基金积极做多美元与 黄金

唯避险需求强化逻辑可以解释

2026年01月18日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

通常情况下，金价与美元趋势应该大体反向，基金在这两个市场中的操作也多趋于反向操作：做多美元时，虽未必做空黄金，至少不会轻易做多黄金；做空美元时，虽未必做多黄金，至少不会轻易做空黄金。

但是，上周基金在黄金与美元市场的操作较为罕见，都体现为大肆做多。单周做多美元、黄金的净能量流入创出了数月、一年多以来新高。这种情况，唯有一种解释：风险偏好下降或避险需求强化！然观近期全球股市、商品市场表现，并无风险偏好下降的迹象，故唯有避险需求强化能够解释。避什么险呢？暂未知。

上周

国际现货金价以4509.80美元开盘，最高上试4642.72美元，最低下探4508.56美元，报收4594.77美元，上涨84.51美元，涨幅1.87%，振幅2.97%，周K线呈震荡上行小阳线，再创历史新高。

美元指数以99.10点开盘，最高上试99.49点，最低下探98.66点，报收99.36点，上涨230点，涨幅0.24%，振幅0.83%，周K线呈震荡上行小阳线。

wellxin贵金指数（金银钯铂）以11531.90点开盘，最高上试12625.04点，最低下探11433.80点，报收12221.28点，上涨708.05点，涨幅6.15%，振幅10.35%，周K线长阳线上行，续创历史新高。

现货银价上涨12.49%，振幅17.06%，报收90.13美元；

现货铂金价格上涨2.43%，振幅7.55%，报收2328.45美元；

现货钯金价格下跌0.87%，振幅11.66%，报收1799.75美元；

虽然上周贵金指数涨幅很大，实际表现亮眼的只有银价，金、钯、铂相较于白银逊色不少。但在美元指数反弹背景下，也算体现出了相较于金融环境的关联强势。

伴随阶段金价矜持背景下的银价大幅上涨，金银比快速回落，金价与贵金指数比值同样快速回落，说明贵金属中的银、钯、铂出现了相较于金价周期强势的强烈补涨。目前金银比在历史上的相对位置明显低于金价贵金指数比。意味着需要注意银价补涨到位的风险，或钯铂可能出现继续补涨的潜力。

进一步观55年金银比值关系：

最新金银比值为50.99，创出了十年新低。这意味着就2015年以来的新周期观察，银价相较于金价已由被动跟涨转化为领涨角色。金银比创出10多年新低之后，理论上需要警惕金银市场周期见顶风险。但此轮金银牛市，尤其2022年三季度见底以后的牛市周期，其市场逻辑与2011年前牛市周期，1980年前牛市周期又是那么的不同。

1980年大牛市见顶时，金银比最低下降至16.58倍；2011年金银十年牛市周期见顶时，金银比最低下降至32.66倍。故目前据金银比值关系测顶，也未必没有测顶过早的风险。

再如近月美元指数与贵金指数、各贵金属日K线信息图示：

日线形态趋势不难看出，在最近美元指数见底之后温和回升约一个月的时间里，贵金属虽运行震荡，但总体延续牛市节奏，呈现出相较于美元指数的关联强势。

金银，尤其白银，看似在明显超买后有见顶风险。然若钯、铂经过调整之后再续补涨，金银理当难以逆向下跌，故总体倾向仍有强势韧性。

当然，伴随上周美元持续走强，以及对应着诸多消息面利空，金银铂钯市场已见强势震荡。如果美元指数加速上行，也不排除贵金属进入“常态”回调整理的可能性。

K线形态趋势，贵金指数、金银价总体维持着较好的上行趋势；钯铂则似中继整理，铂金日K线呈标准上升三角整理形态，一旦向上突破，应该是真突破；钯金形态略弱，标准意义为收敛三角整理形态。目前形态观察，中期后市偏上行的概率大一些。

