县城商业街的霓虹里，红黄色的零食店招牌亮得扎眼，货架前挑拣零食的人少了，量贩零食店的收银台却排起了长队。

这场悄悄蔓延的消费变革，终于在2026年1月20日迎来资本级的爆发。

湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司正式开启全球发售，要在1月28日登陆港交所主板（股份代号01768），抢下“量贩零食第一股”的头衔。

图源/鸣鸣很忙招股书

这场IPO的阵仗不小，1410.11万股全球发售规模，背后的资本天团，其中包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金，再加上泰康人寿、博时国际这些耳熟能详的机构，8家基石投资者一口气砸了15.20亿港元。

谁能想到，这家如今的“万店之王”，两年前还只是区域市场的玩家。

2023年11月“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并时，用22个月跑出规模，2025年9月就成了行业首家突破2万店的企业，把“规模神话”焊在了量贩零食赛道上。

但光鲜数据的背后，是同质化竞争的血色厮杀，低毛利率，是加盟商回本周期延长的焦虑，这场资本盛宴，到底是中国零售新物种的胜利，还是资本催熟的短暂狂欢？

1

2万店神话背后的增长密码

鸣鸣很忙的崛起速度，说出来都让人觉得不可思议。

2024年门店数量为14394家，2025年9月直接冲破19517家，把门店开遍28个省份的1341个县域。

门店像雨后春笋般冒出来，业绩自然跟着飞涨，从2022年的42.86亿元飙升至2024年的393.44亿元，两年间增长8.6倍，2022-2024年复合年增速达203.0%。

图源/鸣鸣很忙招股书

2025年前三季度势头更猛，GMV达到661亿元，同比增长74.5%，净利润15.6亿元，同比暴涨218.9%，乍一看，盈利能力简直在坐火箭。

但这神话不是凭空来的，鸣鸣很忙手里攥着三样硬家伙，直戳源头的供应链、互补共生的双品牌、藏在后台的数字化系统。

采购端没走传统零食行业的老路，绕开多级分销商，直接对接供应商，其中多数都是胡润食品百强企业。直采比例大增。“性价比”成了下沉市场最管用的引流利器。

双品牌战略更是它扩张的加速器。

“零食很忙”盯着华中、西南市场，专做年轻客群，网红品类堆得满满当当。“赵一鸣零食”主攻华东、华南，瞄准家庭消费，两个品牌共用一套供应链和数字化系统，却各有各的打法，既不抢彼此的饭碗，还能互相补位。数字化则是量贩零食规模战的隐形后盾。

到2025年9月，赵一鸣零食门店数冲到11098家，反超零食很忙的8419家，成了集团增长的核心引擎。这种1+1大于2的整合，比单打独斗相比，扩张速度提升了许多。

图源/鸣鸣很忙招股书

说白了，鸣鸣很忙是踩准了中国消费市场的三个风口。

下沉市场的消费升级，县域及乡镇市场占了大部分门店，这里的消费者既想少花钱，又想多挑款，鸣鸣很忙单店1800款以上的SKU，是同等规模商超的2倍。据鸣鸣很忙官方消息，

《2024胡润中国食品行业百强榜》中约50%企业为合作商。在库SKU数3996个，涵盖7个品类，超750个品牌，约有34%来自于厂家合作定制。

第二个是渠道变革的红利，2024年量贩渠道占比首次超过超市和电商，成了零食销售的第一大渠道，鸣鸣很忙刚好站在了这场变革的潮头。传统零食品牌的反应慢半拍，当三只松鼠还在依赖电商渠道，为收购“爱零食”失败而苦恼时，鸣鸣很忙已经靠着“农村包围城市”的打法，织完了全国性的门店网络。

2

鸣鸣很忙的护城河

量贩零食行业早就不是“跑马圈地”的时代了，现在是刺刀见红的贴身肉搏。中信证券估算2025年量贩零食门店至5.6万家，行业销售规模有望达2200亿元。

而在这两大巨头的夹缝之外，传统零食品牌的转型焦虑、区域龙头的固守反击、新兴玩家的跨界入局，让这场赛道厮杀变得更加错综复杂，对决的主角，从来不止两位。

鸣鸣很忙的护城河，藏在双品牌的深度绑定里。

万辰集团靠并购来优品、好想来、老婆大人凑起的多品牌矩阵，更像一堆拼起来的积木，品牌之间各算各的账，采购、物流、运营体系难以完全打通。

而鸣鸣很忙的双品牌从合并那天起，就把供应链、数字化系统和管理体系拧成了一股绳，没有内耗，只有合力。这种整合的优势，在区域覆盖上体现得淋漓尽致，“零食很忙”深耕华中西南，“赵一鸣零食”主攻华东华南，两张网一铺，全国市场的空白点被快速填满，形成了1+1大于2的扩张效应。

供应链效率上，鸣鸣很忙的“直采和仓配”体系更是底气所在。数十个全国性仓储中心织成的物流网，让门店到仓库的平均距离控制在合理范围。另外，鸣鸣很忙门店网络已覆盖1341个县。

图源/鸣鸣很忙招股书

对加盟商来说，这意味着货架上永远不会有空位，顾客不会因为买不到想要的零食转身就走。反观行业里的中小玩家，要么依赖第三方物流；要么仓配网络跟不上扩张速度，门店开得越多，供应链的漏洞就越大。

