图源：企业官网

本报记者 张蓓 见习记者 黄指南 深圳报道

情绪溢价消退，远超其累积的速度。

1月30日凌晨，伦敦金现创5591美元/盎司历史新高后，30分钟内暴跌约450美元，最低探至5079美元，日内最大跌幅一度超5%；伦敦银同步闪崩，从121.6美元跌至103.83美元，日内跌幅一度跌超11%。

贵金属一夜回吐涨幅，招金黄金（000506.SZ）的市值狂飙同样被骤然踩下刹车。1月30日开盘不到半个小时，其股价直线跌停，录得股价25.67元/股，终止了第8板的冲刺。

截至发稿，晓程科技20%跌停，白银有色、云南铜业、豫光金铅、盛达资源、中金黄金、山东黄金、招金黄金等均跌停。

针对股价异动、经营业绩等事宜，《华夏时报》记者已于1月29日向招金黄金提交采访申请。截至发稿前，企业方未对上述问题作出正式回应。

招金集团在*ST里淘金

从*ST标签的绝望低点，爬到当下市场追逐的“黄金”属性标的，招金黄金只用了18个月。

抛开因贵金属大幅回调引发的板块整体性承压，招金黄金近期股价表现堪称惊艳。2026年开年以来，招金黄金股价呈现持续上行态势，截至1月29日收盘，其开年累计涨幅超114%，显著跑赢同期黄金板块及A股大盘走势。

近期走势尤为强劲，在连续9个交易日内斩获7个涨停板，区间累计涨幅达92.06%。截至1月29日，该股收盘价定格在28.52元/股，当日最高价同步达到28.52元/股，这一价格不仅是其2026年开年以来的最高价，也是其上市后的历史最高价，对应最新总市值达264.96亿元。

如今看似亮眼的股价表现，背后是企业从退市悬崖边缘的惊险折返。当前市值突破260亿元的招金黄金，两年前仍以“*ST中润”之名，在面值退市的红线边缘徘徊。

自1993年上市以来，*ST中润历经多轮更名与ST标注，实控人在国资与民资之间频繁切换，股权动荡直接导致内控体系长期处于失效状态。

据本报记者观察，上市来其主业布局上反复漂移，从初始盐化工、地产领域，逐步转型至黄金开采，但核心资产斐济瓦图科拉金矿，受制于管理失范、技改滞后，产能利用率长期低于行业平均水平，金矿持续拖累其经营业绩。

后续，*ST中润还出现银行账户冻结、融资渠道枯竭等问题，甚至发生工程款、税费及员工薪酬拖欠情况，经营基本面已濒临崩塌。而就在生死存亡之际，招金集团的战略介入，成为其命运的核心转折点。

2024年10月，招金集团通过控股子公司招金瑞宁正式启动对*ST中润的战略投资，拉开入主序幕；次年1月，完成1.86亿股股份受让，总对价2.56亿元，同时借助原实控人放弃剩余全部股份表决权的安排，正式取得*ST中润控制权，实控人变更为招远市政府，且未触发要约收购，大幅压缩整合周期与成本。

入主初期，招金集团快速落地两项举措。一是提供不超过6亿元股东借款，缓解企业流动性并支撑斐济金矿产能恢复；二是以6.68亿元收购新金国际51%股权，实现斐济核心金矿的管控与并表。

与此同时，招金集团向*ST中润导入矿业管理经验与技术资源，加速推进斐济金矿技改升级，为其后续业绩反转构建核心支撑，更为摘帽更名、股价上行奠定基础。

一系列整合举措落地后，*ST中润经营状况获得快速修复。2025年4月，华兴会计师事务所对其2024年年报出具标准无保留意见，内控缺陷全部完成整改，已满足撤销退市风险警示的核心条件。

同年6月5日，深交所核准其撤销退市风险警示，证券简称恢复为“中润资源”，企业正式摆脱退市风险，进入经营修复周期。

经营修复的成效很快通过资本动作落地，市场反馈也随之显现。招金黄金的股价爆发，正始于2025年7月的更名动作与贵金属周期的共振。当月23日，“中润资源”正式更名为“招金黄金”，全面剥离非核心资产，聚焦黄金主业，深度融入招金集团体系。

同期，国际黄金价格持续上行并突破3438美元/盎司，A股黄金板块迎来系统性估值抬升，具备小市值高弹性特征的招金黄金，精准踩中行业周期风口，股价自此步入快速上行通道。

一位长期关注ST重组与周期资源标的机构投资者向《华夏时报》记者表示，“招金黄金的逆袭，核心是国资赋能、资产提质与行业周期的三重共振，2024年低位布局时，主要看重其国资接盘后的整合预期与黄金板块的估值修复空间。”

投资者向本报记者进一步复盘投资逻辑与收益：“2024年7月该股最低下探至0.89元，当时我们基于前期对其战略调整的跟踪，在0.95元/股左右小仓位试仓布局。”

