摘 要

未来一周资金的核心扰动因素聚焦于资金跨节，地方政府债发行等，预计跨春节等因素导致资金价格可能环比周五（2月6日）略上抬，资金分层加大，非银杠杆套息策略或受到一定影响，但央行在春节特殊时间点会延续呵护，因此判断资金压力整体不大，资金体感延续稳健，节后资金面判断重点之一在于央行6个月期买断式逆回购的投放情况。

一、节前资金无忧

过去一周（2月2日-2月6日，下同）央行整体回笼流动性，资金体感宽松，其中值得注意有三点：（1）央行呵护跨年和特定时间点的资金面明显，整体“缩短放长”，更有利于资金面的稳健性；（2）大型银行净融出持续抬升，除去央行呵护，或有“信贷走弱，存款流失并不大”等逻辑；（3）资金价格延续回落，反映短期资金的DR001和反映中长期资金的Shibor 3M处于下行通道中。

展望未来一周，资金压力并不大，但重点需关注6个月期买断式的续作情况。

（1）存单视角，最近几周存单净融资连续负值收敛，直到本周转正，虽然有到期量少的原因，但叠加一级部分银行存单提价压力增加，本质上说明银行资负处于再平衡过程中，当然当前还是负债端相对更好，短期资金比长期资金更乐观；

（2）因此下周关注6M操作是重点，若是6个月期买断式逆回购延续操作，节后流动性仍旧不大，资金更偏稳健，若是6个月期买断式逆回购停止或者明显缩量操作，节后资金和银行负债端可能会有一定扰动，直到降准落地。

整体来看，未来一周资金的核心扰动因素聚焦于资金跨节，地方政府债发行等，预计跨春节等因素导致资金价格可能环比周五（2月6日）略上抬，资金分层加大，非银杠杆套息策略或受到一定影响，但央行在春节特殊时间点会延续呵护，因此判断资金压力整体不大，资金体感延续稳健，节后资金面判断重点之一在于央行6个月期买断式逆回购的投放情况。

存单部分，过去一周资金延续宽松，存单收益率跟随债券走强亦是下行，目前一年期AAA存单中债估值来到了1.585%，其中买盘核心是中小行，卖盘为非银。

向后展望，政策利率未调降以及长期限地方政府债发行时银行承接力的担忧，限制了非银的买盘升温，但资金面延续宽松和中小行延续年初配置，带动存单调整压力也不大，因此我们建议存单延续积极配置即可。

二、下周（02.09-02.13，下同）资金和存单需要关注：

一是逆回购到期环比下降，资金扰动下降，未来一周7天逆回购整体到期4055亿元，6个月买断式逆回购资金到期5000亿元，边际关注14天逆回购续作情况以及6个月期买断式逆回购续作情况；

二是政府债净缴款压力略微下降，对资金扰动下降，边际继续关注的是，近期存单净融资已经转正，长期限地方债发行仍旧较多，关注大行承接能力；

三是统计期有9473.5亿元同业存单到期，扰动减少，其中未来一周主要到期期限集中在12个月期（3960.5亿元） >6个月期（2851.8亿元）>9个月期（1110.2亿元），其中周四（2月12日）、周五（2月13日）到期量相对较大。

四是关注2月9日（周一）通宝光电（920168）在北交所上市，按照近期打新规模，预计募集金额在8000亿元附近，会影响GC表现。

三、央行：下周6M买断式逆回购到期5000亿元

四、政府债：下周净缴款为3799亿元

五、票据：月初票据利率下行

六、汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正

七、市场资金供需：市场杠杆率上抬

八、CD： 存单净融资转正，二级存单收益率下行

一级市场，总量上，本周存单净融资规模为3,368.40亿元，发行进度（月初至今发行量 / 月度到期量）为27.3%，未来三周分别有9,473.50亿元、754.40亿元、6,666.60亿元的的同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在12个月期（3960.5亿元） >6个月期（2851.8亿元）>9个月期（1110.2亿元）。

