撰文/嘉荣

编辑/怀瑾

2026年开年的白酒资本市场，被洋河股份的一连串公告搅得波澜再起。

1月23日，这家曾经跻身“茅五洋”行列的酒企抛出两份重磅文件：一则是取消每年70亿元现金保底分红的承诺，另一则是总裁钟雨因到龄退休离任，由董事长顾宇兼任总裁一职。

前者虽表述分红比例从70%提升至100%，实则在业绩暴跌的预期下，让实际分红额从2024年的70.1亿元骤缩至21亿-25亿元，降幅近七成；后者则意味着顾宇在执掌洋河半年后，进一步集权，成为这家百亿酒企的绝对掌舵人。一边是对股东的承诺“变脸”，一边是管理层的权力更迭。

洋河股份在业绩泥潭中，正面临着信任与经营的双重拷问。

在A股市场，白酒企业向来以稳健的高分红形象立足，洋河股份也曾是这一标签的坚定践行者。但此次分红政策的反转，却让其陷入了“言而无信”的舆论漩涡。翻看近几年的财报数据，这场“变脸”更显突兀。

时间回到2024年，白酒行业已显露增长压力，动销放缓、库存高企的问题逐渐凸显，洋河股份也未能幸免。当年二季度，公司收入同比下降3%，归母净利润下滑10%，但管理层却逆势推出了“70亿元保底+70%净利润比例”的双重分红约束，甚至在全年归母净利润仅66.73亿元、不足保底金额的情况下，动用历史未分配利润凑足70.1亿元分红。这份“慷慨”在当时被解读为提振市场信心的信号。

然而，这份承诺的保质期还不足两年，就被新的分红规划推翻。根据2025年业绩预告，洋河股份归母净利润预计同比暴跌62.18%-68.30%，缩水至21.16亿-25.24亿元。在此背景下，取消保底分红、仅按100%净利润分红，本质上是将分红压力完全转嫁至业绩表现，最终导致股东实际收益大幅缩水。

从财务数据来看，洋河并非无钱可分——截至2025年三季度末，公司账上仍有486.63亿元股东权益，货币资金储备足以支撑一段时间的保底分红，但管理层选择了优先保障经营周转，而非兑现承诺。

这种“选择性履约”的行为，本质上是对股东信任的透支。回顾近三年财报，洋河的分红策略早已显现摇摆迹象。2023年，公司归母净利润达100.16亿元，分红金额虽未公开披露，但结合行业平均分红率测算，大致维持在合理区间；2024年在净利润同比下滑33.37%的情况下，强行兑现高额分红，已然消耗了部分历史积累；2025年业绩加速恶化，前三季度营收180.9亿元同比下降34.26%，净利润39.75亿元同比下滑53.66%，第三季度更是出现归母净利润同比暴降158.38%的亏损局面，此时取消保底分红，更像是无奈之下的“弃车保帅”。

对于持股比例超50%的国资股东与管理层而言，分红缩水的影响或许可控，但对于广大中小投资者来说，这场反转无疑是沉重打击。

此前，洋河股份凭借稳定的分红预期，股息率一度维持在7%左右，成为稳健型投资者的配置选择；而政策调整后，股息率预期骤降至2%，不仅低于茅台、五粮液4%-6%的水平，更打破了市场对白酒股“高股息”的固有认知。

当一家上市公司将分红承诺当作调节市场情绪的工具，而非刚性责任，其资本市场的信用基石便已开始松动。

分红政策的“变脸”，终究是经营困境的外在表现。从曾经的行业前三到如今业绩暴跌、跌出第一梯队，洋河股份的滑落并非偶然，而是产品线、渠道、品牌多重内部问题，叠加行业周期与管理层变动的必然结果。而顾宇的集权掌舵，既是应对危机的尝试，也折射出企业内部的深层矛盾。

管理层的频繁变动，成为洋河经营动荡的重要导火索。2025年7月，原董事长张联东突然辞任，47岁的顾宇临危受命，以99.88%的赞成票接任董事长，成为A股百亿营收白酒企业中最年轻的掌舵人。

时隔半年，总裁钟雨退休，顾宇兼任总裁，实现了对公司经营管理的全面掌控。频繁的人事更迭，导致经营策略缺乏连贯性——张联东时代的扩张思路尚未完全落地，顾宇便开启了大刀阔斧的改革，从“渠道驱动”转向“消费者驱动”，核心目标直指去库存、稳价格，但改革的阵痛也进一步加剧了业绩的下滑。

渠道模式的积弊，是洋河难以回避的核心问题。曾经，洋河凭借“深度分销”模式所向披靡，通过强大的渠道控制力快速抢占市场，缔造了行业奇迹。

但在行业下行周期，这种模式的弊端暴露无遗：层层分销导致渠道库存积压。作为传统销售模式的线下经销数据大幅下跌。

产品线的进退维谷，则让洋河失去了增长引擎。作为现金牛的“海之蓝”“天之蓝”系列，上市多年虽历经迭代，但产品形象老化、创新不足的问题日益突出，在消费升级浪潮中逐渐失去竞争力；承载高端化梦想的“梦之蓝”系列，仅“M6+”在次高端市场站稳脚跟，“M9”“手工班”等更高端产品始终未能突破圈层，高端化进程遇阻导致盈利能力天花板显现。

近年来推出的“微分子”等创新产品，也未能打开新赛道，无法对冲主力产品的下滑态势。反观同区域的今世缘，2024年仍实现营收、净利润双增长，山西汾酒更是凭借清晰的产品矩阵超越洋河，差距已然越拉越大。

值得注意的是，经营下滑还伴随着费用管控的失效。2024年，洋河股份营收同比下降12.83%，但销售费用、管理费用、财务费用却分别同比增长2.40%、9.09%、19.04%，费用率的上升进一步挤压了利润空间。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额仅9.66亿元，同比大幅收缩，现金流的紧张也让高分红难以为继，形成“业绩下滑-现金流收紧-分红缩水”的恶性循环。

白酒生意，归根结底是时间的生意，也是信用的生意。

洋河这次分红政策的急转弯，给整个白酒行业带了个不好的头。如果连头部的百亿名酒都能在承诺上如此“灵活”，那么投资者该如何重新评估整个板块的风险？

从行业格局来看，洋河的困境并非个例，而是二线酒企在行业“三期叠加”下的缩影。当茅台、五粮液凭借品牌与渠道优势巩固地位，区域酒企凭借本土化优势顽强突围，洋河若想重返第一梯队，必须打破现有困局：要么在高端化赛道上实现突破性进展，要么在年轻化市场找到新的增长点，要么通过渠道改革重塑核心竞争力。

但改革从来不是一蹴而就的，尤其是在白酒行业存量竞争日益激烈、需求复苏尚不明朗的背景下，洋河的转型之路注定充满荆棘。