今年已经有3家AH股在港交所上市，东鹏饮料和国恩科技正在港交所招股，另有4家AH股通过港交所聆讯，同时有110家A股公司向港交所递交了上市申请，预计全年上市的AH股将超过40家，较去年19家AH股上市直接翻倍。

大量AH股在港交所上市，对港股市场形成了虹吸效应，抽走了港股市场的流动性，以至于最近几个月港股的表现明显逊于A股市场。

监管机构已注意到这一问题，正考虑收紧A股企业赴港上市的审批政策。实际上，只需增设一项要求：限制海外营收占比不足10%的A股公司赴港上市即可。

当初监管层鼓励A股公司赴港上市的初衷，是希望这些企业能够募集离岸资金，便于进行海外投资并购、拓展国际市场以及提升品牌全球影响力。然而，当前许多选择在港上市的A股公司，其业务主要在国内，赴港上市除了募集一笔资金放银行理财之外，并没有什么实际用处。

一、招股信息

二、公司概况

东鹏饮料成立于1994年，经过三十年的发展，公司已经从一家广东省区域性企业走向全国，成长为中国能量饮料市场销量第一的综合性饮料集团。

公司最广为人知的产品是“东鹏特饮”，那句“累了、困了，喝东鹏特饮”的广告语深入人心。但如今，东鹏饮料的产品线已经远远不止能量饮料。公司实施了“1+6”多品类战略，除了核心的东鹏特饮，还推出了电解质饮料“东鹏补水啦”、咖啡饮料“东鹏大咖”、茶饮料“果之茶”和“上茶”、植物蛋白饮料以及果蔬汁饮料等多个品类。

在中国功能饮料市场，东鹏饮料已经确立了领先地位。根据市场研究数据，按销量计算，东鹏特饮自2021年首次超越红牛后，已经连续四年稳居中国能量饮料市场销量第一的位置。

财务数据显示：2022年至2024年，东鹏饮料营收从85亿增长至158.3亿，年复合增长率达36.5%；同期净利润从14.4亿增长到33.3亿，年复合增长率更是高达52%。

2025年前三季度，公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%；实现净利润37.61亿元，同比增长38.91%。按照全年业绩预告，2025年公司营业收入预计将达到207.6亿至211.2亿元，正式跨入200亿营收俱乐部。

资产回报来看，34.6%的ROE（净资产收益率）意味着股东投入100元钱，一年能创造出约35元的净利润。这在A股食品饮料板块中处于顶尖水平，充分说明了其商业模式的高效。

长期以来，东鹏饮料给人留下的印象是“大单品依赖”——能量饮料东鹏特饮一度贡献了公司80%以上的营收。但这种情况正在发生根本性改变。

2025年前三季度，公司营收结构已经明显优化，能量饮料（东鹏特饮）收入125.63亿元，占比74.63%；电解质饮料（东鹏补水啦）收入28.47亿元，占比16.91%；其他饮料，收入14.24亿元，占比8.46%

特别值得注意的是“东鹏补水啦”的爆发式增长。这款电解质饮料在2025年上半年就实现了14.93亿元的收入，追平了2024年全年的销售额，同比增长超过200%。电解质饮料的收入占比从2024年同期的6.05%大幅提升至16.91%，已经成为公司名副其实的第二增长曲线。

三、综合点评

在发展前景上，随着消费者对饮料的健康属性越来越重视，“低糖、零卡”已经成为基础需求，含有功能性成分的饮料成为市场新的增长点。这正是东鹏饮料拓展电解质饮料、无糖茶饮等新品类的市场基础。

在竞争格局方面，中国能量饮料市场长期以来呈现“一超多强”的局面。红牛（包括华彬红牛和泰国天丝红牛）曾占据绝对统治地位。然而，由于红牛长期的商标权纠纷，给东鹏饮料提供了绝佳的“上位”机会。

东鹏目前销量已是全国第一。由于红牛单价更高，其销售额依然领先，但东鹏的份额正在从30.9%快速向红牛的50%左右区间靠拢。

东鹏特饮最明显的优势就是“便宜大碗”。以500ml规格为例，东鹏特饮的单价几乎只有红牛的一半左右。这种高性价比策略特别适合中国广大的下沉市场，帮助公司实现了“农村包围城市”的市场拓展。

按照2025年的盈利预测，东鹏饮料的市盈率大约在25倍左右。对于一家仍然保持30%以上增速的行业龙头来说，这个估值水平处于合理区间。

不过这是一家AH股，A股的股价已经在资本市场经历了充分博弈定价，提供了明确的股价锚点。我们港股打新不看估值，主要看折价幅度有没有给港股市场留水位。

东鹏特饮港股IPO招股价≤248港元，目前A股价格246元人民币（约275.7港元），按照上限定价算，港股相比A股折价仅10%。

这就很鸡肋了，没有给港股打新让利，除非港股IPO调低发行价，但我们不能寄希望于镰刀的仁慈。

东鹏饮料本次IPO发行股份占全部股份比例的7.29%，以招股价上限248港元算，募资总额101.4亿港元，16名基石投资者锁定49.9亿，流通盘51.5亿港元。

四、预测中签率

东鹏饮料目前孖展7倍，最终大概率会超购100倍，甲乙组各20445手。申购人数按照8万人算，预估一手中签率5%，甲尾稳中一手。

参考上一只AH新股龙旗科技一共有14.5万人申购，其中乙组1.1万人。东鹏饮料乙组按1万人申购算，预估乙头中签1～2手。

五、新股评级

东鹏饮料的新股评级是偷鸡！（拿命干>满仓干>梭哈>偷鸡>放弃）

密切关注A股东鹏饮料的股价走势，若在招股截止前股价跌破240元，则评级下调为放弃。

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现在还能开户的港股券商只有两三家了，说不定什么时候就全部关闭了，要开户的抓紧时间！