图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻11月24日讯（记者 代紫庭）销量接近双位数增长，但利润却转向下行，中国旺旺正处在“卖得更多却赚得更少”的拐点上。

11月24日，中国旺旺控股有限公司（00151.HK，以下简称“中国旺旺”）公布了截至2025年9月30日止六个月的2025财年中期业绩。财报显示，集团总收益为111.08亿元，同比增长2.1%。尽管销量表现亮眼，但公司权益持有人应占利润为17.17亿元，同比下降7.8%，陷入“增收不增利”的窘境。

财报显示，2025财年上半年旺旺实现毛利51.32亿元，同比微降0.2%；营运利润22.61亿元，同比下滑11%；净利率由17.1%降至15.5%。在销量“接近双位数增长”的背景下，利润端的承压被进一步放大。

公司在公告及业绩演示材料中解释，毛利率下滑主要受进口全脂奶粉和棕榈油单位耗用成本双位数上涨影响，部分抵消了白砂糖、明胶、原纸等原材料及包装材料价格下降的利好；同时，面向特定渠道推出的低客单价产品占比提升，也拉低了整体毛利率。

期间费用也在上升。财报数据显示，2025财年上半年，旺旺整体营业费用（分销成本与行政费用合计）同比增加10.6%至32.02亿元，明显高于收益增速。其中，分销成本同比增长13.2%，费用率由12.6%抬升至14.0%；行政费用同比增长8.3%，费用率由14.0%升至14.9%。

分项来看，广告及促销费用率由2.4%进一步升至3.4%，运费占比也由3.7%升至4.1%。对此，中国旺旺解释，自2024财年下半年实施内部组织优化改造，按产品类别分设各事业部后，新渠道及新产品的促销推广费用相应增加。

相比于营销费用的小幅提升，其业绩压力主要来源于占营收半壁江山的乳品业务出现下滑。财报数据显示，2025财年上半年，乳品及饮料类收入59.41亿元，同比下降1.1%，约占总收益的53%。

相比之下，米果类和休闲食品类则成为增长亮点。米果类收入21.30亿元，同比增长3.5%；休闲食品类收入29.40亿元，同比增长7.7%。

毛利率方面，米果类由41.8%升至43.1%，休闲食品类由44.3%升至45.3%，而乳品及饮料类毛利率则从50.3%降至47.8%。由于乳品及饮料仍贡献超过半数营收，这一板块的“量跌价缩”成为拖累整体盈利的关键。

中国食品产业分析师朱丹蓬向蓝鲸新闻记者表示，中国旺旺当前面临的一个关键困境在于“战线太长、子品牌太多、大单品太少”，主要依靠几个传统大单品在支撑过去十余年的发展，而这在零食量贩、特色零食品牌等新兴业态加速发展的背景下，进一步放大了企业面临的竞争压力。

虽然米果类和休闲食品类未能补上主营业务的缺口，但其背后的“新渠道+新品”模式已经成为旺旺上半年增长的核心关键词。

据最新财报披露，过去五年内推出的新品收益已占集团总收益的“中双位数比例”，2025财年当年推出的新品收益占比也已达“低个位数”。在渠道方面，电商、OEM等新兴渠道收益获得双位数增长，占集团总收益比重已超过10%（公司未披露具体百分比）。

尽管面临短期利润压力，但中国旺旺在财报中表示，未来将继续坚持“渠道精细化”与“品牌差异化”的双轮驱动战略，持续优化渠道结构，加大产品研发与创新投入，以期实现可持续的高质量增长。

截至11月24日收盘，中国旺旺报4.95港元/股，下跌1.79%，总市值584.25亿港元。