瞭望塔财经近日获悉，广东华汇智能装备股份有限公司（以下简称“华汇智能”）的上市之路已至关键节点。北京证券交易所上市委员会定于2026年2月4日上午9时召开审议会议，专门审议其公开发行股票并在北交所上市的申请。

在锂电设备行业整体承压的背景下，华汇智能在2022年至2024年间却录得了营业收入年均复合增长率近50%的逆势增长。然而，亮眼的增速背后，其高达97%以上的客户集中度、持续为负的经营活动现金流，以及实际控制人家庭成员间复杂的任职与股权安排，构成了此次上会前必须厘清的重重疑问。

瞭望塔财经深入分析其最新招股书与问询函回复发现，公司的增长叙事与潜在的经营风险、治理隐忧交织在一起，其IPO成色将面临严格检验。

1、实控权迷雾

张思沅、张思友兄弟二人目前合计控制华汇智能75.84%的股份。根据招股书，两人为兄弟关系，并签署了《一致行动协议》，规定若双方意见不一致时，以张思沅的意见为准。

股权代持的背后可能意味着张思沅从一开始就试图保持对公司的绝对控制。

从公司成立至今，华汇智能经历了复杂的股权代持和家族内部安排。2010年公司成立时，张思沅让弟弟张思友代持股权。

更令人关注的是，2018年4月，张思沅将其子张耀城引入公司，转让了30%股权，并让他担任法定代表人、执行董事。奇怪的是，公司在报告期初并未将张耀城认定为共同实际控制人。

瞭望塔财经调查发现，张耀城担任执行董事、总经理期间，实际上只是“总经办工作人员”。公司后来解释称这是“出于培养目的进行职务挂职”。

北交所的问询函直指这一问题，要求说明未将张耀城认定为共同实际控制人的原因及合理性。公司回应称，张耀城“并未实际参与公司的生产经营管理决策”。

2、行业寒冬中的“逆势增长”

华汇智能的招股书展示了一幅令人瞩目的增长图景。2022年至2024年，公司营业收入从1.91亿元增长到4.27亿元，扣非归母净利润从2624万元增长到6265万元。

然而，这张漂亮的成绩单背后，公司面临的却是整个行业的寒冬。同期，同行业可比公司营业收入均值同比下滑32.82%，净利润更是暴跌124.06%。

华汇智能的增长模式引发监管关注。北交所在问询函中特别指出公司业绩增长的“逆行业”现象。这家公司是如何在行业整体下行的背景下实现高速增长的？

答案隐藏在高度集中的客户结构中。报告期内，公司前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别高达98.57%、98.89%和97.41%。其中第一大客户湖南裕能的销售占比一度达到惊人的96.79%。

随着新能源汽车行业波动，华汇智能的主要客户也面临困境。万润新能因碳酸锂价格波动和下游去库存，已将山东二期12万吨项目延期至2025年12月。截至问询回复日，万润新能这一曾经的第二大客户已不在公司期末在手订单中。

3、财报背后的质量隐忧

华汇智能的增长速度令人瞩目，但财务数据的质量却存在诸多疑问。其中最引人关注的是应收账款的高速增长和回款情况恶化。

2022年末至2024年末，公司应收账款余额从6611万元猛增至1.75亿元。更令人担忧的是，截至2025年5月31日，2025年末应收账款期后回款比例仅为49.62%，远低于2022年和2023年的98.42%和93.56%。

特别值得关注的是客户江苏高达智能装备有限公司，其逾期金额高达1183万元，回款比例极低。这引发监管对公司是否存在现金流断裂风险的质疑。

公司的现金流状况同样不容乐观。2023年、2024年经营活动净现金流分别为-5500.25万元、-3996.09万元。截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物余额为7014.30万元，而同期的短期借款约为1.19亿元，存在明显的短债缺口。

