近日，厦门建发股份（600153.SH）披露了上市20年来的首份业绩预亏公告，引发市场震动。

作为深耕地产与供应链双主业的地方国企标杆，建发股份过往业绩始终保持稳健增长态势，上市以来从未出现年度亏损，甚至在行业波动中交出过亮眼答卷：2022年至2024年，公司归母净利润分别达112.59亿元、168.50亿元、58.20亿元，其中供应链业务作为核心压舱石，收入占比长期稳定在75%以上，2024年前三季度更是攀升至82%，凭借强劲的供应链实力，建发连续多年跻身房地产开发企业综合实力TOP20，2024年位列第8名，还常年保持联合资信AAA主体长期信用等级，住宅客户满意度多次位居行业榜首。

这份打破盈利纪录的预亏公告，彻底颠覆了市场对其稳健经营的认知，引发剧烈震动。公告披露后，建发股价短期大幅下探，盘中最低触及8.68元，创下去年四季度以来的新低，与同期地产板块的平稳走势形成鲜明反差。

建发在业绩预告中明确了2025年度归母净利润为负的核心原因，主要源于地产业务与家居运营业务的阶段性承压，而供应链运营业务仍保持稳健盈利：

行业寒冬：房地产行业深度调整

房地产行业深度调整期下，即便拥有国资背景的头部企业也难以独善其身。2025年，房地产市场呈现“高开低走”态势，一季度因政策刺激出现短暂回暖，深圳、上海等核心城市新房成交同比增幅显著，但前期积压需求释放后，市场动能自4月起持续衰减，全年陷入“惯性下行”通道。

国家统计局数据显示，2025年1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，降幅持续扩大。建发房产作为建发旗下最大的地产业务平台，其业绩表现正是行业寒冬的直接写照。

2025年初，建发房产设定了1500亿元的销售目标，然而全年最终仅完成1221亿元，不仅差额接近300亿元，较上年还出现超百亿的同比下滑。

联发集团：从盈利支柱到亏损拖累

作为建发旗下两大地产平台之一，联发集团的持续亏损也是此次首亏的关键。公开数据显示，联发集团的盈利状况自2021年起逐年恶化：2021年净利润尚能达到10.78亿元，2023年虽凭借收购红星美凯龙获得19.68亿元营业外收入（同比激增125倍），但-16.42亿元的营业利润已暴露核心业务窘境，2024年上半年更是直接陷入亏损，归母净利润亏损约3.29亿元。

2025年，联发集团的亏损进一步扩大。受地产项目结转收入同比下降、前期高地价项目集中结算影响，其全年结算利润为负，同时为加速去化加大促销力度，导致存货跌价准备计提大幅增加，业绩压力持续加码。

同时，对比兄弟平台建发房产，联发差距明显：根据公开数据2023年建发房产销售额达1891亿元，而联发集团同年销售额仅403.45亿元，不足前者的四分之一，且近五年销售额最高未突破500亿元，规模与盈利能力双双疲软。

红星美凯龙：业绩阶段性承压

2025年，子公司红星美凯龙基于行业环境进行资产减值测试并计提相应准备，叠加公允价值变动影响，全年归母净利润出现阶段性负值，也对建发合并报表形成短期拖累。

2023年建发与联发共同出资62.86亿元收购红星美凯龙29.95%股权，核心初衷是搭建“地产+家居+供应链”的协同生态，依托双方资源互补开拓增长新路径。2025年受房地产市场低迷传导，家居零售行业整体面临需求承压态势，全年规模以上建材家居卖场销售额同比下跌3.33%，美凯龙也受到行业周期波及，租赁及管理收入出现阶段性波动，叠加投资性房地产公允价值随市场预期调整，短期业绩面临挑战。

但需正视的是，双方协同效应正逐步显现，建发为美凯龙提供了国资信用背书与供应链资源支持，助力其优化融资结构、降低资金成本，2025年上半年美凯龙经营现金流净额已同比转正至2.02亿元，三季度进一步提升至6.43亿元，财务状况稳步改善。

值得一提的是，建发并非毫无翻盘之力。其供应链运营业务仍保持稳健盈利，2025年海外业务规模达140亿美元，同比增长37%，成为业绩压舱石；高端产品力带来的核心城市资产韧性，以及国企背景的资源优势，也为其风险出清后轻装上阵提供了支撑。

随着2026年中央经济工作会议明确“控增量、去库存、优供给”的协同部署，以及“好房子”建设与房地产发展新模式的推进，行业将逐步迈向高质量发展阶段，核心城市优质资产仍有价值重估空间。