半亩花田IPO有了实质性进展。

1月16日，山东花物堂化妆品股份有限公司（下称“花物堂”）正式向港交所递交首次公开发行申请文件，保荐人为中信证券。据悉，花物堂为中国皮肤及个人护理品牌“半亩花田”的品牌运营主体，半亩花田系公司旗下核心品牌，也是其目前最主要的业务承载与收入来源。

据招股书显示，截至2025年9月30日止九个月，该公司收入已达18.95亿元，同比增幅高达76.7%；以此推算，花物堂2025全年营收或突破20亿元，也有望跻身国货美妆十强公司排行榜。

值得一提的是，如若半亩花田母公司花物堂冲刺港股上市成功，其不仅将是今年首个赴港上市的美妆企业，也将摘下“港股国货个护第一股”的头衔。

据花物堂招股书显示，半亩花田成立于2010年，品牌诞生地位于山东济南。与多数从面部护肤切入的美妆品牌不同，半亩花田早期即聚焦于身体护理领域，主打身体磨砂膏、身体乳等产品，并以“花植”为核心方向，逐步形成品牌辨识度。

从发展路径来看，半亩花田的扩展节奏相对清晰。2010年半亩花田品牌创立后，2012年推出首款身体乳产品，2015年推出身体磨砂膏；2019年，推出米酵氨基酸洁面慕斯，产品线开始向面部清洁延伸；2024年，其清洁类产品在抖音618购物节中位列身体洗护行业榜首。

在公司治理结构方面，招股书显示，花物堂已于2025年完成股份制改革，并搭建起较为完整的控股及子公司体系，业务涵盖品牌运营、产品研发、原料加工、生产及销售等多个环节。公司实际控制人为亓丰伟，其通过直接持有约25.7%的股权。

据招股书显示，此次递表前，该公司还完成了两轮融资，引入了宿迁华泰、南京华泰、启承资本旗下Discounter Seed HK、青岛茂达等机构投资者。其中，丸美生物和林清轩创始人孙来春分别通过青岛茂达创业投资合伙企业和上海房角石管理咨询有限公司参与了A轮和A+轮融资。具体而言，青岛茂达创业投资合伙企业投资2500万元，上海房角石管理咨询有限公司投资近500万元。

▍截自花物堂招股书

从业绩数据来看，花物堂近年来的增长表现较为突出。根据花物堂招股书披露，该公司收入由2023年的约11.99亿元增长至2024年的约14.99亿元，同比增幅约25%；而截至2025年9月30日止九个月，该公司收入已达18.95亿元，同比增长76%。

▍截自花物堂招股书

据青眼此前统计，截至2025年上半年，在国货美妆十强公司中排名第十的是福瑞达，其化妆品业务营收为10.94亿元。若据花物堂2024至2025年前九个月的增速来看，其将有望跻身国货美妆十强公司行列。

在盈利指标方面，花物堂毛利亦保持增长态势。截至2025年9月30日，花物堂实现毛利为12亿元，毛利率为63.3%；同期利润亦实现较快增长，录得1.25亿元。另外，虽然其净利率水平仍处于个护行业中游区间，但在持续扩张阶段，整体盈利能力呈现改善趋势。

从产品结构来看，花物堂的收入构成呈现出明显的品牌品类分层特征。根据弗若斯特沙利文数据显示，以2024年零售额计，半亩花田是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌。另外，以2024年线上渠道零售额计，半亩花田位列中国第四大身体护理品牌，是前五大品牌中唯一的国货品牌。

根据招股书披露，报告期内，花物堂收入主要来自旗下半亩花田身体洗护、发部洗护及面部洗护三大产品类别，其中身体洗护始终为第一大收入来源。

▍截自花物堂招股书

具体来看，身体洗护品类实现收入7.91亿元，占比41.8%，同比增长60.7%。该品类涵盖身体磨砂膏、身体乳、沐浴产品等核心产品，是花物堂最早布局、也是销售规模最大的业务板块。招股书还显示，半亩花田多款身体护理产品具备较高的累计销量，其中，截至2025年9月30日，该品牌美白身体乳累计销量已超过800万瓶。

花物堂招股书还披露，截至2025年9月30日止九个月，发部洗护品类实现收入约4.82亿元，同比增长496.1%，成为公司收入增长最快的产品类别；同期，面部洗护品类实现收入约4.63亿元，其中洁面慕斯为该品类的核心产品。

整体来看，花物堂的收入增长，并非依赖单一产品，而是由多个已跑通的细分品类共同支撑。

在渠道结构上，花物堂旗下品牌半亩花田早期以线上渠道销售为主。其核心产品多通过电商平台完成规模化放量，尤其是在内容电商及平台大促节点中，身体护理与清洁类产品具备较强的转化优势。

