出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

连续亏损两年半的优然牧业，即将等到大股东伊利的“输血”。

1月16日早间，优然牧业宣布，公司拟以不同方式向伊利股份全资子公司博源投资合计发行5.985亿股股份，合计募集资金约23.46亿港元。

作为全球最大原料奶供应商，优然牧业运营着100座现代化牧场。尽管背靠伊利，但依然无法逃脱乳业进入下行周期所带来的冲击，公司已经出现了超150亿元的短期资金缺口。

对于优然牧业来说，能够在这个时候配股融资，犹如雨旱逢甘霖，但资本市场的态度似乎并不热情。

Wind数据显示，宣布配股后的3个交易日里（1月16日至20日），优然牧业股价不涨反跌，累计微跌0.9%。在此之前的1月15日，公司股价则直接暴跌10.42%。

在股价下滑之外，优然牧业还面临着业绩压力。自2022年来，其利润持续亏损，2年半累计亏损超20亿元。

只是，等到伊利“输血”后，优然牧业能否“破局”？如果无法修复盈利能力，这笔资金又能维持多久？优然牧业又将如何熬过原奶价格下行周期？

1、低价配股，伊利拟出手“输血”

一直以来，乳业都有“得奶源者得天下”的说法，而优然牧业正是一家原料奶供应商。

1984年，呼市配合饲料厂破土建设，4年后投产，这就是优然牧业饲料业务的前身。2000年，伊利兼并呼市配合饲料厂。在此之后，优然牧业的业务范围逐渐扩张。

直到2015年，优然牧业获得了PAG投资，逐渐走向独立运营，并在2021年登陆港交所。不过，内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称：伊利）至今是优然牧业的第一大股东，截至2025年中期末，伊利通过境外全资子公司博源投资、金港控股合计持有优然牧业33.93%的股权。

如今，伊利又决定出手增持优然牧业。1月16日，伊利股份宣布参与优然牧业配售股份。

首先，博源投资拟将其所持2.99亿股优然牧业股份，通过配售代理摩根大通证券及中信里昂，出售给不少于六名买方（指独立的专业机构或其他投资者），出售价格为每股3.92港元。

与此同时，优然牧业向博源投资发行相同数量的新股，价格同为3.92港元/股。伊利明确，博源投资此举是为了支持优然牧业快速完成募集资金事项。

简而言之，在这个过程中，博源投资类似于“中间平台”，以“置换”的方式辅助优然牧业，间接向外界投资者融资。

（图 / 伊利股份公告）

其次，博源投资还将以认购方的身份，认购优然牧业新发行的股份，认购股份数量同样是2.99亿股，认购价格为3.92港元/股，总价11.73亿港元。

（图 / 伊利股份公告）

通过这两种方式，优然牧业拟合计发行5.985亿股股份，融资总额合共约为23.46亿港元，净额约为23.30亿港元。

（图 / 优然牧业公告）

在上述交易全部完成后，伊利合计持有优然牧业的股权比例将升至36.07%，进一步巩固大股东的地位。

但值得注意的是，优然牧业此次配售股份是以低价进行的。

在2026年1月9日至15日的5个交易日里，公司收盘价平均值为4.77港元/股，对比3.92港元/股的配售价格计算，每股折让约17.89%。

在配售股份前一天（2026年1月15日），优然牧业股份突然大跌10.42%，当日报收4.30港元/股。即便以此计算，配售价格每股仍然折让约8.84%。

令外界好奇的是，优然牧业为何在配售前一天股价突然大跌？是提前泄露了配售股份的消息，或是有意降低配售价与股价的差距？对此，「创业最前线」试图向优然牧业方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

不过，资本市场对优然牧业的此次配售融资行为，态度相对平淡。Wind数据显示，宣布配股后的3个交易日里（1月16日至20日），优然牧业股价不涨反跌，累计微跌0.9%。

2、连亏两年半，短期资金缺口超150亿

优然牧业的业务庞杂，完整覆盖了乳业上游育种、草业、饲料、奶牛养殖全产业链，且有很多响亮的名头。

截至2025年中期末，优然牧业运营100座牧场，养殖奶牛62.34万头、奶山羊2.15万只，原料奶产量208万吨，是全球最大的原料奶供应商。

除此之外，优然牧业还是中国最大的特色生鲜乳供应商、中国最大的反刍动物饲料供应商、中国最大的苜蓿草供应商、中国最大的奶牛育种企业，拥有国内最大的牧业产业链交易中心——聚牧城科技。

