来源：戴清策略思考

报告摘要

⭕事件描述

上周（11/17-11/21）港股回调较多，恒生科技指数跌幅达5.1%，恒生科技指数跌幅达7.2%，恒生国企指数跌幅达5.1%。

⭕事件评论

分析上周港股市场回调的原因，1）美国公布就业人数超预期增长，但失业率却意外升到四年最高，市场对美联储12月降息方向的预期仍不明朗。2）美联储理事库克表示处于历史高位的资产价格会出现崩跌风险，导致亚太市场交易情绪下降。

总体来讲，由于市场对于AI产业趋势产生阶段性担忧，叠加由于美联储降息预期概率不明确，流动性预期短暂紧缩，港股作为离岸市场，受到国际流动性影响更多，上周跌幅较大。分指数看，科技板块整体承压更多，恒生科技指数在三大指数中表现最为落后。但11月21日美国纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间，后续港股流动性仍有进一步博弈的空间。

当前恒生科技指数和恒生指数的贪恐指数均位于低位。我们根据恒生指数和恒生科技指数收盘价在一定时间区间内的涨跌幅度比例构建的贪恐指数当前均处于历史低位，截至2025年11月21日，恒生科技指数的贪恐指数跌破过去五年下沿较多，恒生指数的贪恐指数位于过去五年下沿附近。从历史经验出发，短期内市场情绪或出现修复。

⭕展望港股后市：

1、源头活水，慢牛在望。从宏观环境和流动性来看，美联储降息周期开启，全球宏观流动性或更为宽松，同时随着国内科技产业政策不断催化，更多增量资金提升市场活跃度，还有长线资金不断入市，硬科技公司赴港上市，港股大盘或继续走“慢牛”行情。

2、配置方向上：在“十五五”规划政策指导下，在经济新旧动能转换之际，传统地产拉动的经济需求端的波动有所下降，而新质生产力等供给端的影响正在逐步抬升。1）优质供给创造新增需求：部分新兴的科技产业正凭借技术进步的手段，通过优质供给创造新增需求，AI、机器人等产业正在经历“0>1”的技术商业化的关键窗口期，当前“AI基建”相关环节景气加速扩散中，上游配套设施和能源设备正在受益中，如光模块、锂电、化工、金属等，战略性看好AI应用（港股互联网等）。2）稀缺供给应享估值溢价：资源品从传统的经济周期驱动转向能源转型与地缘政治双轮驱动，对长期结构性供需错配下的稀缺性进行定价，是在为一场确定的能源革命和不确定的全球格局进行定价，关注金属等。3）过剩产能逐步出清带来估值修复：光伏、化工等部分行业已迎来“反内卷”政策落地，若行业供给加速出清，股票估值或将进一步修复。4）另外，在“慢牛”行情中，关注保险和券商方向，在低利率环境下，居民加配权益类资产的趋势有望不断强化，带来更多资金入市，市场活跃度上升利好保险的资产端修复以及券商的基本面改善。

风险提示

1、宏观经济增长不及预期；

2、AI产业可盈利应用落地不及预期；

3、美联储降息不及预期。

报告正文

以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《海外策略：恐慌情绪已现，或迎布局时点》

来源：券商研报精选