利率不变，少数参与者认为应该再次降息25个基点；纪要强调若要再次降息，数据需进一步验证劳动力市场的担忧。由于10月失业率和非农数据等部分重要数据的缺失，且11月非农就业数据（12月16日公布）将在美联储议息会议（12月9-10日）之后公布，市场开始认为12月不降息的概率增加。这是海外流动性偏弱的主要原因。

英伟达的财报虽然超预期，但边际效用递减。AI的景气还是要靠新的故事、新的逻辑和新的主角，因为边际效用在递减。

在流动性不宽，AI基本面景气不强的背景下，A股前期涨幅过大的行业容易引发均值回归，需要适当回避；短期可以继续向银行、保险、电力、煤炭等红利资产切换，以降低净值波动，获取一定的相对收益。

我们认为A股市场处于中长期的上行趋势之中，短期的调整和波动率放大，不会动摇我们中长期继续看多做多的坚定决心。

市场信息汇总： 1）宏观方面，国家能源局发布数据显示，10月份，全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%。分产业看，第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%，其中，工业用电量同比增长6.4%；第三产业用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%。2）海外方面，在英伟达亮眼业绩引发的市场普涨情绪迅速消退、以及投资者对美联储12月再次降息的希望显著降温之际，美国股市周四大幅回落，盘中剧烈震荡的走势凸显市场情绪正在从此前的狂热迅速转向谨慎。

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