12月21日，成立仅3年的大模型独角兽MiniMax（稀宇科技）正式通过港交所聆讯。如果一切顺利，它将刷新全球AI公司从成立到IPO的最快纪录。

这本应是一个关于“中国AI速度”的范本，但招股书披露的财务数据，却让市场嗅到一丝“求生”的紧迫感。招股书显示，MiniMax在2024年的收入虽然激增近8倍，但同期净亏损也高达4.65亿美元（约合人民币32.7亿元）。招股书预测，截至2025年12月31日，每月现金消耗将达到约2.8亿美元（约合人民币19.7亿元）。

截至2025年9月30日，MiniMax账上的现金及现金等价物总计约10.5亿美元。如果按照每月2.8亿美元的预计消耗速度，MiniMax账上的钱，恐怕连4个月都撑不过去。

在智谱AI刚刚递表、字节跳动豆包猛烈进攻、DeepSeek强势崛起的当下，MiniMax的火速上市，不再仅仅是资本的狂欢，更像是一场生死时速的博弈。

估值300亿的“C端之王”

MiniMax，是典型的“天才少年”与“顶级资本”共舞的故事。

MiniMax的掌舵人闫俊杰，年仅36岁，曾是商汤科技的副总裁。2021年，他带着对通用人工智能（AGI）的野心离职创立MiniMax。与他一同创业的，还有年仅31岁的贠烨祎。

这支平均年龄不到30岁的团队，在短短三年间，不仅研发出了万亿参数的MoE模型，更在商业化落地上一骑绝尘。与智谱AI深耕B端企业服务不同，MiniMax从一开始就坚定选择了C端路线。其打法极具互联网产品的“狼性”。

AI陪伴应用Talkie是公司的“现金牛”。2024年，Talkie贡献了公司近64%的收入，它让用户可以创建虚拟角色进行沉浸式对话，精准击中了Z世代的情感需求。海螺AI作为视频生成和生产力工具，海螺AI在2025年异军突起，前三季度收入占比飙升至33%，成为第二增长曲线。

截至2025年9月，MiniMax的原生产品矩阵累计用户数已突破2.12亿。在“大模型六小龙”中，MiniMax无疑是最懂C端产品、最像互联网公司的那个。

这种“技术+产品”的双轮驱动，也吸引了中国顶级资本的入局。招股书显示，MiniMax身后站着一排显赫的股东：阿里巴巴持股13.66%，是最大外部机构股东。“二次元教父”米哈游持股6.4%；腾讯持股2.58%。此外，IDG、高瓴创投等老牌基金也赫然在列。

经过7轮融资，MiniMax累计吸金超15亿美元，估值达到42.4亿美元（约合人民币300亿元），甚至超过了早两天递表的智谱AI。

然而，豪华的股东阵容和亮眼的用户数据，并不能掩盖硬币的另一面——大模型商业模式的极度脆弱。

“吞金兽”凶猛

剥开高增长的外衣，MiniMax面临的是所有大模型公司共同的梦魇：赚得少，烧得多。

MiniMax在海外市场风生水起，超过70%的营收来自境外，但其核心产品Talkie的变现效率却令人担忧。数据显示，尽管拥有过亿的用户基数，但MiniMax产品的整体付费率仅为1.2%左右。以Talkie为例，其主要营收甚至依赖于广告，而非用户的主动订阅。截至2025年9月，Talkie每位付费用户的平均支出仅为5美元。

这是C端产品的通病：用户愿意尝鲜，愿意聊天，但真要让他们掏钱订阅，意愿依然薄弱。相比收入，MiniMax的支出堪称“豪掷千金”。2022年至2025年前三季度，MiniMax的累计亏损已达13.2亿美元（约合人民币93亿元）。即使剔除股份支付等因素，调整后净亏损依然高达37亿元。

那么钱都去哪了？答案是：算力。

大模型是吞噬算力的怪兽。招股书显示，与模型训练相关的计算服务成本在研发投入中的占比，已从2022年的不到40%飙升至2025年的近80%。仅2025年前三季度，MiniMax在训练算力上就烧掉了1.42亿美元，推理成本也高达3799万美元。

随着模型参数量的指数级跃升，以及视频生成模型（海螺AI）的推广，对GPU资源的需求呈几何级数增长。OpenAI的亏损已经证明，在这场游戏中，技术领先是靠钱“堆”出来的。

最让投资者心惊的，是招股书中关于现金流的预测。MiniMax预计，2025年每月的现金消耗将约为2.8亿美元。这是什么概念？这意味着公司每个月要烧掉近20亿元人民币。虽然公司账上躺着10.5亿美元现金，但在这种级别的烧钱速度面前，这笔巨款也显得捉襟见肘。如果不进行IPO融资，或者不大规模削减开支，MiniMax的资金链可能在半年内枯竭。

这就是MiniMax为何冲刺港股的根本原因。在一级市场融资环境趋冷的当下，再想通过私募市场拿到数十亿美元融资已非易事。而国内大厂如字节跳动（豆包）、百度（文心一言）都在不计成本地进行价格战和流量争夺。对MiniMax而言，上市不仅是为了给早期投资人一个交代，更是为了筹集购买GPU、扩建数据中心、维持高昂研发投入的“救命钱”。

智谱AI已经抢先一步递表，零一万物、月之暗面也在虎视眈眈。港股的窗口期稍纵即逝，MiniMax必须在资金耗尽之前，完成惊险一跃。

MiniMax的IPO，对闫俊杰和他的团队来说，敲响港交所的锣声只是开始。如何在上市后，用融来的钱真正构建起技术壁垒，提高造血能力，证明自己不是昙花一现的“吞金兽”才是终局。毕竟，在商业世界里，现金流永远比估值更诚实。