智谱上市仅一天后，港股迎来第二只“大模型股”。1月9日，中国AI公司MiniMax正式登陆港交所主板，首日表现惊艳。

开盘报235.4港元/股，较165港元的发行价高开42.6%，盘中涨幅一度扩大。截至发稿，MiniMax股价报275.6港元/股，大涨67.03%，市值飙升至852.31亿港元，超过此前上市的智谱。

上市表现：港股AI热潮持续

作为对比，智谱在1月8日上市首日股价高开3.27%，当日收盘上涨13.17%。截至1月9日发稿，智谱股价亦大涨17.11%，最新市值约677.95亿港元，显示出市场对AI大模型概念的高度关注。

MiniMax此次全球发售2919.76万股，申购期间触发回补机制，公开发售获1837.17倍超额认购，国际发售获36.76倍认购，显示出机构投资者的强烈兴趣。在1月8日的暗盘交易中，MiniMax在富途暗盘已收涨24.61%。

公司的基石投资者阵容豪华，包括阿布扎比投资局(ADIA)、阿里巴巴、博裕资本、易方达等14家知名机构。

商业模式：C端出海与B端深耕的差异

同为头部大模型公司，MiniMax与智谱的商业路径呈现明显差异。

MiniMax：C端优先，出海先行

C端产品和出海战略构成MiniMax的两大核心支柱。公司前三季度总收入中，面向消费者的AI原生产品收入占比高达71.1%，达到3802万美元。其余部分由开放平台及其他基于AI的企业服务构成，收入约为1542万美元，占总收入的28.9%。

MiniMax的AI原生产品矩阵包括海螺AI、Talkie/星野等，基于其自主研发的大语言模型、视频生成模型、语音和音乐生成模型构建而成。

市场分布方面，MiniMax的国际化布局成果显著。截至2025年前九个月，来自中国内地以外市场的收入约占总收入的73.1%，显示出公司全球化战略的成功实施。

智谱：B端聚焦，本地部署

相比之下，智谱在商业化道路上更侧重于To B市场。公司主要采用模型即服务(MaaS)的模式，通过API调用向企业客户和开发者提供智能服务，客户群体集中在科技互联网和企业服务市场。

智谱的MaaS平台提供本地化部署、云端部署两种方式。2025年上半年，本地化部署收入约1.62亿元，占总收入的84.8%，其中近九成来自中国内地；云端部署收入为2910万元，占总收入的15.2%。

财务数据：高增长伴随高投入

尽管两家公司收入增速显著，但高强度研发投入导致持续亏损的行业特征依旧明显。

MiniMax在2025年前三季度收入达5344万美元，同比大幅增长174%，但亏损亦同比增长68.3%至5.12亿美元。过去三年，公司累计亏损已达8.08亿美元，并预计2025年全年净亏损将显著增加。

研发投入方面，2025年前三季度，MiniMax研发开支达1.8亿美元，同比增长30%。自2022年至2024年，其累计研发开支约2.7亿美元。相比之下，同期智谱累计研发开支共计28.08亿元（约合4亿美元）。

智谱在2022至2024年间累计收入为4.94亿元，累计净亏损高达38.9亿元。

资金储备：IPO募资与一级市场并行

MiniMax本次IPO净募资额为45.96亿港元。招股书显示，公司计划将约90%的所得款项净额投入未来五年的研发，其中70%用于大模型研发，20%用于AI原生产品的开发、优化及全球规模化；其余约10%将被分配至营运资金及一般企业用途。

截至9月30日，MiniMax现金结余为10.46亿美元，其中包括现金及现金等价物约3.63亿美元。而智谱在2025年上半年账上的现金及现金等价物为25.52亿元（约合3.65亿美元）。

值得注意的是，并非所有大模型公司都急于上市。12月31日，另一家大模型独角兽月之暗面创始人、CEO杨植麟发布内部信，称公司当前现金持有量超过100亿元，并确认已于近期完成5亿美元C轮融资且大幅超募。

“相比于二级市场，我们判断还可以从一级市场募集更大量资金，事实上，我们B/C轮融资金额就超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发。”杨植麟在内部信中表示，“所以我们短期不着急上市，也不以上市为目的。当然未来我们计划将上市作为手段来加速AGI，择时而动，主动权掌握在我们手中。”

行业展望：AI大模型赛道分化加速

MiniMax与智谱接连上市，标志着中国大模型公司开始进入资本市场新阶段。两家公司不同的商业化路径——C端出海与B端深耕，反映出中国AI企业在全球竞争中的多样化探索。

然而，持续的高研发投入和盈利能力尚未验证，仍是整个行业面临的共同挑战。随着更多AI公司走向资本市场，如何平衡技术投入与商业化落地，实现可持续增长，将成为投资者关注的焦点。

当前，全球AI竞赛日趋激烈，中国大模型公司在资本市场的表现，不仅关乎企业自身发展，也在一定程度上反映了市场对中国AI产业未来潜力的判断。MiniMax上市首日的强劲表现，为2025年AI板块开了个好头，但长期表现仍需观察其商业化进展和技术突破。

技术报告：supermindapp.cn

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