上周

NYMEX原油价格上涨0.75%，振幅6.38%，报收59.22美元；

伦铜下跌1.10%，振幅5.48%，报收12822.50美元；

伦铝下跌0.59%，振幅3.56%，报收3130.50美元；

伦铅下跌0.42%，振幅3.20%，报收2038.00美元；

伦锌上涨1.91%，振幅6.32%，报收3209.00美元；

伦镍上涨0.71%，振幅8.16%，报收17825.00美元；

伦锡上涨4.52%，振幅18.61%，报收47765.00美元；

道琼斯指数下跌0.29%，振幅1.58%，报收49359.33点；

纳斯达克指数下跌0.66%，振幅2.14%，报收23515.39点；

标准普尔下跌0.38%，振幅1.44%，报收6940.01点；

上周油价冲高回落，终盘体现为小幅上涨。基本金属三涨三跌，下跌品种跌幅不大。美股全面回落，但同样跌幅不大，故目前定义市场风险偏好回落并不恰当。但金银市场的避险需求未见松动。

进一步参考对比最近四周处于反弹趋势的美元，基本金属的转强趋势就显得更为清晰了。一旦美元指数周期反弹见顶，基本金属、原油的涨势可能进一步强化，进而必将对应通胀数据明显抬头。

就金银市场大周期、阶段技术而言，超买信号明显。如55年金银周K线、综合指标、KD信息图示：

最新金价综合指标值为5124.93点，去年12月收盘后的最高值为5283.88点，超出了1980年金价大周期见顶850美元时的5191.40点，彰显目前金价大周期技术超买之显著。但就周KD指标观察，目前虽体现为超买，但程度较轻。

最新国际现货银价综合指标值为4761.94点，近期最高值为5048.52点，创出了40多年最高，同样彰显大周期技术超买信号。但当前综合指标值与1980年银价见顶50.35美元时对应的7014.03点，还有较大差距。说明银这个品种一旦疯起来，其市场波动属性极难量化。如果最终指标同样像去年金价综合指标超越1980年峰值一样，银价冲上150美元也未必没有可能。再观周线KD指标，虽超买程度略强于金市，却还低于去年10月峰值，也低于去年最后周线定格时的指标值。

进一步观对冲基金在COMEX期货市场中的金银净持仓，全球最大金银ETF持仓信息图示：

最新基金的COMEX期金净持仓为781.44吨，相较于前值708.02吨大幅增加73.42吨。其中，基金多头增仓67.64吨，空头止损约5.8吨。基金多头创下自去年9月以来的最大单周增仓力度。

全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust最新持仓1085.67吨，持仓创近年新高，市值1602.94亿美元。相较于上周五的1064.56吨，本周持仓增加21.11吨。

信息不难看出，阶段基金期金净持仓、全球最大黄金ETF持仓都呈现出稳步增长态势，示意继续对金市前景保持乐观。

下半图，基金COMEX期银净持仓，最新持仓为4985.89吨，相较于前值4552.15吨，增长433.74吨。需要指出的是，这433.74吨净多持仓增量，几乎完全来自于基金空头的止损，而非基金多头的增仓。这与基金在期金市场中的主动增仓含义完全不同。

全球最大白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）最新持仓16073.06吨，市值467.89亿美元。前周五持仓为16308.48吨，本周减持约235吨。且近几周白银ETF-SLV总体呈现逢高减持状态，与黄金ETF持仓信息的变动方向不太一致。

再度观基金COMEX期银市场净持仓，最新4552.15吨，净值132.51亿美元，净值只有……132.51亿美元。最近大半年，其净多持仓减持过半，但丝毫未能阻挡银价铿锵上行的牛蹄。目前仅剩下132.51亿美元期银净持仓，似乎更难有效影响白银市场的波动。

再如美元指数周K线技术面，以及对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓信息：

最新基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓为净空25.64亿美元，相较于上期净空持仓大幅下降了88亿美元，即我们可以理解为上周对冲基金在六大外汇期货市场做多美元的净能量为88亿美元，创下了2024年11月以来的一年多最强单周做多力度。

上周，基金在COMEX期金市场大肆做多黄金73.42吨，在六大外汇期货市场大肆做多美元88亿美元！

技术上，目前美元指数已回到趋平的布林中轨上方，阶段趋暖，结合资金流向观察，美元延续反弹的概率偏高。周线KD、RSI也分别在常态区刚刚发出了向好金叉，同样示意美元转强概率偏高。