毛利率持续下滑是另一个隐患。从2022年的34.61%下降到2024年的31.67%，公司盈利能力面临压力。

4、可疑的收入确认

北交所问询函中披露的细节令人警惕。监管发现，公司2024年与鹰潭市旭锐精密制造有限公司的订单存在 “验收日期早于货物签收日期” 的异常情况。

此外，公司与贝特瑞的项目试运行周期从合同约定的3个月缩短至2个月。2024年末，与云南裕能、贵州裕能及湖南裕能的多个订单集中验收，试产周期明显短于其他订单。

监管直接质疑公司是否存在提前确认收入的情形。在IPO审核中，收入确认的合规性和准确性一直是监管关注的重点。

更令人担忧的是，公司承认制浆机产品毛利率较低的情况预计会持续。由于制浆设备行业竞争激烈，市场上同类竞争者较多，公司制浆设备尚未完全打开市场规模，因此在手订单较少。

瞭望塔财经认为，这可能意味着公司产品在市场上面临激烈竞争，未来增长可能受阻。

5、高管与审计机构的“前缘”

华汇智能的高管背景也引发市场关注。财务负责人周伟在入职华汇智能前，曾于2010年1月至2022年4月担任广东正中珠江会计师事务所项目经理，2022年5月至2022年8月又担任广东司农会计师事务所项目经理。

而此次IPO及2024年挂牌新三板，广东司农会计师事务所正是华汇智能的审计机构。

北交所问询函中要求公司说明，现任财务负责人周伟在申报会计师处离职后入职公司的原因，是否能够影响中介机构执业独立性等。

公司董事会秘书赖天明的背景同样值得关注。加入华汇智能前，他曾于2017年12月至2020年7月担任碧桂园地产集团有限公司沪苏区域法务，于2020年7月至2022年3月担任佳兆业集团有限公司深圳区域法务。

这些高管均在加入公司后不久获得了股权激励。截至递交招股书前，赖天明、周伟各间接持有华汇智能1217156股股份。

6、资金链压力与扩产悖论

华汇智能本次IPO拟募集资金4.59亿元，全部用于“东莞市华汇新能源智能装备研发生产项目”。然而，公司的扩产计划与现有产能利用率形成鲜明对比。

报告期内，公司纳米砂磨机、研磨系统的产能利用率已从2022年的115.09%下滑至2024年的59.77%。在产能利用率大幅下滑的背景下，公司仍计划大规模购置设备。

监管要求公司说明此举的合理性，并提示后续是否存在厂房、设备闲置风险。

更令人担忧的是，公司资本性支出持续高于经营活动净现金流入。近三期完整会计年度内，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为674.6万元、283.5万元、1724.90万元。

瞭望塔财经分析发现，如果公司上市融资不成功，将面临较大的资金压力。

7、瞭望塔财经结语

公司创始人张思友在公司成立时的616万元出资来自借款，随后立即向刚成立的公司借出等额款项用于归还的复杂操作，尽管款项已归还，但其背后反映出的早期公司治理与财务内控的规范性疑问，已引起关注。

瞭望塔财经认为，华汇智能的IPO申请呈现了一个在行业周期性低谷中逆势增长的复杂样本。其故事的核心矛盾在于：一方面，公司凭借高度绑定大客户的策略，在报告期内实现了显著的收入与利润增长；另一方面，这种增长模式伴随着客户集中度畸高、应收账款激增且回款放缓、经营活动现金流持续为负等多重财务隐患。

更深层次的审视则指向公司治理层面。从早期股权代持、实控人家庭成员任职安排的疑问，到与离职审计人员任职高管可能引发的独立性关切，这些细节共同勾勒出一幅有待进一步透明的公司治理图景。在锂电设备行业竞争加剧、下游客户资本开支趋缓的宏观背景下，华汇智能能否向市场证明其增长的高质量与可持续性，其公司内控与治理能否完全匹配公众公司的要求，将是监管与投资者决策的关键。

北交所上市委员会的审议在即，围绕其业绩成色与规范性的问号，有待最终的解答。

参考资料：

1、华汇智能：招股说明书（上会稿）

2、华汇智能及国泰海通证券关于第一轮问询的回复（2025年三季报财务数据更新版）

3、华汇智能及国泰海通证券关于第二轮问询的回复（2025年三季报财务数据更新版）

4、北京证券交易所官网

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