图：硅谷动力

2025年长鑫存储冲刺IPO的消息引爆资本市场，再次将合肥推上舆论焦点。5月17日晚间，长鑫科技更新科创板IPO招股书。2025年全年营收617.99亿元，同比增长155.6%，归母净利润18.75亿元，实现历史性扭亏。

而2026年第一季度，营收更飙升至508亿元，归母净利润247.62亿元，单季利润已远超此前十年累计亏损。按此趋势，全年利润有望超千亿，由此衍生出“按10倍PE估值万亿、20倍估值超2万亿”的市场叙事。

在这场各方瞩目的资本盛宴前夜，会否有人问一句？彼时的合肥在想什么？

对于外界来说，这是一个“收获时刻”或“高光叙事”。但对于这座城市而言，IPO从来不是终点，而是新一轮竞争的起点。真正值得追问的是：支撑这些“壮举”的，到底是什么？

三次关键战役

从京东方到长鑫再到蔚来

合肥的产业底色一直是家电制造。2008年，这座城市家电年产值已达约300亿元，但缺芯少屏的“卡脖子”问题始终未能突破，产业发展面临天花板。

第一战：京东方与“补屏”。

2008年，合肥以极大决心切入液晶面板赛道，瞄准正在寻找6代线落地的京东方。当年合肥财政预算收入仅301亿元，归属地方的仅161亿元，却计划投资175亿元建设一条6代线，经济和政治风险都不小。

最终运作方案为，合肥市相关部门投入注册资本60亿，通过资本市场或战略投资者引入30亿，如未能实现则由合肥方面负责落实；剩余85亿通过银团贷款解决。

京东方6代线于2010年11月投产，结束了我国大尺寸液晶面板全部依赖进口的局面。更重要的是，项目落地后带动了基板玻璃、偏光片、模组等上下游企业聚集，一座千亿级新型显示产业集群逐渐成型，“少屏”之痛由此被击穿。

第二战：长鑫与“补芯”。

2013年前后，液晶面板产业虽已成规模，但驱动芯片高度依赖进口，产业链安全再遇瓶颈。于是合肥将靶点从“屏”前移至“芯”。2016年，兆易创新打算进军DRAM领域时，社会资本因“启动资金一年至少100亿元”而纷纷退却。

合肥市经深入调研后，决定与兆易创新合作建设长鑫存储项目研发线。此后几年，长鑫存储逐步构建起从设计到制造、封测的完整集成电路产业链，成为中国少数拥有自主芯片制造基地的城市之一。作为全球前四大DRAM企业，2025年第四季度长鑫已占据全球DRAM市场7.67%的份额。

图：本号制作

第三战：蔚来与“布新赛道”。

2020年，蔚来汽车面临严重资金困境，几乎濒临破产。合肥出资70亿元，换取了蔚来24％的股份。外界将其视为一次“抄底”或“豪赌”，但合肥视角并非企业财务危机本身，而是“新能源汽车+智能网联”这条万亿级赛道的战略机会。

蔚来中国总部落地合肥后，大众安徽、比亚迪二期等整车企业相继聚集。2024年，合肥新能源汽车产量已达137.6万辆，跃居全国城市第二。

三次出手，合肥每次都有清晰的产业逻辑。

与其说“赌风口”，不如说是在精准填补自身产业链上“缺的那块”——从家电缺屏，到显示缺芯，再到整车制造需要能源赛道加持。每一次投资都踩在了产业链的关键节点上，而回看全貌，这条“家电→屏→芯→车”的链条已被一一串联。

拆解“合肥模式”

不是运气，是体系

如果“押对了”只是表象，那么合肥真正的底层支撑是什么？

第一，国资体系化作战。

合肥建立了分工明确的三大国资平台：建投集团聚焦重大项目托举、产投集团专攻“投早投小投科技”、兴泰控股提供全周期金融服务。三者形成“接力式资本”支持链，确保项目从孵化到量产全过程有资金、有服务跟进。

“十四五”以来，合肥国资累计完成项目投资超4300亿元，其中战略性新兴产业投资占比超45%。截至“十四五”末，累计滚动投入国有资本金超2200亿元，带动项目投资超8400亿元，在新型显示、集成电路、新能源汽车等领域落地了13个百亿级投资项目。

第二，专业化决策机制。

合肥的投资流程并非外界想象的神秘玄学。合肥市投促局与国资平台将地方产业细分为11条重点产业链，建立覆盖产业规划、地方禀赋、技术门槛、融资结构等维度的项目评价模型。仅2025年1至10月，依托该体系新增亿元以上项目线索已超600条。

第三，资本闭环与“以退为进”。

“合肥模式”的核心机制可概括为“引进团队—国资引领—项目落地—股权退出—循环发展”。当年京东方项目在资本市场获利后，合肥并未将收益直接划入财政，而是迅速投入新设产业基金，以滚动支持后续项目。这种“以退为进”的逻辑，使早期投资的收益能够不断回流产业，形成可持续的正向循环。

