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凭借“没事就吃溜溜梅”广告语深入人心的休闲零食企业溜溜果园，近期再次向港交所递交招股书，开启了一场与时间赛跑的IPO冲刺，公司营收虽从2022年的11.74亿元增长至2024年的16.16亿元，但增长高度依赖零食专卖店渠道，该渠道收入占比在两年内从1.1%激增至34.1%，而线上自营渠道收入持续萎缩，与行业趋势相悖。

盈利方面，公司核心产品梅干的毛利率已从2022年的39.6%下滑至2024年的32.1%，主要受原材料成本持续攀升（2025年上半年占收入49.1%）和终端议价能力有限的双重挤压。公司呈现出“重营销、轻研发”的特点，2024年明星代言费用高达1.06亿元，占净利润72%，而同期的研发投入却同比下滑43.8%至1894万元。

更紧迫的是资本对赌带来的双重压力，早期投资方红杉资本已于2024年清仓退出，公司为此支付2.61亿元，对现金流造成显著侵蚀。而2024年D轮融资签订的新对赌协议约定，若公司未能在2025年12月31日前成功上市，投资方有权要求创始人等回购股份。截至2025年6月底，公司现金及等价物仅4243.5万元，计息银行借款达3.99亿元，偿债压力与上市倒计时叠加，形势严峻。

尽管公司试图构建多品牌矩阵，但其收入仍高度依赖“梅子”类产品，梅干、西梅和梅冻三大品类合计贡献约99%的收入。

溜溜果园的港股冲刺，是在渠道转型阵痛、盈利空间收窄、产品结构单一等多重内部挑战下，由资本对赌倒计时驱动的背水一战。其能否如期“溜”上岸，不仅关系到对赌协议的履行，更将决定这家老牌零食企业在激烈市场竞争中的未来走向。

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