文/冉学东

1月28日，美联储决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.50%至3.75%不变。这是美联储自2025年9月起连续三次会议降息后首次暂停行动。2025年，美联储累计降息75个基点，每次均降25个基点。自2024年9月到2025年12月，美联储这轮宽松周期合计降息175个基点。这次暂停降息基本符合市场预期，金融市场没有出现明显波动。市场关注的是，美联储对目前经济形势的看法，未来的利率政策方向。

美联储公开市场委员会的会议声明中能够看到，他们对于当前经济活动的判断已然转变，对经济活动的看法从“扩张速度缓和”转变为“稳步扩张”，同时删除了有关“就业下行风险已上升”的表述，改为“失业率已显现出一些企稳迹象”。一些论者在评论此段表述时认为，美联储政策立场已趋近中性区间，短期内降息的门槛明显提升，无需贸然加码宽松操作。

面对目前的经济数据，美联储已经从此前的宽松立场，转变为中性偏紧，尤其是今年以来贵金属带领的工业金属价格大幅上涨，以及由于全球地缘政治持续动荡，美国地缘战略调整，欧洲整体军工业持续加码，带动全球在基础制造业领域新一轮扩张，全球经济已经不是此前认为的疲软，而是进入一定的投资扩张期。有观点甚至认为，大宗商品的牛市可能引发全球通胀水平上涨，这从去年全球股市的上涨反映出来，这应该是联储官员关于未来通胀形势的一个考量。

事实上，自去年下半年以来，多个此前进入降息周期的国家都已经开始停止降息。

英国央行在2025年8月实施25个基点降息后，于2026年1月1日前后宣布维持关键利率不变，暂停了进一步的降息步伐。欧洲央行从去年5月暂停降息，至今已连续四次维持利率不变。今年1月28日加拿大央行宣布维持基准利率2.25%不变，为连续第二次暂停降息；2025年12月11日亦维持利率不变。澳大利亚央行2025年8月12日降息后，未再继续降息，2025年后续会议维持利率在3.60%，但需注意其2024年曾长期维持利率不变，2025年仅一次降息，未形成“暂停”连续降息的明确路径。

无论如何，从目前看，发达经济体进入降息观察期，那么未来是继续降息还是长期观察，就要进一步看经济数据，至少从全球利率市场的变化来看，美联储此次暂停降息，并不是孤例，应该是全球经济周期波动的一个表现。

美国经济分析局公布的数据显示，美国2025年三季度实际GDP年化季环比终值为4.4%，略高于市场预期以及修正前的4.3%，创两年来最快增速。

与此同时，消费者支出在上季度按年化计算增长3.5%，其中服务支出创下三年来最快增速，商品支出也较前一季度加快。三季度核心个人消费支出（PCE）物价指数终值为2.9%，与预期持平，表明通胀压力未出现明显升温。

美联储核心关注的通胀指标——剔除食品与能源的个人消费支出（PCE）价格指数在第三季度按年化计算上涨2.9%，仍明显高于美联储设定的政策目标。

美国2025年12月非农仅增5万，低于预期6.5万，失业率降至4.4%。10月与11月数据合计下修7.6万，使全年就业仅增加58.4万，为疫情以来最弱。尽管薪资同比增长3.8%，劳动力参与率下滑削弱改善信号。而12月份，失业率降至4.4%，这是此次暂停降息的关键指标。

这次议席会议的一个看点是，在12名FOMC投票委员中，共有两人投反对票。包括美联储主席鲍威尔、此前去年被特朗普公开放话解雇的联储理事库克在内，十名FOMC成员支持利率保持不变。两名反对者均支持再度降息25个基点，他们是美联储理事米兰和另一位理事沃勒。

米兰自他去年7月任理事以来一直对利率决议投反对票。他之前三次会议一直希望降息50个基点，这次支持的降幅减半。沃勒则是自去年决议声明暴露美联储决策层分歧以来首次投出反对票。

市场解读为，因为沃勒是特朗普正在考虑可能接替美联储主席鲍威尔的人选之一，他投票支持降息，与特朗普多次表态“不会选择任何反对其降低融资成本要求的人”保持一致，将有助于提升他原本胜算不高的得到提名前景。

不过我们也要看到以前他每次都是希望降息50个基点，这次支持降息25个基点，那说明他对美国经济和美国通胀前景的看法也发生了变化，这才是应该关注的。