2025年12月5日，中国资本市场上演了一场极其戏剧性的景象。 一家名为摩尔线程的芯片公司在A股科创板上市，开盘股价便从114.28元的发行价一路飙升至650元，最高涨幅达到473%，中一签（500股）的投资者最高可赚超过28万元。

而同一天，一家名为“遇见小面”的中式面馆连锁企业在香港交易所挂牌，却遭遇了完全不同的命运，其股价以较发行价7.02港元低开近25%开场，最终收盘时破发幅度达27.84%。

一家尚处于亏损状态的科技公司和一家已实现盈利的消费企业，在上市首日为何会迎来如此天壤之别的待遇？

这背后的差异密码，恰恰揭示了A股与港股两个市场截然不同的游戏规则和投资逻辑。

在A股市场，摩尔线程的表现堪称一场资本的狂欢。 以114.28元的发行价计算，该公司此次IPO募集资金接近80亿元，成为年内科创板最大规模的IPO。

上市首日，其股价的惊人表现不仅让中签者获得了巨额收益，公司总市值也一度突破3000亿元大关。

尽管公司财务数据显示其仍处于持续亏损状态，2022年至2025年前三季度累计亏损已接近60亿元，但这并没有阻挡资金的热情追捧。

摩尔线程受到市场狂热追捧的核心原因在于其所在的赛道和独特的战略定位。

该公司专注于全功能GPU（图形处理器）的自主研发与设计，是国内稀缺的能够实现单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算以及超高清视频编解码四大引擎的领军企业。

在当前全球AI算力需求暴增，而英伟达高端GPU对华出口受限的背景下，摩尔线程被视为国产替代的“希望之星”，其技术能力和未来发展潜力被市场赋予了极高的估值。

A股市场特有的发行制度也为这种暴涨提供了土壤。 A股对新股发行定价存在比较强的指导，尤其是市盈率有着无形的“天花板”，这导致许多新股的发行价相对于上市后市场可能给出的价格存在一定的“制度性折价”。

当这些新股进入二级市场可以自由交易时，巨大的价差便会瞬间释放，引发股价飙升。 同时，A股市场个人投资者比例较高，对带有国家战略色彩的“硬科技”行业抱有极大热情，进一步推高了新股上市时的热度。

然而，狂热背后也存在隐忧。 摩尔线程上市首日换手率超过85%，这意味着绝大多数中签的投资者选择了在首日卖出套现。

同时，该股当天走出了高开低走的行情，从最高688元回落至收盘的600.5元，这意味着所有在开盘价附近追高买入的投资者，当天就面临超过12%的浮亏。

以发行价计算的2024年摊薄后静态市销率高达122.51倍，远高于同行业可比公司平均水平。

与此同时，在香港市场，遇见小面的表现则呈现出另一番景象。 作为“中式面馆第一股”，遇见小面自2014年在广州开设第一家面馆以来，已在全国22个城市及香港开设了465家门店。

从财务数据看，公司展现了一条增长曲线：2022年至2024年，营收从4.18亿元增至11.54亿元，年复合增长率达66.2%，并在2023年成功实现扭亏为盈。

2025年上半年，公司营收为7.03亿元，经调整净利润为5217.5万元，同比增长131.56%。

尽管有这样看似不错的业绩表现，遇见小面在上市首日却遭遇了破发。 其背后的原因与港股市场的机制和投资逻辑密切相关。

港股市场实行的是与国际接轨的市场化发行制度，股票的发行价主要由公司和投行与机构投资者沟通决定，发行价本身就已经是国际投资机构认可的价值体现，因此上市后没有A股那种巨大的“制度性价差”需要弥补。

更重要的是，港股市场是以机构投资者为主导的市场，这些投资者评估公司时更为冷静和苛刻，主要关注企业当前的盈利能力、商业模式的可持续性以及估值是否合理。

遇见小面虽然已经盈利，但其发行价对应的市盈率约为41倍。

机构投资者可能会考量一家面馆业务的复制难度、市场竞争强度以及未来增长空间等问题。

当大部分机构认为这个价格已经充分甚至过度反映了公司价值时，他们在上市首日就不会去抢筹，反而可能抛售手中中签的股份，导致股价直接“破发”。

遇见小面自身也存在一些结构性隐忧。 数据显示，公司的客单价从2022年的36.1元持续下降至2024年的32元，翻座率也呈现下降趋势。

同时，公司业务存在地域集中度过高的问题，超过半数的餐厅位于广东省，其中广州门店数量占比超30%，这使得公司业绩容易受到区域经济或竞争环境变化的影响。

在机构投资者看来，这些因素可能制约其未来的增长空间和盈利能力。

两家公司上市表现的差异，也反映了当前资本市场对不同行业的不同价值评判标准。

摩尔线程所处的芯片行业，特别是AI算力领域，是国家战略支持的重点方向，市场给予其高估值是基于对其“战略稀缺性”和“国产替代”潜力的定价，完全超越了传统财务指标的范畴。

而遇见小面代表的传统消费行业，则面临着增长放缓、竞争激烈、模式易复制的困境，市场更关注其盈利的稳定性和可预测性。

从两个市场的历史数据来看，这种分化并非偶然。 2025年上半年，A股市场完成上市的51只新股首日全部上涨，其中44只涨幅超过100%。

相反，港股市场同期43只新股中，按收盘价计算有13只破发，破发比例约三成。 一些头部保荐机构的项目破发率甚至超过50%。 这表明，两个市场对新股的定价和表现有着系统性的差异。

港股市场在2025年8月进行了IPO规则的重大改革，进一步强化了机构投资者在定价中的话语权。 新规采用“双轨制”，机构投资者获至少40%的配售份额，而散户常仅获10%份额。

这使得定价更趋理性，但也导致AH股与非AH股表现进一步分化。 2025年1月至11月中旬，港股完成IPO的约87只新股中，二次上市的AH股或中概回归新股，首周多数破发，而一些非AH股、特别是新经济企业则获得狂热追捧。

在具体的交易细节上，两只新股也呈现出鲜明对比。 摩尔线程上市首日成交金额高达153.07亿元，显示出极高的市场关注度和资金参与度。

而遇见小面当日的成交金额为1.92亿港元，换手率仅5.07%，市场活跃度相对较低。 高换手率与低换手率的对比，也反映了两个市场投资者不同的行为和心态。

对于投资者而言，两家公司同一天上市的不同表现提供了生动的案例。 在A股市场参与打新，需要关注行业是否属于政策扶持的新兴产业、估值是否合理、以及配售结构中机构投资者的参与程度。

而在港股市场打新，则更需要谨慎评估公司的基本面、盈利能力的可持续性以及发行估值是否合理，需要更加注重风险控制。

2025年12月5日，摩尔线程与遇见小面的上市表现，清晰展示了A股与港股两个市场的差异。

这种差异植根于两个市场不同的制度设计、投资者结构和投资逻辑。 理解这些差异，对于投资者在不同市场进行决策具有重要参考价值。

图文作者引入成长激励计划