近日，华泰证券宣布拟发行100亿港元H股可转债，AH股闻声重挫。无独有偶，广发证券此前亦拟配售H股及发行可转债，意在拓展国际业务，股价同样大跌。

可转债融资何以引发股价波动？

受访人士指出，核心在于股权稀释预期与市场博弈，投资者不宜仅凭情绪抄底或逃离。

权益摊薄压力

2月3日，华泰证券发布公告，计划发行100亿港元H股可转换债券。此消息一出，华泰证券股价当日大跌。

对此，格上基金研究员蒋睿向《国际金融报》记者分析，一方面，新增港元零息H股可转债若全部转换，将新增约5.08亿股H股，占现有H股比例高达29.53%，显著提升H股流通盘，存在稀释每股收益及控制权结构变化的风险，压制估值；另一方面，近期港股市场流动性欠佳，市场情绪脆弱，加剧短期抛压。

“可转债发行引发股价波动，核心源于股权稀释预期与市场博弈的双重作用。”黑崎资本首席战略官陈兴文在接受《国际金融报》记者采访时分析，华泰证券此次发行100亿港元H股可转债，若全额转股，A股股东持股比例将从80.96%稀释至76.65%，H股流通盘新增比例达29.53%，显著高于行业常规水平。与此同时，转股价仅较前5日均价溢价5.09%，低溢价强化了市场对股价“天花板”的担忧，资金提前反应以规避摊薄风险，形成抛压。此外，2025年券商业绩与股价背离，加剧市场对传统业务周期性的质疑，再融资消息成为情绪宣泄导火索。

优美利投资总经理贺金龙表示，市场将此解读为负面信号和短期利空，首先体现在股权稀释和摊薄效应上。公告明确列示转股后的股权变化：A股股东持股比例将从80.96%稀释至76.65%。现有股东尤其是A股股东享有的公司权益份额下降，这直接构成卖出理由。H股股东虽比例调整幅度较小，但同样面临稀释问题。加之市场情绪低迷之际，大规模融资易被解读为公司缺钱或对未来现金流有悲观预判，这些不确定性进一步加剧投资者担忧。

独立财经评论员郭施亮指出，可转债发行对股价的影响取决于发行规模、转股难易程度等因素。若可转债全额转股，将进一步稀释AH股股东持股比例，摊薄原有股东权益。发行规模过大且转股预期强烈，将对股东产生重大影响，权益摊薄压力直接压制股价，市场遂选择“用脚投票”。

估值修复可期

实际上，这并非券商发行可转债引发股价波动的个例。今年1月7日，广发证券公告发行21.5亿港元H股可转债后，股价连续两个交易日承压下挫。

投资者该如何研判此类再融资对股价的中长期影响？

“应辩证看待其对股价的影响，短期承压难免，但中长期逻辑取决于资本使用效率。”陈兴文认为，华泰证券募资投向高净资产收益率（ROE）的境外业务，契合中资券商“破内卷、拓海外”的战略方向。随着美联储降息周期开启，海外业务成本降低，叠加国内资本市场改革深化，头部券商的跨境竞争力与盈利韧性有望提升，估值修复可期。

“短期来看，可转债带来的负面压力起主导作用；中期而言，若AH市场整体走牛，券商板块β抬升，股价修复指日可待，融资的短期负面情绪易被冲散。”贺金龙表示，个股层面，若公司能迅速、清晰地展示境外业务拓展成效，或新业务带来营收增长，市场将重估其长期价值，股价有望回升。券商行业具有典型的周期性，业绩和股价与市场行情高度相关。

蒋睿也认为，短期内股价仍面临估值压制，尤其H股波动性更高；中期需关注资金使用效率及行业基本面改善，若境外业务进展顺利且投向高ROE领域，ROE修复将支撑估值回升。

郭施亮直言，未来行业可能向头部化、专业化演进，但大额再融资或侵蚀原有股东权益。此外，券商业绩增速与再融资缺口的平衡，将直接影响投资价值，过度摊薄股东权益需警惕。

可否借势布局

券商股素有“股市旗手”之称，而去年A股在科技叙事下大涨，券商板块却表现平淡，业绩与股价背离明显。华泰证券作为头部券商，2026年以来（截至2月5日）A股涨幅已超30%，跑赢券商概念指数同期约5%的涨幅。

那么，在可转债重挫股价后，投资者能否借势布局？

“对于投资者而言，核心在于重构配置逻辑。”陈兴文直言，第一，摒弃短期博弈，聚焦战略价值。再融资非单纯利空，实为国际化布局的“弹药补给”。应筛选资金投向明确、资本使用效率高的标的，而非简单“逃离”。第二，构建“双维度”选股框架。宏观层面紧盯全球流动性拐点与国内政策催化；微观层面优选财富管理转型成熟、投行实力突出且国际化协同性强的头部券商。第三，把握估值修复窗口。当前券商板块市净率（PB）处于历史1.2倍低位，具备安全边际。

陈兴文建议，以定投策略平滑波动，耐心等待“全球流动性宽松+国内改革红利”共振信号，分享券商从“周期股”向“国际投行”估值重塑的机遇。本质而言，市场波动折射出对券商转型的深层期待。投资者应以战略定力穿透短期扰动，在估值低位时逆向布局，而非恐慌出逃。若华泰此次“短痛”转化为境外业务“长赢”，当前调整反而提供中长期配置窗口。

“对于类似再融资行为，决策框架应更为复杂，投资者不宜仅凭情绪判断抄底或逃离。”贺金龙建议，首先，审慎评估融资的必要性和紧迫性，审视公司负债结构是否健康、融资用途是否清晰且具长期战略价值；其次，关注再融资导致股价大跌后，估值所处历史分位数是否已过度反应；布局时，将标的纳入观察名单耐心等待，重点跟踪股价是否企稳、是否形成缩量平台等技术信号，以及后续舆情、催化剂因素和业绩报告等基本面变化。“当前时点，投资者需保持耐心，等待更明确的信号及市场情绪回暖”。

蒋睿指出，2025年券商业绩与股价背离，根源在于行情前瞻性导致利好提前透支，结构性行情下资金向科技赛道迁移，盈利模式周期性与脆弱性未根本改变。投资者需摒弃“业绩涨股价必涨”的线性思维，转向“质地+估值+资金+政策”多元思维。华泰证券作为头部券商，受益于行业整合与政策支持，估值与基本面的背离有望随资金回流修复；但介入时点仍需耐心，不宜盲目抄底，待明确信号再布局。

来源：国际金融报