“而从当前股价来看，这一投资组合的收益率已超28倍。不过从机构投资逻辑出发，当时更多是基于风险控制的试探性持仓，若当时能更适当提升仓位配置，会为组合带来更显著的收益贡献。”他如是说道。

一矿独大

在2025年盈利扭亏的光环下，招金黄金业绩的“单点支撑”的结构正成为其持续增长的潜在风险。

从股权架构看，招金黄金本具备分散风险的股东基础。本报记者梳理发现，除控股股东招金集团（国内黄金行业龙头）外，紫金矿业亦通过紫金矿业投资参与持股。两大贵金属龙头的加持，为公司注入成熟的矿山运营经验与资源整合能力。

公开资料显示，招金黄金自2011年涉足矿产开发，2014年矿产业务首次贡献营收，初期以“地产+矿产”双主业并行。但地产业务长期盈利乏力，矿产业务重要性逐步提升，2017年成为利润核心后，最终转型为纯粹的黄金矿产开发企业。

业绩与股价的同步走强，是招金黄金近期最受关注的亮点。财报数据显示，2024年其营收3.3亿元，同比增长17%，毛利率大幅提升29个百分点至26%，其中核心黄金销售业务毛利率同比增长34.89%，至26%。

进入2025年，招金黄金盈利进一步突破，一季度营收同比激增97.86%、亏损收窄近九成，上半年归母净利润0.44亿元实现扭亏，三季度末净利润增至0.82亿元，全年预计盈利1.22亿—1.82亿元，盈利能力持续改善。

这一反转的核心，正是瓦图科拉金矿的技改增效。上述投资者透露，经招金集团整合后，该金矿采矿实际能力稳定在日均750吨，选矿回收率维持80%左右，2025年顺利达成阶段性增产目标。

投资者提醒道，需注意的是，招金黄金这轮增长的驱动力高度集中，所有财务指标的改善，几乎都依赖这一座位于斐济的金矿。

“一矿独大”的结构，让招金黄金的业绩抗风险能力暴露短板。上述投资者分享了其调研招金黄金时的情况。他向本报记者表示，其业绩脆弱性主要体现在三方面资源依赖的绝对化、境外资产的外部风险及业务结构的抗周期能力弱。

该投资者以业绩来源的瓦图科拉金矿为例，表示该项目除黄金外虽含少量伴生银及铜、锑、铅等元素，但“含量过低暂不具备提取价值”，意味着无法通过伴生矿开发分散收入来源；同时，该矿现有尾矿约1800万吨，品位仅1—1.5克/吨，回收率约40%，资源综合利用效率有限。

除此之外，作为核心资产所在地，斐济的地缘政治与汇率波动不容忽视。尽管企业方在调研中称“斐济政治稳定、中斐关系良好”，并通过“统筹币种采购销售+汇率产品对冲”管理风险，但单一资产的地理集中性，仍让业绩暴露在不可控变量下——例如斐济雨季对地表工程的影响，或未来政策变动对矿产开发的限制，均可能直接冲击营收。

黄金价格的周期性波动本就影响行业盈利，而招金黄金对瓦图科拉金矿的绝对依赖，使其业绩与该矿的产能、品位、回收率深度绑定。

调研中企业方向金融机构坦言，瓦矿“矿石贫富差异大、部分矿脉较窄”，当前贫化率较高，需通过员工“薪资与品位挂钩”等方式改善。在投资者看来，若后续采矿效率不及预期，或国际金价回调，盈利将面临双重压力。

面对单一依赖的隐忧，招金黄金已明确收并购方向。上述投资者透露，企业方在调研中表示，境内将重点布局招金集团现有矿山区域外的省市，境外聚焦非洲、中亚及南美洲，且优先选择“在产或即将投产项目”，融资渠道涵盖自有资金、金融机构贷款及资本市场融资。

但从项目进展看，短期难见成效。北岛卡西山探矿目前仅完成营地设立，2026年才启动地质勘探，初步预估需2～3年完成投产前审批与建设；西藏昌都江达县角日阿玛铜铁矿项目仍处于地质勘查阶段，尚未进入开发规划。

“这些项目都处于早期，至少3—5年内无法贡献营收，短期内难以改变瓦图科拉金矿‘独挑大梁’的格局。”前述分析师指出。

更关键的是，市场期待的集团资源整合尚无时间表。作为招金集团旗下唯一A股黄金平台，投资者曾寄望集团将其他黄金资产注入上市公司，以实现业务多元化。但招金黄金在调研中明确回应：“截至目前，公司尚未收到招金集团关于A股黄金类资产整合的相关信息。”

这意味着，在招金集团资源暂不倾斜、外部并购短期难落地的背景下，招金黄金需继续依赖瓦图科拉金矿支撑业绩。

招金黄金2025年的盈利反转能否持续，不仅取决于该矿的运营稳定性，更取决于其能否加快破局单一依赖的节奏。而这，正是当下资本市场后续关注的核心。