据花物堂招股书显示，截至2023年12月31日止年度，线上渠道实现收入约10.27亿元，占当期总收入的85.7%，线下占比13.9%。

▍截自花物堂招股书

不过，随着销售规模扩大，线下渠道收入占比亦出现提升。截至2024年12月31日止年度，线下渠道收入增至约3.56亿元，占总收入的比重提升至23.7%；同期线上渠道收入约11.37亿元，占比75.9%。

进入2025年后，这一渠道结构延续。根据花物堂招股书披露，截至2025年9月30日止九个月（未经审计），线上渠道收入约14.45亿元，占比76.3%，线下渠道收入约4.46亿元，占比23.5%。

值得一提的是，从花物堂招股书披露的数据来看，其线下渠道近年来增长显著。目前，该公司的线下网络已全面覆盖商超、化妆品专营店、新零售店及OTC药房等多种终端，销售网点遍布全国31个省、自治区和直辖市。

但在销售渠道上，线上直销目前仍是最主要的销售方式。截至2025年9月30日止九个月，线上直销实现收入约11.68亿元，占当期总收入的61.7%；通过线上电商平台及线上分销商实现的收入合计约2.77亿元。

整体来看，花物堂旗下品牌半亩花田收入主要来源于线上渠道，包括天猫、京东、抖音等第三方电商平台及自营线上渠道，线上渠道始终贡献了公司绝大部分营业收入。随着抖音电商等新兴平台占比提升，线上渠道收入在报告期内保持快速增长。

据青眼情报数据，2025年，半亩花田在抖音平台的GMV一直稳定在5000万至7500万元以上，其中有6个月GMV超过1亿元。带货方式以品牌自营和达人推广为主，其中品牌自营占比超过半数。

值得注意的是，2025年，半亩花田官宣知名运动员孙颖莎为品牌代言人，显著提升了品牌声量。据半亩花田2025年1月发布的战报，孙颖莎代言的洗护发系列新品，在官宣仅1小时内，新品GMV即突破3000万元，强势登顶三大电商平台榜单TOP1。

不过，招股书也明确提示，花物堂的经营仍面临多重现实挑战。半亩花田所处的中国身体护理市场竞争已进入白热化阶段，但以2024年线上零售额计，其市场份额为1.2%，在前五大品牌中仍处于相对靠后位置。

近年来，港股逐渐被各个美妆企业视为上市的选择。就在2025年年底，林清轩成功登陆港股。此外，自然堂、蔓迪国际等多家美妆企业也已向港交所提交了招股书。值得注意的是，花物堂是今年首家冲刺港股的化妆品企业。

与此同时，美妆行业更是正掀起一股“A+H”双地上市的热潮。据青眼不完全统计，截至目前，至少有天赐材料、华恒生物、若羽臣、珀莱雅、丸美生物、可孚医疗共计6家美妆相关企业启动“A+H”双地上市计划。

这一现象背后，是近年来国货美妆品牌对港股市场的关注度持续升温。同时，受益于资本市场对消费赛道长期价值的认可，以及港股对高成长型企业的包容度，越来越多国内美妆企业将赴港上市作为重要选择——既可为业务扩张、研发投入、渠道升级募集充足资金，也能借助香港的国际化金融平台提升品牌海外知名度，对接全球资本与资源，为后续出海布局铺路。

从投资机构视角看，这一趋势同样并非偶然。作为花物堂的重要投资方，金鼎资本在公开发布的文章中指出，其投资该公司的逻辑主要基于三点判断：首先，在国货替代背景下，天然洗护等细分赛道仍具成长空间；其次，半亩花田品牌以花植研究为起点，逐步构建起覆盖研发、原料、生产与渠道的体系化能力；同时，依托品牌旗舰单品复制、多品类拓展以及线上线下协同，形成了相对稳健的增长路径。

而国货美妆扎堆冲击港股，同样离不开当前港股市场的政策暖风。与A股相比，港股上市对企业盈利门槛、股权结构等要求更具灵活性，信息披露规则更贴合成长型企业的发展阶段，这让不少尚未达到A股盈利硬指标、但具备高增长潜力的新锐美妆品牌，得以绕过融资瓶颈，在港股获得资本支持。

尽管目前市场大环境挑战重重，但港股上市潮仍为国货美妆带来了新的发展机遇。随着更多企业登陆资本市场，行业资源将加速向头部集中，研发投入、品牌建设的力度有望进一步加大，推动国货美妆从“规模扩张”向“质量提升”转型的发展新阶段。