转自：期货日报

今年以来，金、银热度持续攀升，且价格在年末创出新高。截至目前，国际金价年内涨幅超过70%，国际银价涨幅超过170%。这“史诗级”行情的背后，引发了交易者的一系列疑问：应该如何看待当前的市场表现？是否过度计价推涨因素？当前位置是配置机遇还是风险区域？带着上述问题，记者采访到多位市场专家。

金瑞期货贵金属研究员吴梓杰表示，本轮金银“牛市”最核心的宏观催化来自“全球实际利率下行预期+风险溢价抬升”的组合。而这背后，折射出两大市场逻辑：第一，市场持续将未来政策利率下行、通胀韧性与财政扩张这三大因素并置定价，由此压低长期实际贴现率，并推高对无信用风险资产的配置需求；第二，在地缘与金融不确定性上升的背景下，官方部门与私人部门共同推进资产与储备多元化，进而形成更具“结构性”特征的买盘。

对白银而言，在上述宏观定价逻辑的基础上，还存在新能源与电气化领域相关工业需求的大幅增长，这已导致市场连续多年出现供应缺口。在现货市场，目前白银库存下降至低位，其成为行情的“放大器”，推动白银价格走出更强劲的上涨态势。

至于当前是否存在过度计价的问题，吴梓杰认为，需要结合时间尺度具体分析：从中长期视角看，若实际利率中枢保持下行、官方及长期配置需求持续存在，黄金风险溢价未自然回落，且白银在新能源与AI领域的需求前景良好，则价格趋势仍具备基本面支撑。不过，从短期视角看，当前的涨幅及上行斜率已反映了更乐观的政策路径与不确定性更高的溢价，市场交易拥挤导致的回撤风险有所上升。由于白银市场深度相对较浅且对工业周期更为敏感，其波动与回撤幅度通常大于黄金。后续应重点关注实际利率与美元走势、流动性边际变化，以及现货溢价与期现结构是否持续背离。

国信期货首席分析师顾冯达认为，当前市场状态是全球流动性宽松预期、战略性资源供应结构性紧张与短期资金博弈的综合反映。一方面，美联储降息周期开启、对美元信用担忧及新兴产业发展需求，共同构筑贵金属价格的长期支撑；另一方面，价格已脱离基本面，叠加海外政策不确定性及全球可交割库存的结构性错配，易引发异动行情。

“短期来看，我们认为当前贵金属尤其是白银价格已处于较为严重的超涨区间，当前位置的风险收益比偏低，且市场明显存在过度乐观甚至FOMO（错失恐惧）情绪，金银波动率也升至历史极值。尽管金、银长期配置逻辑依然成立，但短期回撤与流动性风险显著抬升。”吴梓杰表示。

对持有多单的交易者而言，他建议，在合适的条件下逐步止盈，若基于长期看涨而害怕踏空，则应当做好杠杆与风险管理，用盈利对头寸进行适当对冲，并优先使用期权或价差结构将最大亏损显性化。而对尚未入场的交易者而言，短期不建议盲目追逐，等待行情冷静后，中长线可采用分批建仓、以回撤为约束的仓位管理，避免过度杠杆。

海通期货研究所贵金属研究员顾佳男认为，当前贵金属市场机遇与风险并存。短期而言，市场或对潜在风险有所低估，技术面亦存在回调压力。全球白银ETF持仓量激增后，获利盘了结可能引发价格剧烈波动。流动性风险同样值得警惕。尽管明年初彭博商品指数下调金、银品种权重产生的抛压可能不大，但鉴于白银市场容量较小，冲击效应易被放大。此外，政策不确定性仍是关键变量，若美联储态度突变或贸易摩擦出现缓和，均可能逆转市场情绪。

从中长期视角看，顾佳男认为，贵金属整体仍处于价格上行周期，在合理风控的前提下具备战略配置价值，因为支撑行情的底层逻辑未变：一方面，全球货币政策宽松预期持续发酵；另一方面，“去美元化”背景下各国央行购金意愿较强。此外，白银在光伏等绿色产业领域的需求构筑了其坚实的基本面。基于此，可将黄金作为组合中的防御性资产，建议配置比例为5%~15%，而白银因波动性相对较高，更适合作为战术增强型资产。

编辑：吴郑思