消费者的心智占领不是靠广告砸出来的，而是靠具体产品，靠遍布县城街角的门店，一点点渗透进去的。万辰集团虽然门店数量也不少，但旗下品牌太多，消费者很难形成统一的认知。

但鸣鸣很忙也不是高枕无忧。万辰集团的扩张速度同样惊人，而且手里握有资本弹药，随时可能发起反击。

更关键的是，量贩零食行业的同质化太严重了，鸣鸣很忙的护城河，能不能扛住持续的冲击？这些问题，恐怕只有时间能给出答案。

就连曾经的零食巨头三只松鼠，都在这场量贩浪潮里乱了阵脚。

“在量贩零食开始搞的时候，我们被量贩零食打懵了。”2024年5月，三只松鼠创始人章燎原的这番话，道尽了传统品牌的无奈。为了补上线下门店的短板，三只松鼠曾拟斥资2亿元收购量贩零食品牌“爱零食”，可惜这场联姻没能修成正果，2025年6月，双方因核心条款谈不拢，收购案宣告告吹。

三只松鼠转头扎进供应链的深水区，还在2025年6月战略投资了零食优选，试图通过资本纽带曲线布局线下，零食优选虽然规模尚小，但背靠三只松鼠的品牌和供应链资源，未来或许会成为不可忽视的变量。

来伊份的转型，则让竞争格局更添变数。这家深耕行业二十余年的品牌，曾靠着直营模式早早上市，却在量贩浪潮中陷入重资产瓶颈。来伊份转向加盟生态，这种“轻资产+强供应链”的转型路径，恰好直击鸣鸣很忙的核心优势领域，老玩家的反扑从来都不容小觑。

3

狂欢之下的新考验

热闹的IPO背后，量贩零食行业的隐忧早就藏不住了。

首当其冲的就是低毛利的魔咒，鸣鸣很忙9.7%的毛利率，在行业里已经算是佼佼者，不少中小品牌的毛利率甚至不到5%。

为什么这么低？为了抢门店、抢顾客，头部企业纷纷降价补贴，有的产品甚至贴着成本卖。看起来消费者得了实惠，但长期来看，企业没利润就没法投入研发、优化供应链，最后只能陷入“降价、亏损、再降价”的恶性循环。

加盟商的日子也不好过。一方面是加盟费、房租、人工成本在涨，另一方面是单店营收增长放缓。2025年上半年，头部量贩零食企业的同店销售普遍下滑，虽然下半年有所改善，但颓势已经显现。

门店数量正是鸣鸣很忙的核心优势，这简直是牵一发而动全身。而鸣鸣很忙对加盟商的要求并不低，加盟流程较长。且要求加盟商需要在门店6个月及以上。

图源/鸣鸣很忙官网

图源/鸣鸣很忙官网

供应链的压力也在不断增大。随着门店数量突破2万，鸣鸣很忙对供应商的议价能力在增强，但同时对供应链的稳定性、配送效率要求也更高了。

一旦某个区域出现物流中断，或者某个核心供应商提价，都会影响到全国的门店。更麻烦的是，零食行业的产品迭代速度快，消费者的口味说变就变，今天流行的网红零食，明天可能就没人买了。

这就要求供应链不仅要高效，还要有灵活性，能快速响应市场变化。鸣鸣忙忙的供应链能不能跟上这种节奏？目前来看，挑战越来越大。

除了低毛利，产品结构单一也是个大问题，3996款SKU里，自有品牌占比较少，大部分还是依赖供应商的通货产品。

这就意味着，议价能力再强，也摆脱不了对供应商的依赖，一旦供应商断供或者提价，就会陷入被动。

鸣鸣很忙显然也意识到了这个问题，但从0到1容易，从1到100难，自有品牌的打造不是一朝一夕的事。

行业的同质化竞争更是无解的难题。走进任何一家量贩零食店，货架上的产品几乎一模一样，都是可乐、薯片、坚果、蜜饯那几类，价格也相差无几。没有差异化，消费者就只会看价格，企业就只能靠降价吸引顾客。这种竞争模式，最终只会把整个行业拖入红海。

随着超市、便利店也开始推出平价零食专区，量贩零食店的渠道优势正在被稀释。以前消费者只能在量贩零食店买到便宜零食，现在逛超市、便利店也能买到，鸣鸣很忙的吸引力会不会下降？

面对这些挑战，鸣鸣很忙的路该怎么走？

招股书里的募资用途给出了一些答案。5%用于产品开发能力，20%用于门店网络升级和加盟商的持续赋能，20%用于品牌建设和推广活动，10%用于科技能力和数字化水平，5%用于战略投资和收购机会。

自有品牌研发需要组建专业团队，还要搞定生产、品控，周期长、投入大，供应链升级需要新建仓库、优化物流，又是一笔不小的开支，门店扩张则要平衡速度和质量，不能为了数量牺牲单店盈利能力。

说到底，鸣鸣很忙的IPO不是终点，而是起点。

它拿到了资本的弹药，但也站到了行业的风口浪尖。低毛利的魔咒、同质化的竞争、加盟商的焦虑、竞争对手的紧逼，这些都是它必须跨过的坎。

如果能成功转型，提高自有品牌占比，优化盈利能力，或许能打开新的增长空间；但如果继续依赖价格战和门店扩张，一旦行业风向变了，曾经的“万店神话”可能会瞬间崩塌。

中国的消费市场从来不缺神话，但能长久走下去的，往往不是跑得最快的，而是跑得最稳的。