店型和结构的调整不仅造成门店总数减少，也拉低了来伊份的整体毛利率水平

投资时间网、标点财经研究员 习羽

继2024年亏损后，有着A股“零食第一股”之称的来伊份（603777.SH）预计2025年亏损幅度将进一步扩大。

据公告显示，为应对主要销售区域消费趋势的变化，来伊份主动对部分区域门店的店型与结构进行了调整，这一举措直接导致2025年门店总数与毛利率同比下滑，进而影响当期利润表现。

经财务部门初步测算，公司预计2025年归母净利润亏损约1.7亿元，若与2024年同期相比，亏损额扩大约125.86%。

来伊份2025年年度业绩预亏公告

数据来源：公司公告

近两年，来伊份的门店网络明显收缩。截至2024年末，公司门店总数为3085家，较2023年末净减少600家，同比降幅达16.28%。这也是自2017年以来，其门店数量首次出现年度下滑。

从收入结构来看，直营与加盟两种模式均呈收缩态势。截至2024年末，该公司直营门店减少425家至1485家，加盟门店减少175家至1600家，两者占比分别为48%和52%。

进入2025年，这一趋势并未止步。截至6月30日，公司门店总数进一步降至2979家，较上年同期减少14.2%，其中直营门店1395家，占比47%，加盟门店1584家，占比53%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，门店规模的收缩不仅直接限制了来伊份主营业务收入的增长空间，闭店过程中产生的相关成本与库存处置费用，还对当期利润形成了进一步侵蚀。

回顾近年业绩，来伊份2023年归母净利润为5704.54万元，同比下滑44.1%；2024年则由盈转亏，全年归母净利润亏损7526.76万元。分析认为，造成这一局面的直接原因在于门店结构调整导致整体毛利率持续承压，叠加行业竞争加剧与新业务布局的影响，毛利率下滑态势自2024年起日趋明显。数据显示，公司毛利率从2023年的42.23%降至2024年的41.00%；进入2025年后下滑幅度继续扩大，由第一季度的34.64%下探至第三季度的29.41%，呈现出逐季走低的清晰轨迹。

来伊份2017年至2024年门店数量

数据来源：公司公告

同时，盈利能力持续承压也与来伊份长期形成的运营模式紧密相关。与依赖线上流量的三只松鼠、主打轻资产加盟扩张的零食很忙等品牌相比，来伊份早期以直营门店为销售核心，线下营收占比长期超过八成。

在这一模式下，来伊份面临两项挑战：一方面，市场环境变化迫使公司加大促销，线上渠道价格战也拉低了电商业务毛利率，利润空间受到持续挤压；另一方面，新兴量贩品牌依靠低价策略迅速崛起，使主攻华东区域的来伊份面临客流与份额的双重分流，产品定价能力因此不断削弱。

尽管来伊份自2017年起推行“万家灯火”战略，着力加速直营转加盟进程，并于2024年末实现加盟店占比首次突破50%，2025年上半年加盟收入更同比增长78.65%至7.22亿元。然而，其“自有品牌加线下门店深度运营”的核心商业逻辑并未发生根本性改变。

在零食量贩品牌低价分流、消费偏好向高性价比产品迁移的行业背景下，公司原先倚重的直营为主的重资产运营模式，叠加闭店调整产生的相关成本，加大了战略转型的难度。

与此同时，来伊份在多元化战略上的探索，尚未对主营业务形成有效支撑。酒饮、咖啡、仓储会员店等跨界与新业态板块仍处于培育阶段，未形成规模化盈利，反而因前期投入、供应链整合与运营管理，分散了本可用于优化零食主业供应链、提升单店坪效的资源与精力。

非经常性损益对净利润的贡献，从侧面反映出来伊份主营业务盈利能力的薄弱。根据公告，公司预计2025年将产生约2000万元的非经常性损益，仅能部分抵消主营业务的亏损；相较于高达1.9亿元的扣非归母净亏损，这一金额的对冲作用较为有限。

由于未能从根本上扭转盈利趋势，公司现金流也面临压力。截至2025年前三季度，来伊份经营活动产生的现金流量净额为7822.14万元，同比下降64.52%。

值得关注的是，因2024年度出现亏损，来伊份已拟定不进行利润分配，相关解释是需要储备资金以应对经营风险，同时要支持加盟业务与社区团购业务的发展。这意味着，在主营业务盈利能力不足的当下，来伊份正试图通过留存内部资金为战略调整与业务转型筑牢财务基础，避免外部融资压力进一步加剧经营风险。

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