来源 | 《财经》新媒体文丨蒋金丽编辑丨蒋诗舟

白银基金的套利狂欢骤然降温。

12月25日上午10点半，国投白银LOF复牌后直线跌停，终结此前连续三日涨停之势。

资金炒作一度疯狂。自12月以来，该基金累计发布了14份溢价风险提示公告，盘中停牌9次，并多次调整申购限额。12月24日收盘时，国投白银LOF场内价格涨至3.116元，较基金净值溢价率高达61.64%。

收盘数据显示，经过今日的跌停，该基金的场内溢价收窄至45.45%。

高溢价之谜

这股炒作之风是如何掀起的？

白银期货的强势表现是首要推动因素。据Wind统计，截至12月24日，COMEX白银年内涨幅高达132.73%，远超同期COMEX黄金61.73%的涨幅，也是今年涨势最猛的贵金属品种。

可投产品的稀缺性，是第二个推动因素。对于普通投资来说，直接交易白银期货的资金门槛较高，基金是更好的选择，而国投白银LOF是境内唯一一只主要投资于白银期货的基金。随着资金大幅涌入，溢价持续攀升。

此外，基金公司的不对称限购，进一步加剧了溢价。国投白银LOF先后三次调整限购额度：10月15日，将A、C份额的申购上限分别调整至6000元、40000元；10月20日，A、C份额的申购限额进一步下调至100元、1000元；12月19日，将A、C份额的申购限额拉齐至500元。

两类份额的差别在于，A份额可以转到场内交易，C类份额则不具备此功能。有业内人士认为，如果国投瑞银一开始多增加A份额供给，或许可以把场内溢价压下去，但由于反其道而行，等于人为加剧了溢价。

国投白银LOF不断抬升的场内溢价，让“套利党”闻风而来，之后，在社交媒体的传播效应下，这场资金炒作被推向高潮。

近期，国投白银LOF套利指南在多个社交平台广为流传，具体分为三步：场内申购（注意不是买入）→等待T+2确认→场内卖出，最终收益=净值涨跌+场内溢价。

有投资者在小红书晒贴称，自己周一申购了500元国投白银LOF，周三开盘卖出时溢价68%，最终收益355.56元。

这样的“套利党”不在少数。Wind数据显示，12月24日，国投白银LOF的份额增加了1.04亿份，如果这些份额都是申购而来，按照当日A份额的净值1.9278元计算，基金规模增长了2亿元。再以单个账户每日500元限购上限计算，意味着至少有40万个账户参与了这场套利。

尽管投资者前赴后继，但LOF套利并非稳赚不赔。

12月24日盘后，国投瑞银基金在官方公众号推送了一篇文章，名为《国投白银期货（LOF）高溢价背后的风险：不仅是价格波动》。

在文章的开篇，国投瑞银即表示，对于普通投资者而言，高溢价不仅仅是价格的偏离，它背后还叠加了多重不确定性。

之后，列举了两大风险。

一是估值回归风险。国投瑞银指出，一旦市场情绪降温或套利资金大量入场，二级市场价格或将迅速向基金份额净值回归，“这意味着，即使基金净值本身并未下跌，您在高溢价时买入的份额仍可能因‘溢价收窄’甚至转为‘折价’而产生亏损——溢价越高，回撤风险越大。您为情绪支付的每一分溢价，都可能变成会蒸发的真金白银”。

二是净值下跌风险。文中列举了风险场景：假设投资者在场内以2.83元高价买入，若随后白银价格下跌，带动基金净值从1.80元跌至1.60元，同时场内价格下跌致使溢价率从57%回落至30%（相当于场内价格从2.83元跌至约2.08元），单周浮亏可能超过26%。

国投瑞银表示，高溢价买入 = 支付了高昂的“情绪溢价”+ 承担了净值下跌的风险。一旦市场转向，投资者将面临“净值下跌 + 溢价收敛”的双重暴击。

在文章的结尾，国投瑞银强调，这只基金的设计初衷给投资者提供一个长期配置白银资产的工具，而不是为了成为二级市场投机的筹码。