近期，上海易景信息科技股份有限公司（下称“易景信息”）提交了招股说明书，拟港交所IPO上市。

笔者注意到，易景信息营收高度依赖智能手机业务，2025年该业务收入占比超九成，产品结构极度单一，营收抗风险能力薄弱。更为关键的是，公司供销两端深度绑定传音控股，2025年公司对传音控股的收入贡献占比达79%，采购占比高达56.8%，核心产销环节均受制于单一合作方，业务独立性存疑。与此同时，公司盈利空间持续承压，毛利率长期低于10%，相较于行业头部ODM企业整体处于低位，产品附加值不足、行业竞争力偏弱。

业绩高度依赖智能手机业务

易景信息是一家AI时代的全栈智能硬件产品解决方案提供商，根据弗若斯特沙利文的资料，于2025年，按出货量计，为全球十大智能手机品牌制造解决方案供货商之一。

2023年-2025年（下称“报告期”），易景信息分别实现营业收入22.25亿元、35.08亿元、32.19亿元，年度利润分别为5615.8万元、6207.6万元、7021.7万元，公司营收波动明显，但净利润持续小幅攀升。

从收入结构来看，易景信息主营智能终端产品、AIoT产品，其中智能终端中的智能手机业务为公司绝对收入支柱。报告期内，公司智能手机销售收入分别为19.49亿元、33.59亿元、29.84亿元，占当期总收入比重高达87.7%、95.7%、92.7%，公司营收几乎完全依赖智能手机业务，产品结构高度单一。

虽然易景信息净利润持续增长，但公司的盈利质量长期都不高。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3562万元、-13771.6万元、9616.6万元，其中2024年经营性现金流出现大额净流出，致使公司近三年经营现金流累计净流出593万元，同时，结合同期公司的净利润，可以计算出两者的比值分别为0.63、-2.22、1.37，长期低于1。

究其原因，公司现金流承压主要受贸易应收及其他应收款项拖累。截至2023年末、2024年末、2025年末，易景信息贸易及其他应收款项分别为2.22亿元、15.99亿元、6.72亿元，其中2024年该项资产同比暴增620.27%，应收款项短期大幅激增。尽管2025年应收规模有所回落，但资产回款效率持续恶化，报告期内公司贸易应收款项周转天数分别为27天、84天、115天，回款周期持续拉长，资产变现能力逐年弱化。

对此，易景信息表示，公司无法确保所有该等款项将会按时或悉数结清，且公司在收取客户的贸易应收款项及应收票据时须承担信贷风险。倘应付公司的重大款项未能按时结清，公司的表现、流动资金及盈利能力将受到不利影响。公司任何主要客户破产或信贷状况恶化亦可能对公司的业务造成重大不利影响。

供销体系均依赖传音控股

除盈利质量偏弱、回款风险凸显外，易景信息还存在供销两端高度集中的问题，客户与供应商体系高度绑定单一主体，业务独立性严重不足。

报告期内，易景信息客户集中度处于极高水平。公司向前五大客户销售收入分别为20.97亿元、34.09亿元、31.41亿元，占当期营业收入比例分别达94.2%、97.1%、97.7%，公司超九成收入来源于前五大客户。其中第一大客户客户A贡献收入分别为17.65亿元、31.17亿元、25.43亿元，占比高达79.3%、88.8%、79.0%，意味着公司近八成乃至近九成营收均依赖单一客户，客户结构极度集中。

采购端同样高度依赖单一主体。报告期内，公司向前五大供应商采购金额分别为14.52亿元、18.3亿元、18.39亿元，对应占当期采购总额67.8%、70.3%、67.3%；其中第一大供应商供应商A采购金额分别为12.47亿元、16.18亿元、15.52亿元，占各期采购总额58.3%、62.2%、56.8%，公司超半数采购需求均由该单一供应商承接。

值得注意的是，据公司申报文件披露，其第一大客户与第一大供应商为同一主体，公司整体供销体系完全由该单一企业主导。

笔者进一步查询发现，客户A是一家领先的智能硬件公司，主要从事智能手机和智能硬件的研究、开发、生产和销售，于上海证券交易所科创板上市，并且通过种种迹象均表明客户A就是传音控股，也就是说，易景信息的生产销售高度依附传音控股，依靠单一关联主体完成核心产销循环，也是其能够冲刺港股IPO的核心依托。

在深度绑定传音控股的供销模式下，易景信息自身盈利表现同样偏弱。报告期内，公司毛利率分别为9.9%、6.8%、9.5%，始终未能突破10%。对比智能手机ODM赛道的华勤技术、闻泰科技两大头部同行，行业厂商毛利率长期维持在8%-15%区间，易景信息整体毛利率处于行业偏低水平。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)