“研发领先+软硬件一体化+商业闭环”，未来的天数智芯，将是AI时代的“硬通货”，或将跑出超额Alpha。

©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸

全球AI巅峰竞赛，算力为王，“中国芯”加速突围。

摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板，首日涨幅分别达到425.46%、692.95%，被称为“摩王”、“沐王”。

近期，好消息再度传出，天数智芯通过港交所聆讯，已正式开始招股，预计将于2026年1月8日上市，将填补港股通用GPU核心资产的空白。

天数智芯，是中国通用GPU量产标杆。它率先突破“卡脖子”难题，凭借国内首创的7nm先进工艺，量产了推理、训练通用GPU芯片，并形成了“研发领先+软硬件一体化+商业闭环”的飞轮效应。

据弗若斯特沙利文测算，按去年营收规模，天数智芯市占率位居国内通用GPU第五，国产第三。

但，明珠蒙尘，其真实价值却未体现。按招股价计算，其市值为367.74亿港元，约合人民币331.27亿元，去年营收5.4亿元，对应PS（市销率）约61.35倍。

与之对比，摩尔线程、沐曦股份上市首日的PS分别为644.41倍、446.89倍。

说明：PS=估值（或上市首日市值）/2024年营收。数据仅供参考分析，不构成投资建议。

显然，天数智芯远远被低估了。

若成功IPO，其PS可直接对标摩尔线程、沐曦股份，再叠加港股“打折”等多种因素，粗略估算，其市值可能会达到千亿人民币规模。

AI，已经成为时代新引擎。通用GPU，未来必将是“硬通货”。

可以预见，上市后的天数智芯，有望绘制出更陡峭、更长牛的价值曲线。

1 ｜ 突破“卡脖子”，中国通用GPU量产“标杆”崛起

AI跨越落地鸿沟，正重塑中国的千行百业。

医疗健康领域，AI智能体已能精准完成预问诊，以及辅助医生临床诊断。制造业一线，AI工具和AI应用正“解放”一线工人，他们不用再冒着生命危险去检修生产设备。交通出行场景，L3级自动驾驶已获准入许可，Robotaxi（无人出租车）正越来越普及......

看起来，一切都欣欣向荣。但在AI产业深处，却潜藏着重大危机。

AI的底层是算力，通用GPU芯片负责提供算力支撑，它是智能时代的基础设施。但整个通用GPU产业，几乎被英伟达、AMD等海外巨头垄断。2024年，在国内通用GPU领域，两家公司市占率合计超过96%。

国人不会忘记曾经被“卡脖子”的痛苦时刻，中国创业者们憋着一口气，誓要自立自强。

以天数智芯为例，它是最早启动通用GPU芯片设计的公司，集聚了英伟达、AMD、三星、IBM等海外芯片和软件公司的顶尖人才，共同“拓荒”。

尔后，为了锻造“中国芯”，优秀人才不断涌入。截至2025年6月末，其研发团队已超过480人，超三分之一的研发人员在芯片设计及通用GPU软件开发领域拥有10年以上实践经验，专业积淀深厚。

同时，天数智芯“高压强”投入，过去三年半，累计研发投入近23亿元。其中，2025H1研发费用4.52亿元，同比增长35.3%，占同期总营收的139.2%。

数年磨一剑，耐心、努力终于有了回报——国产通用GPU成功撕开了一道口子，“卡脖子”难题被突破。

产品方面，训练通用GPU芯片“天垓系列”和推理通用GPU芯片“智铠系列”持续迭代进化，单卡可支持参数规模约700亿的大语言模型运行，行业领先。

尤其值得一提的是量产，凭借国内首创的7nm先进工艺技术，其创下“零的突破”，率先量产了推理、训练通用GPU，已成为中国通用GPU量产标杆。

截至目前，天垓Gen 1、Gen2已经发布、量产。天垓Gen 3已经发布，在计算效能、大规模集群运行效率与设备互联互通能力上实现了显著突破，支持大型AI模型的前沿高精度算力需求，预计将于2026Q1量产。

智铠系列是中国首款针对推理任务设计的通用GPU，智铠Gen1X已经发布并规模化量产，它聚焦低功耗AI应用场景，与高功耗同类产品保持全面兼容。

IPO招股书显示，根据“量产一代，设计一代，预研一代”的研发理念，下一代天垓和智铠产品正在开发中。

除此之外，天数智芯还推出了AI算力解决方案，主要包括两种形式：通用GPU服务器、通用GPU算力集群。

该解决方案，通过整合一定数量的通用GPU，为计算密集型AI任务与大规模模型部署提供强劲算力支持。据悉，集群部署场景下，该方案性能实现大幅提升。并且，高性能表现可延伸至同构及异构训练配置，精度差异控制在0.6%以内。

唯有创新，才能打破封锁，自主可控。

以天数智芯为代表的“中国芯”，正为中国AI产业高质量发展筑牢“安全底座”。尽管，他们才刚刚起步。但至少，我们不会再被扼住“咽喉”了。

也只有创新，才能稳健穿越周期。天数智芯，备受资本青睐。IPO前，其完成了7轮融资，红杉中国、大钲资本等顶级PE、VC，以及联通创投、金融街资本、上海自贸区基金等国资机构，均是股东。

