（本文作者张鑫，同济大学经济与管理学院副教授，同济大学可持续发展与新型城镇化智库研究员，同济大学财经研究所研究员）

黄金因具有国际货币、商品、财富的属性，历来被视为政治与经济不确定时期的“避风港”和避险情绪的晴雨表。近期贵金属市场的剧烈波动，尤其是前两日的暴跌震荡，进一步折射出全球投资者在面对美国大选周期、地缘政治紧张与货币政策不确定时的复杂心态。分析未来黄金与白银的走势逻辑，至少需要基于历史周期、金融理论、国际局势、供求四重视角。

黄金在政治不确定性中的历史表现

历史数据表明，黄金价格往往在美国大选年呈现波动加剧的特征。以2016年特朗普当选前后为例，当年黄金先叠加英国脱欧公投等风险事件冲高至1375美元/盎司，后因市场转向“再通胀交易”而在大选后一个月内下跌逾10%。这种“预期升温-事实落地后回调”的模式在多次选举周期中反复出现。

更广泛的历史规律显示，地缘政治危机初期黄金通常快速冲高，但若危机未演变为系统性风险，涨幅往往会在3-6个月内部分回吐。当前市场正处于“预期构建期”。

实际利率、美元与避险溢价对金价的影响

影响国际黄金价格的因素非常多，但从金融理论上看，主要受三大变量驱动。

一是实际利率。黄金作为零息资产，与实际利率呈反向关系。当前美联储虽暂停加息，但通胀黏性仍使实际利率处于历史相对高位。这对黄金价格构成压制。

二是美元汇率。黄金以美元计价，美元走强通常压制金价。特朗普时代推行“强美元政策”，长期看，其贸易保护政策可能削弱美元信用，助长“去美元化”叙事，从而间接支撑黄金。

三是避险溢价。这个因素虽然难以量化，但影响非常显著。当前全球面临“多极冲突”——俄乌僵持、中东局势升级、南美和伊朗局势等，均提升系统性风险感知。值得注意的是，避险情绪往往呈脉冲式，前两日的暴跌正是市场短期过度押注避险后的技术性调整。

国际局势多重不确定性催生避险需求

当今世界正经历百年未有之大变局，国际格局和全球治理体系正在深刻调整，并对全球政治、经济、科技、文化等方面产生深刻的影响，也影响着国际金价的走势。

第一，美国政治“未知领域”带来的影响。这种“不可预测性”本身就会催生避险需求。但另一方面，其拟推行的减税、放松监管等政策可能刺激经济，提升风险资产吸引力，从而分流黄金资金。

第二，全球央行行为分化带来的影响。新兴市场央行持续购金，旨在优化储备结构、降低对美元依赖。这种结构性需求为黄金提供长期底部支撑。而发达国家央行则更关注通胀控制，货币政策路径分歧将加剧汇市波动，会间接放大黄金价格的波动率。

第三，地缘政治“多点触发”带来的影响。中东冲突直接推高油气价格，引发滞胀担忧（利好黄金）；而南美、伊朗的紧张则可能扰动全球供应链，催生更广泛的避险情绪。值得注意的是，地缘事件对金银的影响存在不对称性。一般来说，黄金更多受避险驱动，白银则因工业属性（光伏、电子需求）同时受经济预期影响，近期金银比率的震荡正反映了这两种逻辑的拉锯。

供求与市场情绪对金价的影响

供给与需求状况，是影响包括黄金在内所有商品价格的最重要因素。

黄金供给具有刚性。全球每年黄金供给处于稳定、缓慢增长的阶段，年均增速约 1%-2%。在黄金变得越来越稀缺的情况下，需求的暴增就成为推动金价上涨的决定性因素。

在黄金需求中，投资需求和央行购买增长最为迅猛。世界黄金协会发布的数据显示，2024年全球黄金总需求量为4974吨，其中金饰消费量为1877吨，占比37.7%；投资总需求增长25%至1180吨；科技用金同比上涨21吨（+7%）；全球央行继续以惊人的速度囤积黄金，购金量已连续第三年超过1000吨。2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高。其中投资需求增至2175吨，同比增长约84.3%。

具体到中国市场，2025年中国投资者累计购入432吨金条金币，同比增长28%，也创年度历史新高。

这种强劲的黄金需求势头在2026年得以延续。这也使得金价在新年首月首次突破每盎司5000美元心理关口后，继续冲破多个关口，距离5600美元仅一步之遥。

黄金需求，尤其是投资投机需求还受市场情绪影响。这就难免会导致金价出现短期波动。

1月29、30日金价崩盘式跳水可从三个层面解读。

一是获利了结。国际现货黄金从4000美元到5000美元的跨越仅用了三个多月，而去年全年70%的涨幅更是创下自1979年石油危机以来最大年度纪录。4月以来黄金累计涨幅超15%，多头仓位拥挤，技术面存在回调需求；二是美元短期走强。美国通胀数据反复，推迟降息预期，提振美元；三是市场情绪转换。部分地缘风险未被进一步放大，风险资产短暂回暖。

但这种回调未必意味着趋势反转。从持仓结构看，ETF等长期配置型资金仍在缓慢增持黄金，而对冲基金的多头仓位已从高位回落，意味着短期抛压有所释放。技术面上，金价在关键支撑位（如2300美元/盎司附近）的反弹力度，将是观察市场韧性的重要窗口。

综上，黄金在未来3-6个月很可能继续呈现“高波动、宽幅震荡”格局，核心波动区间可能扩大至2200-2500美元/盎司。驱动逻辑将从单边避险转向多因素轮动。

在短期（1-3个月），市场将反复交易“美国大选不确定性”与“美联储政策预期”，数据敏感度提升，金价或呈现事件驱动的脉冲式行情。

在中期（3-6个月），实际利率走向将成为主导变量。若美国经济显着放缓，降息周期启动，黄金有望突破前高；若通胀再度抬头，则可能延续高位震荡。

相对黄金，白银可能呈现更大弹性，其“避险+工业”双重属性，在风险情绪快速转换时波动率常高于黄金。若全球制造业周期触底回升，白银或有超额收益空间。

对投资者而言，在不确定性时代，黄金的角色不应仅仅是投机工具，更是资产组合的“稳定器”。在震荡市中，分批配置、动态平衡或比择时博弈更为稳妥。毕竟，黄金的光芒，始终在人类对确定性的追寻与对风险的敬畏之间缓缓流动。

第一财经一财号独家首发，本文仅代表作者观点。

(本文来自第一财经)