6月17日，据证监会网站披露，北京智谱华章科技股份有限公司科创板IPO辅导状态变更为“辅导验收”，辅导券商为国泰海通证券。从6月6日完成辅导备案到进入验收阶段，用时仅11天。

智谱于6月1日晚间公告拟申请A股发行并在科创板上市，计划募资150亿元，其中120亿元投向人工智能通用基座大模型，20亿元用于大模型MaaS一站式服务平台，10亿元补充流动资金。

智谱今年1月8日以“全球大模型第一股”身份登陆港交所，发行市值约528亿港元。上市后股价大幅走高，5月29日盘中触及1993港元，市值一度逼近9000亿港元。截至6月17日收盘，智谱报1660港元，市值7401亿港元。

不过市场对估值泡沫的担忧始终存在。瑞银分析师指出智谱的估值溢价源于“全球模型厂商上市标的稀缺+尚未进入解禁期+较低流动性”，汇丰报告则提到公司自由流通股数量极少，禁售期预计在7月届满，稀缺性溢价或将逐渐消失。

而其7月8日将有超2600万股解禁，是当前流通股的1.5倍。

财务层面，智谱呈现典型的高增长与高亏损并存格局，2023至2025年营收分别为1.25亿元、3.12亿元、7.24亿元，连续三年翻倍增长，但2025年净亏损达47.18亿元，经调整净亏损31.82亿元。

研发开支31.8亿元，是营收的4.4倍，综合毛利率从2024年的56.3%降至41.0%。公司股东权益为负81.11亿元，已陷入技术性资不抵债。营收体量仅7.24亿元，与逾7000亿港元市值之间存在明显落差。

竞品方面，智谱与MiniMax今年1月前后脚完成港股上市，被并称为“大模型双雄”，但二者在港股走势已明显分化，截至6月17日，智谱市值7401亿港元，MiniMax约2094亿港元。

智谱收入以B端政企私有化部署为主，2025年本地化部署收入占比73.7%；MiniMax则超七成营收来自海外。

另一家AI上市公司商汤科技2025年营收突破50亿元，净亏损大幅收窄58.6%；第四范式（已更名为范式智能）2025年上半年营收26.26亿元，经调整净亏损收窄至4370万元。

相比而言，智谱的营收规模在AI上市公司中并不突出，亏损幅度却远高于同行。

行业层面，6月17日证监会主席吴清在陆家嘴论坛上明确表示，科创板第五套标准适用范围将扩大至人工智能大模型行业。

第五套标准原本为未盈利生物医药企业定制，此次扩容意味着未盈利的AI大模型企业将获得更通畅的上市通道。这一政策背景与智谱、MiniMax相继启动科创板IPO的节奏高度吻合。

与此同时，全球AI行业仍在持续高投入阶段，OpenAI 2025年营收约130亿美元，但营业亏损达209亿美元。

大模型行业从训练时代向推理时代切换，从参数竞争转向Token竞争和Agent竞争的趋势正在加速。

对智谱而言，辅导验收只是A股上市进程中的一环，后续还需通过上交所审核和证监会注册。

在巨额亏损、7月解禁压力、行业竞争持续加剧的多重因素下，这家市值逾7000亿港元的大模型公司能否在A股获得同样的估值溢价，仍是未知数。

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