《星岛》记者 钟凯 实习生 胡庭玮 深圳报道

近日，君乐宝正式向港交所递交上市申请，此次IPO由中金公司与摩根士丹利联手保荐。

这一动作背后，是这家河北乳企二十余年的发展沉浮。从早期与三鹿的股权关联，到受行业危机连带冲击，再到逐步拓展全国市场，截至2024年，以中国市场零售额计，君乐宝已位列综合乳制品公司第三，市场份额为4.3%，此次递表标志着其正式启动港股IPO征程。

三鹿阴影笼罩17年

1995年，魏立华在石家庄创办君乐宝乳品公司，初期以酸奶生产立足区域市场。2000年4月，君乐宝乳品公司被当时已是奶业巨头的三鹿集团看中，随后君乐宝乳品公司、三鹿集团与石家庄红旗乳品厂三方正式注册成立君乐宝乳业（即“君乐宝”）。股权结构方面，三鹿集团持股34%为单一最大股东，君乐宝乳品、红旗乳品厂分别持股33%。

合作期间，君乐宝保持独立运营，但产品包装标注三鹿标识，借助三鹿的渠道与资源支持，逐步成长为华北地区颇具规模的酸奶生产企业。2004年，君乐宝乳品公司将所持全部股权转让给魏立华，后者开始直接持有君乐宝乳业股份。

2008年，三聚氰胺事件爆发，中国乳业遭遇全行业信任崩塌的危机。尽管君乐宝主打酸奶产品，官方检测也确认其产品完全合格，但因其与三鹿的股权关联，品牌仍遭遇重创，市场动销受阻。

君乐宝过往产品标注三鹿字样，资料来源：小红书

危机之下，切割与三鹿的关联成为君乐宝的破局关键。招股书显示，2008年，魏立华以5056万元代价认购君乐宝新增注册资本；2009年4月，又通过公开拍卖方式，以2500万元收购三鹿集团持有的君乐宝16.97%股权。经过一系列股权操作，魏立华最终完成对三鹿所持股权的收回，彻底与三鹿划清界限，交易完成后，魏立华持股比例达83.53%，红旗乳品厂持股16.47%。

2010年，魏立华作出战略调整，引入蒙牛作为战略投资者，转让51%控股权。借助蒙牛的全国性渠道、供应链资源，君乐宝得以突破区域性限制，逐渐弱化与三鹿的品牌关联印象。

2019年，君乐宝迎来重要发展节点，蒙牛退出持股，公司回归完全自主掌控。此后，该公司引入红杉中国、春华资本、茅台金石等顶级机构投资，股权结构持续优化。

尽管早已完成法律与股权层面的切割，但部分消费者对君乐宝与三鹿的关联认知并未消除，即便在递交招股书的当下，其仍面临一定的市场信任困境。

消费者仍将君乐宝与三鹿关联

产品布局上，2014年，君乐宝向市场推出首款婴幼儿配方奶粉产品。据弗若斯特沙利文报告，2020年至2024年，君乐宝连续五年位居本土婴幼儿配方奶粉企业前三，2024年该业务市场份额达5.0%。

奶源与产能方面，截至2025年9月30日，君乐宝奶牛存栏量约为19.2万头，养殖规模位居中国第三；2024年牧场原奶产量达113.3万吨，奶源自给率约为66%，位居中国大型综合性乳制品公司首位。截至2025年9月30日，该公司拥有33座自有牧场及20座乳制品生产工厂。

君乐宝市场地位情况

弗若斯特沙利文报告还显示，以中国市场零售额计，君乐宝旗下“简醇”“悦鲜活”两大品牌上市五年内均实现行业突破：“简醇”自2022年起成为低温酸奶第一品牌，“悦鲜活”自2024年起成为高端鲜奶（建议零售价每升20元以上）第一品牌。2024年，君乐宝低温酸奶整体市占率达17.2%，位列行业第二；“悦鲜活”在高端鲜奶市场的市占率达24.0%。

高负债下，上市前突击分红

财务数据方面，招股书显示，该公司营收从2023年的175.46亿元增至2024年的198.32亿元，同比增长13.0%；截至2025年9月30日止9个月，营收为151.34亿元，同比增长1.5%；归母净利润从2023年的-0.21亿元增长至2024年的10.17亿元，2025年前9个月进一步达到8.37亿元。

君乐宝收入情况

盈利增长的同时，君乐宝的资产负债率也长期处于高位。截至2025年9月末，该公司的资产负债率为77.14%，较2023年末的80.47%及2024年末的78.58%呈持续下降趋势，但仍远高于蒙牛乳业（51.88%，2025年6月末数据）及光明乳业（50.90%），也明显高于伊利股份（60.55%）。

君乐宝与同行负债率对比，资料来源：wind

究其原因，君乐宝的高负债主要源于近年来大规模投资牧场、工厂等重资产建设，以及为支撑低温液奶、高端鲜奶等新品类扩张所依赖的长期银行借款。截至2025年9月末，该公司总负债为175.66亿元，银行贷款总额达到99.95亿元；同时，非流动负债达80.39亿元，占总负债比重约45.7%，其中长期借款就占72.25亿元，显示其资本开支仍较重。

招股书披露，2023年12月，君乐宝就拟进行A股上市，与中国国际金融股份有限公司订立上市辅导协议，截至最后实际可行日期，其尚未递交A股正式上市申请。如今，港股市场成为冲刺的新目标，该公司计划将募集资金用于产能升级、渠道拓展与研发创新。

而值得注意的是，在高负债的背景下，君乐宝在上市前仍维持大额分红。2023年至2025年前9个月，该公司累计分红达16.25亿元，并于2025年12月一次性派发10亿元股息，远超同期归母净利润（2023年至2025年前9个月合计约18.33亿元）。这种高分红与高负债并存的策略也引发市场关注。

同时，君乐宝还面临乳制品行业头部企业竞争、经销商数量下滑等挑战，叠加长期高负债带来的偿债压力，此次上市或将成为其缓解资金压力、优化资产负债表、巩固市场地位的重要举措。

来源：星岛环球网