在全球“去美元化”的讨论日益升温之际，美国财政部于2026年1月16日公布了2026年度首份国际资本流动报告（TIC报告），这份报告揭示了截至2025年11月底，各外国实体持有的美国国债数据。虽然完整的年度数据要等到二月中下旬才能揭晓，但这份提前一个月发布的报告，已经引发了市场的广泛关注。

数据显示，截至2025年11月，全球非美国经济体持有的美国国债总额高达9.36万亿美元，较上月大幅增加1128亿美元，创下了历史新高。这一数据有力地反驳了“去美元化”的说法，证明了市场趋势与相关论断之间存在着显著的偏差。

从持有美债的前十大国家和地区来看，大多数经济体选择了增持。然而，中国与法国却逆势而行，选择了减持。具体而言，中国在11月份的持仓量降至6826亿美元，较上月减少了61亿美元，这也是自2025年9月以来连续第三个月的减持行为。

将时间轴拉长，中国对美国国债的态度与全球主流趋势形成了鲜明对比。从2024年11月的7686亿美元，到2025年11月的6826亿美元，中国在一年内净抛售了860亿美元的美国国债，减持规模接近900亿美元。与此同时，全球其他国家和地区却累计增持了6321亿美元的美国国债。如果将中国减持的部分剔除，其他国家和地区的增持总额将高达7181亿美元。

那么，中国抛售的巨额美债所得的美元资金，又流向了何处呢？至少存在以下几个可能的路径：

首先，这些资金可能被用于配置其他美元资产，例如美元存款、美国股票、美国公司债券等。然而，这些资产本质上仍然是以美元计价的，未来变现后仍然需要回流到外汇储备中。

其次，这些美元资金也可能被兑换为欧元、日元等非美元货币。考虑到中国高达3.3万亿美元的外汇储备并非全部为美元资产，一部分美元可以通过跨境结算转化为欧元、英镑等其他货币资产，这也是近年来中国外汇储备多元化的重要举措。

此外，增持黄金也是一个重要的资金流向。根据国家外汇管理局的数据，2024年11月，中国储备黄金7296万盎司；而到了2025年11月，这一数字增至7412万盎司，一年内净买入116万盎司，按当前金价计算，价值约53.4亿美元。

作为全球最大的外汇储备国，中国推进储备多元化具有其现实必要性。一方面，美国联邦政府的债务规模持续攀升，债务风险不断累积；另一方面，在美元霸权下，美国单边制裁频发，加剧了中国对储备资产安全性的担忧。

展望2026年，中国大概率将延续“减持美债，增配黄金”的策略。然而，黄金增持的规模在短期内难以快速扩张。黄金的价值源于其稀缺性，如果供应充足，它就会失去作为储备资产的意义。目前，全球黄金储备格局中，美国占据首位，德国、意大利、法国等欧洲国家紧随其后。这些黄金储备大国鲜少出售黄金，导致中国即便拥有庞大的外汇储备，也无法在短期内大规模购入黄金，只能采取渐进式增持的策略。

需要明确的是，外汇储备多元化并非简单地“用黄金替代美元资产”。黄金的供给受到开采能力和储备国出售意愿的限制，大规模替代既不经济也不现实。更合理的路径是在控制美国国债持仓规模的同时，通过配置黄金、非美元货币资产以及优质美元资产，构建一个风险分散、收益稳定的储备资产组合。

总而言之，中国减持美国国债是风险对冲的理性选择，但这一过程需要兼顾市场流动性、资产收益性以及储备安全性。随着全球货币体系的不断演变，中国的外汇储备管理将更加精细化，在维护资产安全的前提下实现保值增值，同时为应对外部风险冲击预留充足的空间。

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