来源：市场资讯

（来源：中泰证券资管）

虽然跌出“股基感”的只是个别债基，但近期“收蛋”变“碎蛋”却是群像，债市整体承压，众多债基的净值出现阶段性回调。

尽管债券被称为固定收益类资产，但其实债券基金的收益既不固定，也并非稳赚不赔。那么，什么情况下“碎蛋”甚至“碎大蛋”更容易发生？债券投资中哪些关键信息需要提前掌握？综合往期“基本功”栏目，我们为大家整理了这四条线索。

债与债不同，实质要看透

根据发行主体的不同，债券可以被分为利率债、信用债和可转债。

利率债是由中央政府、各地方政府、央行和政策性银行等机构发行，有国家信用作隐形背书，违约风险相对较低。主要包括国债、央行票据和地方政府债等。收益以票息为主，主要受市场利率波动影响。

信用债则是由政府之外的主体发行，主要包括企业债、短期融资券等。收益受“市场利率+发行人信用”双重影响，因此其信用风险相对高于利率债，因此票息往往也较高。

可转债则是上市公司发行的一种可以转换成股票的债券。它有债性，本质是债券，到期后公司会还本付息，到期前可在二级市场交易；也有股性，在一定条件下（转股期内）可转换成对应公司的股票，转股价值与股价息息相关。

你可能会问，怎么才能知道自己买的债基主要买了什么呢？我们可以通过查阅基金名称、合同及招募书等产品资料和定期报告来了解（详见下图）。

不只是买债，纯度需鉴别

虽然名为“债券基金”，但债券基金的可投范围可不仅仅是债券，部分债基也会买入股票、可转债、权证等权益类资产。事实上，只要把80%以上的资产投资于债券类资产，就算是债券基金。

因此，对于只想买纯债基金的投资者来说，得事先关注投资范围、名称及业绩基准这几项信息，确认所选标的是否投向了债券之外的资产（详见下图）。

此外，对于希望买固收+产品而非纯债基金的投资者来说，则需要在做完债券部分的功课外，再额外关注“＋”的部分策略和投资范围。常见的固收+包括：

✓ 固收+股票，这是较为常见的搭配，根据股票性质的不同，还可分为高股息策略、红利策略、周期股策略等。也可参与股票打新，赚取新股上市溢价。

✓ 固收+可转债，配置可转债，既能享受债券利息，又能博弈正股股价上涨。要注意，可转债虽然名字是债，但其风险收益特征更接近权益资产。

✓ 固收+衍生品，这类策略相对复杂，通常用股指期货、期权对冲市场波动，或通过量化模型增厚收益，对管理者能力要求较高。

另外需要指出的是，固收+作为股债配置，股市和债市的波动，都会对产品净值产生影响。

久期有长短，弹性有高下

久期也是债券投资者会经常看到的一个名词，它指的是收回债券本金和利息所需时间的加权平均值。比如，有A、B两只面值100元的债，票面利率5%，三年到期。A债券每年付息，B债券到期一次性还本付息。因付息方式不同，A债券相当于提前还部分利息，通过加权计算，A债券久期更短。

当然，作为基民，关注久期并不是为了计算回收债券全部本息的时间。久期是我们观察债券风险和弹性的一个指标。一般来说，久期越短，收回本金和利息的时间越短，债券对利率变动的敏感程度越低，利率风险越小。反之，久期越长，敏感程度越高，利率风险越高。另外，当债市走牛时，长久期的债券可能会比短久期债券涨得更多，而债市走熊时，短久期债券则可能跌得更少。

投资者可结合定期报告中披露的重仓债券的久期和半年报、年报中的“利率风险的敏感性分析”的信息，大致推断组合久期的长短（详见下图）。

下跌有原因，风险早评估

常见的债市风险主要包括流动性风险和信用风险。

流动性是指投资者将手中债券变现的能力。如果能很快以合理价格售出债券，那么这种债券的流动性就比较高；反之，如果缺乏愿意交易的对手，长时间无法售出，或者必须以低于市值的价格出售而承担额外损失，那么这种债券的流动性就比较低。

如果债券基金的投资组合中包含了流动性较差的债券，那么在市场出现大波动或基金短期内赎回量较大时，基金经理可能难以在短时间内以合理的价格卖出这些债券，从而导致基金净值下降。

除此之外，流动性风险还会因为进入负反馈机制而被放大。当债市大幅下跌，持有人为了止盈/止损会进行更为集中的赎回。基金管理人为了应对较多赎回，可能需要卖出资产以换取现金。但在债市大跌时，债市本身成交活跃度也会降低，此时若需要将债券资产变现，或需要折价抛售债券，这导致了债券价格进一步下跌。

虽然流动性风险很难精准防范，但我们可以从资产变现难度、持有人集中度及历史表现综合等来综合评估发生流动性风险的可能性（详见下图）。

信用风险对应的是违约可能。虽然高评级债券不代表完全没有违约可能，但在大部分情况下，债券信用等级越高越靠谱，越低违约的风险就越高。

根据央行规范，信用债中，长债、短债有各自的评级。长债评级分为三等九级，从高到低分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每个信用等级可用“+”、“-”符号微调，表示略高或略低于；短期债券信用等级分为四等六级，从高到低分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D。

对信用债占比高的债基，投资者可从基金中报/年报中观察并大致分析该产品的信用下沉程度，评估潜在风险（详见下图）。

最后再啰嗦一句，债券基金并非稳赚不赔，得在买入前穿透持仓、了解风险收益特征，洞悉潜在风险点，而不是等到调整发生时，才匆忙找原因。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。