第四，制度护城河——耐心资本的保障。

合肥建立了国资基金容错与尽职免责的制度安排，对勤勉尽责的国资创投机构给予一定风险容忍度，解决了体制内投资最大的“保本思维”障碍。截至“十四五”末，合肥国资基金数量超170只，注册规模超2800亿元，实缴规模超1400亿元，累计投资项目超2100个。产投集团等平台扮演的正是“耐心资本”和“战略合伙人”的角色——“不是在成熟市场中‘分蛋糕’，而是在前沿领域与创新企业共同‘播种施肥’”。

长鑫IPO前夜

合肥究竟在想什么？

回到开篇问题：长鑫IPO之夜，合肥在想什么？

第一问：“万亿估值是起点还是顶点？”

DRAM是强周期行业，三星、SK海力士、美光占据近90%的全球市场，绝不会坐视份额流失。长鑫2026年第一季度业绩暴涨，离不开本轮AI驱动的存储超级周期：一季度DRAM合约价环比暴涨93%-98%。

周期终会回落，那时才是真正考验技术实力和成本竞争力的时刻。合肥真正在思考的，不是IPO当天的股价，而是如何在下一轮价格战中守住阵地。

第二问：“退出多少，留多少？”

合肥的经典打法“以退为进”意味着：减持一部分回笼资金，用于布局下一代技术或孵化下一个“长鑫”；但减持过猛可能削弱对产业链的控制力和战略话语权。在“财务回报最大化”和“产业控制力不削弱”之间，需要寻找一条微妙的中线。

合肥真正的问题是：IPO之后，怎么让资金再次“活”起来？

第三问：“长鑫之后，下一个‘卡脖子’节点在哪里？”

外界以为合肥会沉浸在万亿市值的喜悦中，但内部复盘会的真正议题永远指向：长鑫解决了DRAM，那么汽车芯片、先进封装、半导体设备还有哪些缺口需要填补？谁将是下一个“十年前的长鑫”？

这是合肥最不想被外界看透的深层焦虑——一座真正“懂产业”的城市，永远在寻找产业链上下一个“不得不做、别人没做”的环节。

从“移大树”到“育森林”

合肥模式的演进

过去十余年，合肥国资投资的核心是“以投带引”，通过引入头部企业快速奠定产业基础，被比喻为“移大树”。但合肥明白，几棵“参天大树”无法支撑一个地区的长远未来。“铺天盖地的中小微科技企业才是城市经济发展的深厚根基。”

在此共识下，“合肥经验”逐步升级至2.0版——“育苗造林”：既培育具备高成长潜力的科技型创业公司（育树苗），也向更早期的实验室成果转化阶段布局（播种子），从源头争夺技术话语权。

2022年11月，合肥正式获批建设国家级科创金融改革试验区。“创投城市计划”随之启动，构建覆盖“创新—孵化—产业化—商业化”的全链条培育生态，其核心理念从“募投管退”转向“伴随企业终身成长”。政府投资基金不只扮演风投角色，更做关注全产业链发展的“投行”，使资本真正成为产业发展的“第一推动力”。

至此，合肥已从“押中一个项目”走向“构建一片雨林”。

观点

回顾合肥近二十年产业进阶之路，其成功非一蹴而就。总结起来，有几点值得借鉴。

一是“产业导向、精准锁定”。合肥的投资不是追逐风口，而是围绕自身产业短板“缺什么补什么”。从家电到面板，从面板到芯片，从芯片到新能源汽车，每一次投资都踩在产业链关键节点上，最终形成相互赋能的生态闭环。

二是“体系作战、制度保障”。合肥的成功并非依赖某位领导或某个部门的英明决策，而是靠一套将产业研究、国资运作、资本循环和制度宽容深度嵌入的运行体系——有专业化的决策团队，有多元平台分工协作，有退出的利润回流，更有容错免责的制度兜底。

三是“以退为进、滚动发展”。资本招商不是“送钱”，而是“用钱生钱”——将早期投资收益化为后续产业投入的种子，在“投资—退出—再投资”的循环中实现国有资本与城市竞争力的双重增值。

四是“生态思维、持续演进”。从京东方时期的单点突破，到长鑫和蔚来的链式布局，再到“创投城市计划”的全链条生态，合肥已完成从“押中一个项目”到“构建一片雨林”的根本跃迁。如中国科学技术大学刘志迎教授所言，合肥善于抓住机遇期，以政府坚定领投提振市场信心和预期，带动“看不见的手”的力量壮大产业。

当一家企业IPO成功，外界看到的是收获时刻的荣光；但对合肥来说，IPO永远只是漫长产业链棋局中的一步——此后更多的工作，在于如何将这份“资本势能”重新转化为“创新动能”，去布局下一个十年。而这，或许才是长鑫IPO前夜，这座城市真正的所思所虑。

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本文在撰写过程中，参考了《上海证券报》《瞭望》新闻周刊、第一财经等媒体的公开报道，以及长鑫存储招股书、合肥市政府公开文件、Omdia等机构的研究数据，在此致谢。