1月20日，芜湖埃泰克汽车电子股份有限公司（下称“埃泰克”）将主板IPO上会，公开发行不超过4477.2665万股。

笔者注意到，报告期内，埃泰克营收利润稳步增长，但业绩高度依赖前五大客户，集中度持续走高，其中大股东奇瑞汽车为第一大客户，2024年起贡献超五成营收，公司经营独立性受市场质疑。另外，二者关联交易毛利率更现反常，2022年-2024年略高于其他客户，2025年上半年却大幅倒挂6.12个百分点。此外，公司近半数员工为研发人员且拟募资加码研发，但研发人员薪酬与生产人员近乎持平、远低于行业水平，同时公司还长达3年半未申请新发明专利，研发投入质量堪忧。

关联交易多

埃泰克是一家行业领先的汽车电子智能化解决方案提供商，主要从事车身域、智能座舱域、动力域以及智能驾驶域等汽车电子产品的研发、生产及销售，同时为客户提供汽车电子EMS和技术开发服务。

2022年-2024年和2025年1-6月（下称“报告期”），埃泰克分别实现营业收入21.74亿元、30.03亿元、34.67亿元、15.22亿元，净利润分别为9409.62万元、19391.22万元、21208.05万元、9247.03万元，营收与利润规模稳步攀升。

而公司业绩增长的核心支撑，来自于对前五大客户的高度依赖，客户集中度呈持续走高态势，报告期内向前五大客户实现销售收入分别为15.91亿元、24.29亿元、29.25亿元、11.83亿元，占当期营业收入的73.16%、80.89%、84.38%、77.75%，客户结构高度集中。

其中，公司与大股东奇瑞汽车的关联交易成为核心关注点，二者的深度绑定也让公司的经营独立性备受商榷。截至招股说明书签署日，奇瑞股份持有埃泰克14.99%的股权，而奇瑞汽车作为其关联方，常年为公司第一大客户，报告期内埃泰克向其销售收入分别为6亿元、10.57亿元、18.68亿元、7.65亿元，分别占当期营业收入的27.6%、35.21%、53.89%、50.26%，而奇瑞汽车也始终是埃泰克的第一大客户，特别是2024年起超半数营收由奇瑞汽车贡献，大股东同时为核心大客户的格局，让市场对公司是否具备独立的经营能力、是否依赖关联方实现业绩增长心生疑虑。

对此，埃泰克表示，报告期内，公司关联销售金额及占比较高，主要系关联方奇瑞汽车整车销量持续提升，以及销售车型智能化程度不断提高，带动公司对其销售金额上升。公司与奇瑞汽车发生的关联交易属于公司正常生产经营活动，交易价格公允，不存在损害公司及股东利益的情形。

而埃泰克与奇瑞汽车的关联交易中，毛利率还出现了一个奇特现象。报告期内，埃泰克向奇瑞汽车产生的毛利率分别为15.61%、16.29%、17.1%、14.67%，同期向其他客户产生的毛利率分别为14.54%、16.04%、17.06%、20.79%，2022年-2024年，对奇瑞汽车的毛利率均小幅高于其他客户，二者差额逐步收窄，而到 2025年上半年，该数据突现反转，对奇瑞汽车的毛利率较其他客户低6.12个百分点，出现大幅倒挂。

对此，埃泰克表示，2025年1-6月，公司对奇瑞汽车主营业务毛利率低于其他客户，主要原因系奇瑞汽车当期产品尤其是座舱域电子产品年降幅度较大所致。

研发人员与生产人员薪酬几乎无差距，三年半未申请发明专利

笔者注意到，埃泰克在申报稿中自述“公司自设立以来始终坚持技术创新，持续加大产品与技术的研发投入，在芜湖、合肥、武汉及重庆设立研发中心，具备较强的产品与技术研发能力，在软件设计、硬件设计以及测试验证等核心领域形成了大量自主知识产权。”

而从实际投入数据与人员架构来看，也形成了对其技术创新理念的直观印证。连年研发投入超亿元，且该费用在公司期间费用中占比最高，成为最主要的费用支出项；人员配置上，截至2025年6月末，公司研发人员数量达 874人，占员工总人数的46.29%，近乎半数员工为研发人员，形成了以研发为核心的人员架构，从资金与人力两大核心维度，体现了公司对研发投入的重视与技术创新的布局。

与此同时，埃泰克此次IPO欲募集48800万元用于研发中心建设项目，占募资总额的32.53%，计划进一步扩大研发实力。

但高研发投入的背后，却浮现出研发投入质量、研发成果产出与行业水平脱节的诸多问题，与公司自述的技术创新定位似乎形成明显反差。从研发人员薪酬来看，2025年上半年公司研发费用中职工薪酬为7299.66万元，按 874名研发人员测算，其研发人员2025年年均薪酬约16.7万元。

而同期主营业务成本中直接人工费用4824.44万元，对应594名生产人员，生产人员年均薪酬约16.24万元，研发人员与生产人员薪酬几乎无差距。对比行业水平，根据《汽车行业薪酬和劳动用工对标报告》，2024年汽车行业研发人员人均年薪已达26.1万元，同时埃泰克在申报稿中列举了其同行可比公司分别为德赛西威、均胜电子、华阳集团、经纬恒润，而根据行业分析报告与招聘平台相关信息，德赛西威研发人员平均年薪33.62万元、均胜电子研发人员年薪在16-50万元之间，华阳集团研发人员年薪在12-36万元之间、经纬恒润研发人员年薪在18-36万元之间，埃泰克研发人员薪酬明显处于行业下游。

研发成果的产出则更显乏力，截至2025年6月末，公司拥有授权专利182项，其中发明专利仅49项，且这49项发明专利的申请日均在2021年10月之前，意味着公司已长达3年半未申请到新的发明专利，核心技术的创新突破陷入停滞。

令人费解的是，在研发人员薪资与生产人员近乎持平、长期无新发明专利落地的背景下，埃泰克的主营业务毛利率却实现稳步增长，报告期内分别为14.85%、16.13%、17.08%和17.67%，持续攀升。

对此，埃泰克表示，导致毛利率上升的主要因素是核心零部件价格回落、产品结构调整、供应链成本优化等因素所致。未来，公司产品受到市场价格波动、原材料价格波动、市场竞争程度等诸多因素的影响，公司主营业务毛利率存在波动的风险，如未来相关因素发生不利变化，将导致公司毛利率下降，影响公司的盈利水平。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)