在美元恐将持续贬值的宏观叙事下，资本预计将更多流向亚洲市场。

要警惕的是，若美元贬值并非源于常态化市场反应，则可能同时带来剧烈波动风险。

东盟与中日韩宏观经济办公室（AMRO）首席经济学家何东在接受第一财经记者采访时表示，在当前充满不确定性的环境下，资本流入的影响这一问题的核心不仅在于美元贬值这一现象本身，更在于其背后的“根本原因”。

他强调，如果美元贬值及其作为“避险资产”的地位削弱属于一种“市场压力情境”，则可能引发更广泛且剧烈的金融市场动荡。

美元贬值成因的不同影响

何东解释称，在常态化时期，即市场对美联储独立性及货币政策框架信誉无明显质疑时，美联储放宽货币政策往往会促使资本流向亚洲地区；反之，当美联储收紧政策，历史上则常见资本流出。通常情况下，这类资本流动的调整过程相对平稳。然而，当前有必要将上述“常态化反应”与“市场压力情景”明确区分。

例如，若美元贬值是由于市场察觉到美联储独立性受到损害所引发，那么市场可能难以实现平稳调整，进而触发意料之外的波动。何东认为，这种情况将与历史上的相关性模式或资产价格走势有显著不同。在当前充满不确定性的经济和金融条件下，更关键的问题在于，美元贬值或其“避险资产”地位的削弱是否会诱发更广泛的金融市场动荡。

投行摩根士丹利在21日发布的报告中亦表示，全球向“多极世界”的转型正在引发对美元地位的质疑。报告认为，美国总统特朗普在债务、贸易、制裁、安全以及国家关键机构等方面的政策，将是决定全球“脱离美元”趋势程度的关键因素。

例如，美国债务规模及其长期偿还能力已引发市场担忧。同时，特朗普以关税作为换取政治让步的手段，例如在格陵兰岛问题上与多个欧洲国家的对峙，已使北约军事同盟关系陷入紧张，进一步加剧了政策不确定性。此外，美联储主席面临的政治压力，以及更广泛意义上美国顶层机构独立性所遭遇的挑战，均为美元前景蒙上阴影。

摩根士丹利进一步称，上述政策不确定性对“脱离美元”的转型起到中性和略微加速的作用，其短期内的演变逻辑将成为决定这种转变程度的关键。

美国智库国际战略研究所（IISS）同样表示，特朗普政府第二任期广泛使用关税和制裁手段，并对美联储独立性产生潜在威胁，这会导致美元的长期稳定性动摇。随着2026年11月美国中期选举的临近，以及新任美联储主席提名议程的展开，市场对美元的担忧预计将进一步加剧。

近期，特朗普政府对美联储主席鲍威尔进行刑事调查，起因涉及25亿美元的美联储总部翻修工程。但鲍威尔表示，检方对他进行刑事调查是破坏美联储在设定利率方面“独立性”的“借口”。

嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）认为，这一事件令美联储的独立性再次遭受质疑。同时，随着鲍威尔任期届满，市场担心其继任者在未来的利率路径上都不得不向白宫妥协。数据显示，美国政府在2025财年的净利息支出突破1万亿美元，平均利率为3.3%左右。除了美联储因素之外，美国最高法院对关税政策合法性的判决也是美元的潜在利空因素。

准备“缓冲垫”

面对潜在波动，何东对第一财经表示，美元作为极其重要的融资货币，且亚洲投资者对美元资产持有巨大的风险敞口，一旦美债收益率曲线出现超预期波动，将直接影响本地区金融机构的资本充足状况，进而波及信贷供给和整体金融环境。

他解释道：“2026年刚刚过去三周，我们已经目睹了许多重大事件发生，尤其是围绕美国的海外地缘政治紧张局势。虽然这些事件未必会立即引发市场剧烈反应，但相关风险确实存在。由于本地区金融市场与全球市场紧密相连，资产价格的任何重大重估——尤其是因地缘政治引发的汇率波动——都可能显著改变本地区的金融环境，进而影响信贷可获得性与资本流动格局。”

因此，何东强调，本区域内的监管部门必须确保金融机构拥有足够的缓冲头寸，以应对金融市场可能出现的波动。

在风险准备方面，他称，本地区各国央行和财政部普遍具备充足的政策空间来应对此类冲击。AMRO已将“全球金融市场波动加剧”置于风险评估的中心位置，这意味着其潜在影响和发生可能性均处于“中等”水平。除了美国贸易政策持续存在的不确定性之外，这一因素构成了当前地区经济面临的主要逆风。

根据AMRO的最新报告，全球股票估值仍处于高位，信用利差处于低位，这使得市场在风险情绪转变面前显得极为脆弱。地缘政治紧张局势的潜在升级，可能导致汇率及其他资产价格出现剧烈且意外的波动。美联储政策路径的不确定性、各主要经济体货币政策立场的背离，以及围绕人工智能（AI）驱动的投资流是否具有可持续性的疑问，都增加了资产价格回调的风险。金融市场波动的加剧可能会暴露潜在的脆弱性，并动摇宏观经济的稳定。

(本文来自第一财经)