自2021年登陆港交所以来，优然牧业的收入一直保持增长，在2024年时，其收入已经突破200亿元大关，达到200.96亿元。

此后，公司收入增速开始放缓。2025年上半年，优然牧业实现总收入102.84亿元，同比微增2.3%，和2024年中期的10.8%增幅相比，明显回落。

在这背后，已有业务收入出现下滑。2025年上半年，反刍动物养殖系统化解决方案实现收入23.89亿元，同比下滑12.7%。

（图 / 优然牧业公告）

对此，优然牧业的解释是，受行业需求因素影响，以及基于集团风险管控，及时、主动调整销售策略导致销量下降。此外，基于大宗原料市场价格下降，对产品价格进行动态调整，影响收入下降。

不过，和收入整体维持增长不同，优然牧业的利润早已转亏。2023年至2025年上半年，公司拥有人应占亏损分别为10.50亿元、6.91亿元、2.97亿元，两年半累计亏损20.38亿元。

（图 / 优然牧业财报）

至于公司为何连年亏损，计划如何改善利润？「创业最前线」试图向优然牧业方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

不过，「创业最前线」注意到，连年亏损之下，优然牧业的资金链已经明显承压。

2021年在港交所IPO上市时，优然牧业募集资金净额约为32.70亿港元（约人民币27.11亿元）。到2024年6月末时，这些资金就已经全部用完。

（图 / 优然牧业财报）

截至2025年中期末，优然牧业的现金及现金等价物为16.81亿元、按公平值计入损益的金融资产0.54亿元。同期，其一年内到期的借款高达173亿元，若以此粗略计算，公司短期资金缺口超150亿元。

（图 / 优然牧业财报）

1月26日，优然牧业宣布，已经完成根据一般授权配售现有股份，及先旧后新认购新股份（即上文的第一种配售方式），所得款项净额约为11.59亿港元。

按照计划，优然牧业拟将全部募集资金中约55%的资金，用于偿还计息债务并优化资本结构。

当下，优然牧业为何如此急切地低价配股，由此也可窥一二。只是，在上百亿的短期资金缺口面前，不到25亿元的融资或只是杯水车薪。

那么，公司接下来计划如何缓解资金链压力，伊利是否会继续“输血”，是否有其他融资计划？「创业最前线」试图向优然牧业方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

3、郝海军升任董事会主席，苦熬行业周期

业绩承压之下，优然牧业的管理层也在持续动荡。

2025年6月，公司宣布，因其他工作事务需要，徐军辞任公司非执行董事及薪酬委员会成员之职，由白文忠接任。

与此同时，因其他工作事务需要，杨慧成辞任非执行董事，由李林接任；沈建忠辞任独立非执行董事，并不再担任薪酬委员会主席、审核委员会成员等职，黄琳接任。

其中，接任非执行董事的白文忠、李林都来自伊利集团，且都有丰富的财务管理经验。其中，白文忠2009年9月加入伊利集团，担任过伊利集团财务管理部核算总监、财务共享服务中心总监之职。

李林则是在2010年7月毕业后就加入伊利集团，出任过伊利集团财务管理部预算分析副总监、液态奶事业部财务部财务副总监（营销）。

在此之前，优然牧业才刚更换了董事会主席。2025年3月，袁军辞任公司执行董事、董事会主席兼总裁之职。据悉，在2024年6月，袁军才升任董事会主席，在这个位置上只停留了9个月。

而接任董事会主席之职的郝海军，同样在伊利集团历练多年，深耕乳业行业超过24年，在运营管理、精益生产与供应链管理等领域有深厚经验。

在董事会主席更替之时，邱中伟辞任公司非执行董事及审核委员会成员之职。同时，孟一兰获委任为公司执行董事，孟一兰同样是伊利集团的一位“老将”。

伊利集团频繁为优然牧业调兵遣将，自然对优然牧业提振业绩寄予厚望，只不过，新组建的管理团队仍然面临着重任。

根据农业农村部发布的数据，2021年8月中旬，国内奶价最高达到4.38元/公斤。但由于原奶供过于求、下游需求疲弱，导致原奶需求量下降及奶价下跌，此后原奶价格进入漫长的下滑通道。

截至2025年12月第三周（采集日为12月18日），内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.03元/公斤。据财联社2025年12月30日报道，2025年的原奶价格已跌回2010年水平，创下10年新低。

即便已经是行业龙头企业，优然牧业也难逃冲击。2021年至2025年上半年，优然牧业的原料奶平均单价为4.90元/公斤、4.66元/公斤、4.38元/公斤、4.12元/公斤、3.87元/公斤，一直下滑。

（图 / 2025年中期财报（左图）、2024年财报（中图）、2022年财报（右图）（图源：优然牧业财报） ）

不过，华源证券2025年11月发布的研报指出，预计2025年年底或2026年年初，原奶市场价格将出现反转。其认为，在当前原奶价格逐步企稳并预期回升，以及牛肉价格持续上涨的背景下，优然牧业基本面或存在较大弹性。

接下来，优然牧业能不能抓住这个机会，将业绩重新推回高增长的正轨，就要考验郝海军的眼光，以及新管理团队的协作能力了。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。