二级市场，数量视角，存单收益率中枢下行，从结构上来看，当前存单需求主要集中在中小行，非银买入力量收敛。

风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期

报告目录

01

节前流动性无忧

过去一周（2月2日-2月6日，下同）央行整体回笼流动性，但是结构中有诸多亮点：一是重启14天逆回购和三个月期买断式逆回购净投放1,000亿元，二是资金价格延续下行，大行净融出持续攀升。

其中边际上注意的有三点：

1.央行呵护跨年和特定时间点的资金面明显，整体“缩短放长”，更有利于资金面的稳健性。

虽然央行全周7天逆回购资金净回笼，但是在周三净投放3个月期买断式逆回购资金，周四长期限地方政府债大量发行时候重启14天逆回购并且实现单日净投放，展现了呵护的态度，考虑到当前14天和3个月期限资金的价格区间招标下沿已经和7天逆回购资金持平，本质上在没有大幅抬升资金的成本的背景下，更有利于资金面的稳健性。

2.大型银行净融出持续抬升，除去央行呵护，或有“信贷走弱，存款流失并不大” 等逻辑。

过去一周，无论央行单日投放或者回笼，大型银行的净融出持续攀升。具体来看，可能有两大原因，一是我们发现2月初票据利率下行明显，考虑到未来一周结束后将迎来春节，可能当前信贷开始走弱，因此信贷对银行资金消耗利空相对减缓，二是存款流失的压力可能小于预期，一方面或同现在股市商品市场进行调整，高息定存流失率继续减缓有关，另外一方面结合之前《银行结汇不是资金宽松的原因》一文中我们对12月金融数据的分析，可能部分结汇资金以取现的形式留存在市场中，进而也减弱春节取现流失的压力。

3.资金价格延续回落，反映短期资金的DR001和反映中长期资金的Shibor 3M处于下行通道中。

首先，DR001资金价格持续回落，并且在周五回落至1月中下旬的低位，突破1.30%至1.28%；其次，Shibor 3M也在持续回落，一方面可能同三个月期限的流动性根据净投放有关，另一方面显示银行的中长期负债端整体仍旧相对偏好。

展望未来一周，资金压力并不大，但重点需关注6个月期买断式的续作情况。

存单视角，最近几周存单净融资连续负值收敛，直到本周转正，虽然有到期量少的原因，但叠加一级部分银行存单提价压力增加，本质上说明银行资负处于再平衡过程中，当然当前还是负债端相对更好，短期资金比长期资金更乐观。

因此下周关注6M操作是重点，若是6个月期买断式逆回购延续操作，节后流动性仍旧不大，资金更偏稳健，若是6个月期买断式逆回购停止或者明显缩量操作，节后资金和银行负债端可能会有一定扰动，直到降准落地。

整体来看，未来一周资金的核心扰动因素聚焦于资金跨节，地方政府债发行等，预计跨春节等因素导致资金价格可能环比周五（2月6日）略上抬，资金分层加大，非银杠杆套息策略或受到一定影响，但央行在春节特殊时间点会延续呵护，因此判断资金压力整体不大，资金体感延续稳健，节后资金面判断重点之一在于央行6个月期买断式逆回购的投放情况。

存单部分，过去一周资金延续宽松，存单收益率跟随债券走强亦是下行，目前一年期AAA存单中债估值来到了1.585，其中买盘核心是中小行，卖盘为非银。

向后展望，政策利率未调降以及长期限地方政府债发行时银行承接力的担忧，限制了非银的买盘升温，但资金面延续宽松和中小行延续年初配置，带动存单调整压力也不大，因此我们建议存单延续积极配置即可。

