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　　“市场若要实现进一步上涨，上市公司市值要继续增加，公司业绩要提供支撑。”

　　在即将到来的2026年，一二级市场将呈现怎样的格局？PE/VC能否借IPO回暖、并购升温而迎来“退出盛宴”？A股在2025年的慢牛行情又是否将继续演绎？年尾，以上问题成为市场的重要关切。

　　“本轮市场行情上涨了一年多，由于上市公司业绩大幅提升，目前大盘整体市盈率不算太高，（市场）仍然有一定的上涨空间。”中央财经大学金融学院教授贺强表示。

　　在12月26日举办的启航·2025金融年会上，贺强提到，市场若要实现进一步上涨，上市公司市值要继续增加，公司业绩要提供支撑。同时，中长期资金要持续入市。这是股市走出长牛、慢牛的两大关键因素。

　　对于一级市场，清华大学国家金融研究院院长田轩表示，创投市场的发展环境应更加包容，国资LP要持续优化考核机制、评价体系，例如拉长项目考核周期，对其进行“打包”评估等。

　　股市长牛需要两大关键因素

　　贺强提到，“十五五”规划建议中提及资本市场发展，为市场带来了良好的政策预期。在此背景下，他认为，股市要走出长牛行情，有两大关键条件：一是上市公司业绩持续增长，二是源源不断的中长期资金入市。

　　在他看来，“十五五”期间，上市公司规范发展是关键。“可以说上市公司良性发展、业绩不断提升，是‘十五五’时期建立健全功能完善的资本市场的首要条件。”他说。

　　结合市场上涨动力，贺强认为，如果股市上涨靠炒作来推动，在市场不断上涨过程中，上市公司业绩却持续下滑，那么，市场点位被推到一定高度后，市盈率将迅速放大，市场风险也会大幅增加。

　　在他看来，在上述情况下，即市场缺乏盈利支撑，完全靠炒作、堆砌资金，牛市行情不可能走得太长、太远。

　　反之，如果股市的上涨有上市公司业绩提供支撑，情况就完全不同。贺强提到，如果指数不断上涨，上市公司业绩也能够不断提升，二者就会同向而行。

　　他以美国股市举例，该市场主要指数在数年间实现翻倍，但因上市公司每股收益增长更快，大盘市盈率反而下降，使得市场的上涨有一定基础，风险较为可控。

　　那么，A股公司如何实现业绩增长目标？贺强认为，上市公司的发展首先要以“对投资者负责”为己任。

　　“我们过去偏重于强调融资，一定程度上忽略了投资，这可能对投资者不够负责任。在‘十五五’期间，必须要改过来。”他说。

　　其次是源源不断的中长期资金入市。贺强认为，市场上涨需要持续的增量资金支持，市场点位若想继续向上突破，就需要更大的日均成交量，应达到2.5万亿至3万亿水平。

　　“前不久市场两次突破4000点，第一次突破时，整个市场日成交量是2.3万亿，第二次突破只有1.95万亿，从成交量上可以看出，突破了4000点，但成交量越来越少，（市场）必然站不住，所以出现了回调。”他说。

　　创投市场要更包容

　　一级市场方面，田轩认为，应构建更加包容的创投市场环境。

　　他举例提到，美国的风险投资基金存续期一般为10年到12年，中国的风险投资基金存续期则在5年至7年。

　　“如果到了7年基金就要清算，那么基金可能就只能投中后期的项目，不敢完全地‘投早、投小、投长、投硬’。”他说。

　　田轩进一步表示，部分国内的创投基金看起来“不够耐心”，一定程度上与其背后的LP出资人构成相关。

　　以美国市场为例，他提到，美国创投市场的出资人，绝大多数由机构投资者构成，其中有三分之一是养老基金，这类资金更追求长期稳定的现金流。

　　“它可能不是很在意创投机构下一个月、下一个季度的回报是多少，能够提供耐心的长钱。还有很大一部分是大学的捐赠基金，也是追求长期稳定现金流的。”田轩说。

　　他同时提到，目前，政府背景的LP是中国创投市场的主力。

　　“从逻辑上讲，政府的钱是天生的耐心资本，因为它更多追求的是社会稳定、经济发展、就业创造、税收提升等。”田轩说。

　　他认为，国资LP的考核和评价机制仍有提升空间，例如将投资期限、评价考核期限拉长。“比如可以对创投机构的项目进行打包评价，而不是一个一个项目去做评价。”田轩建议。