根据最新招股公告，其已经与中兴通讯（香港）、UBS AM Singapore、第四范式、汇添富（香港）、华夏基金（香港）等机构，订立了基石投资协议。

并且，基石投资人已承诺，上市后六个月内，不会以任何直接或间接的形式卖出。

显然，这是坚定看好天数智芯的中长期价值。

2 ｜ 攀登“更高峰”，软硬件一体与商业化闭环

复盘海外GPU巨头英伟达和TPU领头羊谷歌的发展历程，能发现：软硬件一体化是“护城河”的基石，也是商业化的基础。

英伟达以强大的GPU+CUDA软件生态，撑起了4.57万亿美元（约合人民币32万亿元）的市值。

谷歌自研TPU，斥巨资、砸人力，几乎把CUDA重做了一遍，一度导致英伟达股价暴跌，正威胁其霸主地位。因此，今年三季度，伯克希尔大笔建仓买入谷歌。

他山之石可以攻玉。当前，中国通用GPU公司已在硬件端实现突破，在软件和生态方面，也正积极追赶。

以天数智芯为例，创建时，它就坚持“两条腿走路”：软硬件一体+生态化建设。

硬件层面，上文已经提到，基于硬核、领先的创新能力，它自研出了通用GPU芯片、加速卡、专用服务器及算力集群。

软件层面，它专为天垓和智铠系列产品量身打造了软件栈，涵盖：编译器、驱动程序、优化性能函数库、开发者工具、AI框架、推理框架及云原生支持组件等。

至此，软硬件一体化。硬件强劲，软件最大化释放硬件性能，同时保障兼容性和便捷部署特性。

就像英伟达、谷歌一样，其竞争优势也变得更加“立体”，既满足了AI计算的复杂需求，又能让用户开箱即用，快速释放AI的实际价值。

在生态建设方面，天数智芯秉承开放、共赢，实施了全面兼容的策略。

通过跨技术栈层面的深度合作，其已兼容x86、ARM及RISC-V架构的CPU制造商，支持OAM、PCIe及高密度整合系统的服务器厂商，还与主要操作系统和云服务商建立了稳健的技术关系。

同时，它还与众多合作伙伴完成了兼容性认证，其软件栈可针对主流AI框架与推理引擎进行专项优化，驱动程序支持多种主流操作系统，确保客户现有系统与天数智芯的产品及解决方案能够无缝衔接。

可以说：天数智芯，把重活、累活都留给了自己，把轻的、简单的事儿，留给了客户。

AI浪潮山呼海啸，数智化转型已成必答题。谁的技术、产品和生态好，客户“用脚投票”。

天数智芯，成为了AI基础设施，已服务金融、零售、医疗、教育等领域的超过290名客户，交付超过5.2万片通用GPU芯片，并完成超900项部署及应用。

映射在财报上，商业化闭环已经形成。2022-2024年，其营收CAGR高达68.8%。2025H1营收达到3.24亿元，同比大幅增长64.2%。

同时，前五大客户占比已下滑至38.6%，显示出其正向“平台化”进阶。

盈利能力方面，2025H1，其毛利率回升至50.1%，较去年底提升1个百分点。净亏损规模收窄，净亏损率整体改善。

不过，客观来看，英伟达搭建CUDA生态花了20年，烧了数百亿美金。中国通用GPU，未来仍有很长的路要走。

但，天数智芯已经找到了可持续、高质量的发展路径，不惧长跑。

3 ｜ AI时代的“卖铲人”，踏浪7000亿“蓝海”

AI大势所趋，是时代向上的“斜率”，正向多模态、强推理等方向发展。这背后，需要更澎湃的算力，通用GPU将是“硬通货”。

科技巨头们早有预期，掀起了AI基建狂潮。

彭博一致预期显示，2026年美国四大科技巨头（谷歌、微软、Meta、亚马逊）的资本支出将达到约5000亿美元。

阿里此前发布了3800亿资本开支计划，用于建设AI和云基础设施。在11月底的业绩电话会上，CFO表示，“可能会上调资本开支”。

就连政策，也在持续加码。

9月，工信部在《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》中要求：加强CPU、软硬件协同等攻关力度。

近期，北京市发布《算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》，明确提及：到2027年，实现智算基础设施软硬件产品全栈自主可控，对采购自主可控GPU芯片开展智能算力服务的企业，按照投资额的一定比例给予支持。

需求和政策的“双重驱动”下，通用GPU赛道加速扩容。2024年，中国通用GPU市场规模1546亿元，预计2029年将达到7153亿元，是2024年的4.6倍。

同时，“中国芯”将成为刚需，市占率有望大幅提升。2024年，国产通用GPU产品占比17.4%，预计2029年将超过50%。

这是一条“长坡厚雪”，充满希望的赛道。但，并不是所有人都能吃到“蛋糕红利”。

马斯克曾言：真正的竞争优势在于创新。据此来看“创新先锋”天数智芯，它踏浪7000亿蓝海，正抢占先机。

此次港股IPO将募资34.79亿港元，一方面是为了提前储备“弹药”。

据招股书，它将继续推进下一代天垓、智铠产品的研发进程，提升产品性能与能效。生态方面，它将进一步加强与产业链上下游合作伙伴的协同，推动国产算力生态的持续完善。

另一方面，港股国际化程度高，在港上市有助于其布局海外市场。

再从更宏观的视角看，AI是一场关乎全球经济产业主导权的竞争，通用GPU是核心战略资源。以天数智芯为代表的中国通用GPU公司，每前进一步，都是在为中国经济夯实“数智根基”。

诚然，对于一家年轻的创业公司来说，因技术研发导致的短期财务亏损，无法避免。

但要知道，即便是亚马逊、英伟达，在上市初期也曾因“高压强”的研发支出，长期亏损。现如今，他们已经是全球科技巨头，市值数万亿美元。

风物长宜放眼量，我们应该以长期思维，看待中国通用GPU公司的发展。

若是投资者，更应耐心，要以时间的复利来换取确定性的回报。天数智芯，已经形成了“研发领先+软硬件一体化+商业闭环”的正循环，未来将是国产通用GPU的重要一极，或将跑出超额Alpha。

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。