02

周度资金存单判断

下周（02.09-02.13，下同）资金和存单需要关注：

一是逆回购到期环比下降，资金扰动下降，未来一周7天逆回购整体到期4055亿元，6个月买断式逆回购资金到期5000亿元，边际关注14天逆回购续作情况以及6个月期买断式逆回购续作情况；

二是政府债净缴款压力略微下降，对资金扰动下降，边际继续关注的是，近期存单净融资已经转正，长期限地方债发行仍旧较多，关注大行承接能力；

三是统计期有9473.5亿元同业存单到期，扰动减少，其中未来一周主要到期期限集中在12个月期（3960.5亿元） >6个月期（2851.8亿元）>9个月期（1110.2亿元），其中周四（2月12日）、周五（2月13日）到期量相对较大。

四是关注2月9日（周一）通宝光电（920168）在北交所上市，按照近期打新规模，预计募集金额在8000亿元附近，会影响GC表现。

03

央行： 下周6M买断式逆回购到期5000亿元

本周（02.02-02.06，下同）央行回笼7天流动性，投放14天流动性和3个月期流动性，整体净回笼：（1）统计期央行OMO净回笼7560亿元，其中14天期OMO资金投放6000亿元，7天期OMO资金投放4055亿元，7天期OMO资金回笼17615亿元；（2）1年期MLF投放0亿元；（3）国库现金投放0亿元，无国库现金到期；（4）截至02.06，逆回购余额4055亿元，较01.30减少17615亿元，整体符合季节性；（5）本周开展了8000亿元3M期买断式逆回购操作，整体净投放1000亿元3个月期买断式逆回购资金。

下周（02.09-02.13，下同）短期资金到期4055亿元，2月13日有5000亿元6个月期买断式逆回购到期：（1）统计期短期资金到期4055亿元，其中7天期OMO到期4055亿元，无国库现金定存投放和到期;（2）中长期资金部分，下周五（2.13）有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，2月有3000亿元1年期MLF到期，5000亿元6个月期买断式逆回购到期，7000亿元3个月期买断式逆回购到期。

04

政府债：下周净缴款为3799亿元

本周政府债净融资7909亿元，累计净融资19324亿元，净缴款5379亿元，下周政府债净融资706亿元，累计净融资20030亿元，净缴款3799亿元。

时间上，下周政府债净缴款为正，下周一（2月9日） ，周二（2月10日），周三（2月11日）分别有373亿，234亿，1.32亿元30年期地方债发行，10年期及以上国债/地方债发行占比分别约0%/82%。

05

票据：月初票据利率下行

票据利率下行。截至2月6日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.28%、1.06%、1.00%、1.00%，较1月30日分别变动-32BP、-44BP、-22BP、-16BP。

06

汇率：人民币汇率升值，逆周期因子延续为正

本周人民币相对美元升值0.12%，USDCNY掉期点在1300点附近。

（1） 2月6日，USDCNY录得6.9401，上周五1月30日USDCNY 为6.9486，本周人民币相对美元升值0.12%。

（2）本周CNY掉期点位于1400点之下，USDCNY掉期点在1300点附近，对于外资，境内外短债资产套息策略整体性价比仍旧一般。

央行方面，美元兑人民币中间价破7，下降至6.959，对应贬值上限在7.1附近。

（1） 2月6日美元兑人民币中间价6.959，对应日内贬值2%上限点位7.0982，日内升值2%下限点位6.8198；

（2）2月6日逆周期因子为167pip，逆周期因子延续为正，边际调控汇率诉求增加，央行引导人民币升值的斜率；

（3）本周央行未公告或发行离岸央票。

07

市场资金供需：市场杠杆率上抬

对比2026年1月30日，2026年2月6日，跨月叠加央行流动性呵护，银行体系资金融出继续增加，资金价格抬升，非银略加杠杆：

银行部分；大行融出增加9567亿元至5.86万亿元，中小行融入增加2654亿元至0.49万亿元，银行体系融出增加6913亿元至5.36万亿元，大行融出占比增加4.32%至109.19%。

