【利得基金】看好医药板块，现在能布局吗？
01 医药行情回顾
去年一年，本就处在估值低位的医药生物指数一路下探，于9月份见底。
今年年初，尽管医药板块随大盘一起反弹，但后续的走势却远不及预期：一是需求端在疫后有所下滑，二是国内整体经济复苏低于预期，三是上半年医药反腐高压，多重因素叠加导致医药板块复苏之路困难重重。
数据来源：Wind；统计截止日期：2023/11/22
数据取自中证医药指数（000933.SH）、中证800指数（000906.SH）
此前我们就已提过：“医药关乎国计民生，而医药行情主要受政策事件驱动。”（→传送门：《医药基金还有多久回本？》2022/8/25）
从周期角度看，医药行业呈现出每五年一个周期（大约三年上行、两年下行交替）的规律，最近的一次周期从2018年开始，至2022年9月指数见底为止，而当前位置正处于新一轮上行周期之始。
2018年医保局成立，集采政策彻底改变药品定价模式，叠加市场熊市，医药出现普跌行情；2019-2021年上半年，创新药、消费医疗、CRO/CMO等轮番领涨，带来医疗领域的结构化牛市。2021年下半年至今年年中，赛道股过热后消化估值，同时进入业绩验证期，医药指数震荡寻底；8-9月医疗反腐深入，板块投资情绪进一步下行，但减肥药等热点潮起潮落带来结构性行情。
10月以来，随着政策面回暖、业绩改善、市场风格高低切换，短期压制医药的相关因素逐个解除，开启震荡向上的行情。
02 医药能上车了吗？
从政策层面，2018年集采至今，影响已边际趋弱。往后看，虽然医保控费长期方向不会改变，但医保支出压力已得到较大释放，政策出现明显的边际改善。今年以来反腐高压，而9月定调“医药反腐不能一刀切”，利空情绪阶段性缓和，同时反腐中长期来看利于行业出清+重塑行业竞争格局。
从基本面看，行业盈利呈现复苏趋势。疫情开放至今已经1年有余，对医药需求的影响逐步企稳，院内诊疗量复苏，业绩的修复逐步兑现；集采政策趋于稳定，对于集采品种分类更加精细，集采价格逐步修复。从月度数据看，反腐政策在8月份冲击最为严重，9月份行业数据环比下滑收窄，边际影响减弱。
数据来源：Wind；统计截止日期：2023/11/13
从估值层面，经过近三年调整，当前整个医药生物板块的估值约为29倍，处于过去十年20.21%分位数，板块的投资性价比较高。并且，生物制品、医疗服务等细分板块均处于底部区域，分别为历史9.86%、11.34%的水平；而创新药板块可预测性转好，美联储停止加息、创新药获批等都有可能成为支撑其持续上行的催化因素。
从资金面看，一是医药板块9月、10月连续两月逆势收涨，基本面和政策面改善信号渐显，北向资金加速流入。二是机构持仓方面，截至今年三季度末，机构持有医药生物板块（申万医药生物及美容护理）仓位仅为10.14%，低于近五年历史平均仓位11.25%，并不拥挤；就细分板块而言，公募流入/流出有明显的择时择板块，当前公募持仓比例最多的为化学制品和医疗服务，占比分别为2.52%和2.1%。
数据来源：Wind；统计截止日期：2023/11/13
总而言之，医药板块正处于新一轮上行周期之始，右端拐点持续验证，基本面和政策面改善明确，估值较低，同时资金面并不拥挤，具备短中长期投资价值。
03 主动or被动？
根据利得研究院统计，截至今年9月底，全市场跟踪医药生物相关指数的被动型基金共114只，总规模约为1408.79亿元。医药生物持仓超过60%的主动管理型基金共202只，总规模为2620.95亿元。
从历史数据看，在行业震荡下行周期中，医药主动权益基金的区间回撤显著大于被动型基金；但反过来，在每一轮医药上涨行情中，特别是权益牛市或者估值和业绩双击的背景下，主动权益基金可以显著跑赢被动指数，进攻性更强。
当然，选择主动权益基还是被动指数基，并不是非此即彼的选择，我们每个人都要根据自己的认知进行挑选，既可以因为某位医药基金经理的历史业绩、投资策略、回撤控制等定性指标选择主动权益基，也可以选择被动指数基，分享整个医药行业或是某个细分板块上涨的β。毕竟，唯有自己了解和信任的投资标的才能放心买入并耐心持有，也才有可能达到投资赚钱的目的。
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