2024年基于风险偏好分层的基金组合策略
2023年初以来，公募投资集中度震荡走低，市场缺乏高共识度方向，行情轮动特征明显，机构拥挤度低的个股受灵活资金追捧；主动投资整体表现弱于被动和量化投资。为了更好地匹配财富管理需求，我们对基金产品重分类，形成评估框架、构建核心池指数及精选组合。展望后市，当前美联储加息周期处于尾声、国内股债性价比高，叠加基本面企稳回升、流动性边际改善等因素，建议高风险投资者关注沪深300指增、锚定权益基准指数的基金组合增强策略；建议中高风险投资者聚焦于顺周期价值与科技医药的哑铃型配置策略；中低风险投资者关注量化型“固收+”；低风险投资者聚焦于类绝对收益“固收+”。
▍产品运行：工具型产品受青睐，主动投资面临挑战。
公募指数、固收产品市场份额占比提升，权益型基金业绩高开低走。公募基金十余年间规模增长逾10倍，指数（含指增）基金、债券型基金规模占比均翻倍。2023年前10个月中，权益型基金表现先扬后抑，主要方向上仅科技主题基金录得正收益；股票指数及量化增强产品表现优于主动权益基金；在疫后复苏进度不及预期、金融和经济数据走弱的大背景下，国债利率与信用利差不断下行，一级债基、纯债基金表现突出。
私募量化市占率小幅提升，中小盘指增策略表现突出。截至2023Q3末，8400余家私募证券投资基金管理人合计管理规模约5.8万亿元。50亿元以上管理人共204家，规模市占率超六成；量化管理人合计管理规模占比约1/4，有小幅抬升趋势。2023年前10个月中，量化策略在机构参与度较低的中小盘空间中优势凸显，私募500指增和1000指增产品收益率中枢分别达3.5%和7.8%；债券牛市环境中，私募纯债策略表现也较为亮眼；但受海外金融风险、地缘政治冲突、国内经济复苏进度等影响，上半年CTA策略表现萎靡，6月之后反弹态势较足。
▍环境分析：政策助力行业高质量发展，高赔率投资窗口正当时。
监管政策：2023年7月8日，证监会发布公募基金费率改革工作安排，主动权益基金平均管理费率从2023Q2末的1.38%降至10月底的1.15%，降幅24bps。降费改革或将影响权益基金行业格局，由规模主导逐步转向业绩主导。年初以来，监管部门连续出台多项新规，对私募行业多方面加以规范，管理人备案、产品备案及存续门槛提升，“伪私募”料将加速出清。10亿元以下管理人数量占比超9成，但规模占比仅2成，我们预计将对小型私募管理人形成压力，头部管理人受影响较小，行业规模受影响相对较小。
权益资产安全边际较高，短端信用利差处于低位：截至2023年10月底，以中证800指数计算的风险溢价率处于高位，PE估值处于近10年20%-30%分位，2023、2024年规模净利润预期增速均超过10%。长端利率年内走势相对平稳，短端利率振幅偏大。从信用利差的角度来看，短端信用利差处于低位，压缩空间有限；中长端利差相对较高。此外，年初以来，公募投资集中度延续震荡走低的态势，市场缺乏共识度较高的投资方向，行情轮动特征十分明显，机构拥挤度低的个股受灵活资金追捧，20%自由流通市值占比的小微盘贡献了A股市场40%的交易额。
▍基金研究：多维分类评估，匹配财富管理需求。
公募基金：普惠金融工具，分享资本市场红利的重要投资方式。遵循基金分类、能力考察和基金优选三部曲，我们从投资方式、权益敞口、持仓风格、板块偏好、专项标签5个维度进行划分，形成超过20种细分类别，作为同类筛选流程的基础；从基金公司、基金经理、基金产品三个维度考察，定性上使用“NP价值分析法”，定量上构建选基因子体系。据此我们对公募基金细分5大项、20余个小项，形成16条主要基金指数、40余条细分基金指数，并对不同类别基金进行定量优选，构建10余个公募基金精选组合，为基金投资提供可靠参考和基础研究工具。
私募策略：投资相对灵活，是财富配置中不可或缺的投资元素。根据投资范围、投资方式等维度，我们将主流私募策略进行分类，形成8个一级策略、15个二级策略和22个三级策略，并依据定性访谈和定量业绩分析进行评估。部分私募策略具备稀缺性、与主流股债策略低相关，是组合配置中的重要元素。
▍业态及基金投资展望：基于风险偏好分层的基金组合策略。
高风险偏好：锚定权益基准增强，追求超额收益。剩余流动性因子或将延续下行趋势，指示大盘估值溢价反弹；美元指数和美债利率高位偏弱震荡，外资净流出态势或得以缓解；叠加主动权益公募基金风格配置边际转向中大盘、大盘宽基ETF有望被中央汇金公司持续增持等因素，推荐关注沪深300指数增强基金组合。此外，考虑到主动权益基金长期存在超额，可以锚定特定基准指数构建基金组合增强策略，中证800全收益指数增强的基金组合策略自2017年7月至2023年10月，年化超额收益率达12.4%，信息比率约2.05。
中高风险偏好：顺周期价值与科技医药基金共振的哑铃型配置策略。当前政策底、估值底、情绪底和经济底四底共振，权益市场具备高性价比和高赔率，建议哑铃型配置策略，左端推荐受益经济企稳回升且行情适应能力强的顺周期价值风格，右端推荐低估值且基本面有望反转的医药和科技主题基金。
中低风险偏好：量化型“固收+”基金核心池，维持权益资产敞口的同时具备较好的市场适应性。基于权益资产具备高性价比的判断，建议关注量化型“固收+”；综合基金规模、权益敞口、回撤控制等因素进行定量筛选，并构建量化型“固收+”基金核心池。2020年1月至2023年10月，核心池指数年化收益率为4.84%，最大回撤率为4.47%，表现优于偏债混合型基金指数。
低风险偏好：类绝对收益“固收+”基金核心池，风险与收益的平衡。近年来利率中枢逐步走低，使得纯债产品的收益率下滑，类绝对收益“固收+”产品能较好地兼顾收益增厚与持有波动。2020年1月至2023年10月，绝对收益“固收+”基金核心池指数年化收益率为4.14%，最大回撤率为2.21%，收益回撤比为1.87，大幅优于混合债券型一级基金指数同期表现。
▍风险因素：
中美冲突激化；信用风险；基金风格漂移；基金经理更换；基金产品转型；模型失效。
来源：券商研报精选