股价涨逾3倍，净利润却同比下滑七成，正在转型AI电源制造的麦格米特（002851.SZ）面临股价与业绩的大幅背离。截至1月29日收盘，该公司股价开年以来的累计涨幅超43%，自2024年10月以来的累计涨幅更是超360%，远超同期大盘表现。与之形成鲜明反差的是，公司预计2025年净利润至少同比下滑65%，扣非净利润降幅更超过90%，2025年第四季度的净利润预计由盈转亏。

市场追涨的热情缘于对麦格米特转型AI服务器电源龙头的高预期，而业绩阵痛则来自持续增长的研发投入与管理费用，以及传统业务成本承压，导致的毛利率水平下滑。当估值已大幅透支未来增长故事，麦格米特备受瞩目的AI电源项目能否如期兑现成业绩，正成为对其真实竞争力的关键考验。

高投入侵蚀利润，传统业务承压

根据麦格米特的业绩预告，2025年度公司预计实现归母净利润1.2亿元至1.5亿元，同比下滑65.61%至72.48%，扣非后归母净利润更是低至2000万元至3000万元，同比降幅达91.81%至94.54%。

第四季度，麦格米特的净利润环比由盈转亏，前三季度公司的归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.12亿元、0.96亿元，按预告业绩数值上限计算，公司第四季度归母净利润、扣非后归母净利润至少分别亏损0.62亿元、0.66亿元。

麦格米特解释称，全年业绩下滑主要缘于两方面原因：一是毛利率同比下降，主要系公司内部产品线众多，作为零部件供应商在部分行业内受到持续加大的成本压力；二是，在毛利率下滑的同时，公司研发费用与管理费用投入增长，使得期间费用持续高企，经营期间费用率拉低了整体利润率水平。

根据财报，麦格米特的传统业务包括家电电控、电源（用于工业/医疗/新能源等领域）、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类。2025年以来，公司的传统业务盈利承压，尤其是智能家电电控业务受到印度异常天气导致空调需求放缓、国内家电补贴效应减弱的影响，整机厂将成本压力传导，致使该板块毛利率下降。

传统业务承压的同时，麦格米特近两年加大力度布局AI电源业务，拓展AI服务器供电整体系统解决方案。2025年，公司计划启动新一轮基建建设周期，建设项目包括麦格米特全球研发中心扩展项目智能电源及电控研发测试中心建设项目、长沙智能产业中心二期项目等等，新建项目与技术研发使得期间费用和研发费用大幅攀升，成为侵蚀利润的主要因素。

其中，麦格米特的海外基地和杭州基地的增量建设导致管理费用增加，相关管理人员数量与折旧成本增加。同时，公司在人工智能数据中心、新能源交通等行业的前置性研发投入，导致研发费用增长，但相应的收入及利润转化尚需时间周期陆续兑现。

另外，随着麦格米特的海外业务规模扩张，2025年国际货币市场的汇率波动也导致了较大的汇兑损失，对当期净利润产生了直接影响。

AI电源预期拉满，高估值拷问兑现能力

与疲软的业绩形成强烈对比的是麦格米特股价的强劲走势，支撑这一市场表现的核心逻辑，是麦格米特向AI服务器电源领域的转型。自2024年10月以来，该公司的股价累计涨幅高达360.27%，今年以来的累计涨幅达43.03%，远超同期主要股指的表现。

市场对麦格米特在AI电源赛道的份额寄予厚望。高盛在其研报中指出，麦格米特正在“从一家自动化及控制领域的专业公司转型为全球AI服务器电源领域的竞争者”。

更重要的是，麦格米特的AI电源业务被视为进入了英伟达生态系统，这是对其具备初步研发能力的关键验证，叠加AI服务器持续增长的需求，直接推动了估值重估。记者注意到，多家机构通过结合需求与麦格米特的竞争对手对比，预计随着公司的AI电源业务逐步放量会带来业绩的非线性增长。

但相关产品从原型验证向量产过渡中存在“制造差距”，这项挑战不容忽视。高盛认为，在服务器电源（AC-DC）方面，麦格米特的高效（钛金级/红宝石级）产品组合仍较一线同业存在差距。同时，在英伟达生态系统中，该机构将麦格米特主要视为旨在降低单一供应商风险的第二供应来源，伴随着新进入市场的企业增多，供应链边界日益模糊，可能会导致下一代800V直流产品的竞争加剧。

从远期市场占有率的角度来看，麦格米特当前的股价也已大幅透支了这份远期预期。高盛分析指出，麦格米特当前股价隐含了未来12个月内全球市场份额达到7%的预期，这已领先于该机构对2028年3%、2030年5%的市场份额预测。

麦格米特正身处一个典型的“未来故事”与“当下业绩”的博弈之中。市场用真金白银为其AI电源的转型前景投票，推动股价先行暴涨。而财务报表反映出公司在转型期，高投入带来的阵痛，包括毛利率下跌、期间费用高企、利润规模下降。这种估值与业绩的背离将所有的压力，都导向了未来的业绩兑付能力，公司一方面需要继续加大AI电源等新业务投入，另一方面需要尽可能保持传统业务的稳健增长。

对于投资者而言，关键问题已不再是AI电源的赛道是否广阔，而在于麦格米特能否成功实现从研发验证到规模化量产并实现盈利，并在日益激烈的竞争中，将其技术布局转化为实实在在的市场份额和利润。

麦格米特在业绩预告中声称的“现阶段对AI电源研发及其资源建设投入策略是必要且急迫的”，这仍需要接受时间的检验。在估值已提前反映乐观预期的情况下，任何产品推进不及预期或盈利兑现延迟，都可能成为股价的调整压力。麦格米特的AI电源故事，已到了需要逐步交出成绩单的阶段。

(本文来自第一财经)