非银部分：货基融出下降5520亿元至0.75万亿元，理财子融入增加1419亿元至0.48万亿元，基金融入增加222亿元至1.79万亿元，券商融入下降1023亿元至1.66万亿元，保险融入增加61亿元至0.92万亿元，其他机构融入增加714亿元至1.28万亿元。

对标季节性层面，银行融出符合或者略低于季节性，大型银行净融入明显超过季节性。

全市场杠杆率下降。（1）银行间周度市场杠杆率抬升0.31pct至107.53%；（2）商业银行杠杆率抬升0.17pct至103.30%；（3）广义基金杠杆率抬升0.84pct至113.31%；（4）券商杠杆率下降8.30pct至222.88%；（5）保险杠杆率抬升0.55pct至135.38%。

资金价格部分，跨月后资金价格全线下行，资金体感整体中性宽松。全周来看，DR001和R001分别较前一周周五下行5.3BP和下行14.8BP至1.2750%和1.3605%；DR007和R007分别下行13.1BP和下行11.1BP至1.4613%和1.5288%。

08

CD：存单净融资转正，二级存单收益率下行

8.1

一级发行市场：存单净融资转正，发行加权久期拉长

总量上，本周存单净融资规模为3,368.40亿元，发行进度（月初至今发行量 / 月度到期量）为27.3%，未来三周分别有9,473.50亿元、754.40亿元、6,666.60亿元的的同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在12个月期（3960.5亿元） >6个月期（2851.8亿元）>9个月期（1110.2亿元）。

总量上，本周存单净融资规模为3,368.40亿元（前值-516.80亿元），发行总额达5,065.80亿元（前值3,767.20亿元），到期量1,697.40亿元（前值4,284.00亿元），发行进度（月初至今发行量 / 月度到期量）为27.3%

未来三周分别有9,473.50亿元、754.40亿元、6,666.60亿元的同业存单到期，其中未来一周主要到期期限集中在12个月期（3960.5亿元） >6个月期（2851.8亿元）>9个月期（1110.2亿元）。

结构上，存单净融资转为正值，募集成功率下行。

（1）分主体来看，国有行存单净融资转正，一级情绪低迷，募集成功率下行。

①发行规模占比视角，国有行和农商行占比下降，其余银行发行占比上升；

②净融资绝对规模视角，所有银行均为正值；

③募集成功率视角，股份行和城商行募集成功率下降，其余银行募集成功率上升。

（2）分期限来看，供给端存单发行加权久期上升至6.48月，农商行长久期存单发行占比均下降。

①存单发行加权久期上升至6.48月，农商行长久期存单发行占比下降；

②期限占比视角，除去3M和12M期限存单占比下降，其余期限存单发行占比上升。

③募集成功率视角，除去6M和9M期限存单募集成功率上升，其余期限存单发行募集成功率下降。

（3）价格视角：长久期存单发行价格低位震荡。

8.2

二级交易市场：1年期存单收益率继续下行，中小行为主要买盘

数量视角，存单收益率中枢下行，从结构上来看，当前存单需求主要集中在中小行，非银买入力量收敛。

本周存单收益率整体下行，周中枢比上周略下行0.6BP：①主要买盘是中小行，主要卖盘是货基；②本周小行券商边际增持，其余机构多是减持扩大或是增持收敛。

以每周周五时间作为观测点，环比上周五，曲线牛平变动，1年期AAA存单收益率（中债估值）目前录得1.585%。

风险提示

流动性变化超预期：由于机构和央行行为存在不确定性，市场流动性变化可能超预期，导致部分分析结果不适用。

货币政策超预期：货币政策是市场流动性的重要影响因素，央行采取超预期的货币政策可能对市场流动性产生显著影响。

经济表现超预期：经济如果超预期回升，可能意味着资金放松的必要性降低，可能导致流动性进一步收紧。

来源：券商研报精选的